销售百分比法下企业筹资的预测分析

王朝辉 谢佩帛

一、销售百分比法的原理

销售百分比法是指假定在一定时期内，相关资产、负债各项目占销售收入的比率保持不变，然后根据预计的销售收入和相应的百分比预计相关资产、负债，最后确定企业的融资需求。通常情况下，有些项目占销售收入的比重不变，有些项目与销售收入的比重并不存在直接的关系，基于此称前者为敏感项目，后者为非敏感项目。同时销售百分比法是建立在资产=负债+所有者权益这个恒等式上的，所以企业可以基于此确定企业所需的资金总数及所需要的外部筹资额。

二、筹资的顺序

由于不同筹资渠道的资金成本的不同，企业筹资也会有如下的先后顺序：(1)启用企业现存的资金(2)新增留存收益(3)举借新债(4)增发股票。

三、运用销售百分比预测企业资金需求的步骤

需要的步骤如下：(1)确定预测销售增长率;(2)区分敏感与非敏感项目;(3)确定预计需要的资金总数(预测数-基期数);(4)确定预测期留存收益的增加数;(5)确定外部筹资额。

四、销售百分比法下预测的四种不同的情况

预测时，上述步骤(1)(2)的确定往往结合特定的企业进行分析。同时基于恒等式的原理，区分敏感与非敏感后，敏感资产+非敏感资产=敏感负债+非敏感负债+所有者权益，预测期减基期得：

△敏感资产+△非敏感资产=△敏感负债+△非敏感负债+△所有者权益 ①

其中，△表示预测期减基期的增量，△非敏感负债为需增加的对外负债数。分析时还要考虑：非敏感资产是否变化；所有者权益下投入资本和留存收益中，投入资本是否发生变化。将①式转换得②式：

△敏感资产+△非敏感资产-△敏感负债=△非敏感负债+△投入资本+△留存收益

②式左边为所需筹资额，其中△敏感资产-△敏感负债=△销售收入×(敏感资产占销售收入比-敏感负债占销售收入比),△留存收益=预计销售收入×预计销售净利率×留存收益率;等式右边为所需资金的来源。

②式中△留存收益移到等式左边后，其左边为所需外部资金数额，右边为外部筹资来源。

案例：华宇公司2017年营业收入为2000万元，销售净利率为14%，净利的70%作为股利分配。预测该公司2018年△营业收入20%，销售净利率与股利支付率不变，所得税率为25%。2017年12月31日的资产负债表（简表）如下：

资产负债表 单位：万元

结合该公司往年的财务数据，上表中流动资产均为敏感资产，上表中流动负债均为敏感负债，其余为非敏感项目。分析该公司的筹资总额和外部筹资额。

1.当投入资本和非敏感性资产不发生变动时：

则②式为△敏感资产-△敏感负债=△非敏感负债+△留存收益

其敏感资产占销售收入百比=(100+300+600)/2000=50%

敏感负债占销售收入百分比=(100+200)/2000=15%

需增加的资金=2000×20%×(50%-15%)=140万元

△留存收益=2000×(1+20%)×14%×(1-70%)=100.8万元

△非敏感负债=140-100.8=39.2万元，所有外部筹资都来源于债务。

2.当投入资本不变、非敏感性资产增加时：

假定△非敏感性资产为10万元，则需增加的资金数为150万元

150万元=100.8万元+△非敏感负债

△非敏感负债为49.2万元，均来源于对外负债筹资。

3.当投入资本增加、非敏感性资产不发生变动时：

则②式为：140=△非敏感负债+△投入资本+100.8，等式左边为所需资金数140万元，抵减内部留存的100.8万元后，所需外部资金数39。2万元，应先考虑债务筹资，再股权筹资。部分来源于债务，部分来源于股权。

4.当投入资本和非敏感性资产均发生变动时：

假定△非敏感性资产为10万元，②式左边为所需资金数150万元，右边为所需资金来源，抵减内部留存的100.8万元后，则△非敏感负债+△投入资本=49.2万元，说明49.2万元的外部资金的筹集，筹资应先考虑债务筹资后再考虑新增投入资本。部分来源于债务，部分来源于股权。

五、销售百分比法运用的局限性

1.假定预测期和基期的敏感性项目占销售收入的比重不变，可能不符合实际情况。在企业的发展过程中，企业的内外部环境处在不断的变化中，可能会受通货膨胀的影响，使得如货币资金、银行存款等部分项目贬值而应付账款与应收账款项目产生的数额增加，从而使得敏感性项目占销售收入的比重很难固定不变。

2.对企业筹资来源的数量确定时，由于留存收益会影响企业借款的数量同时企业的借款产生的财务费用反过来会影响留存收益的数量，使得企业分析时会陷入反复的数据循环。

3.筹资来源的选择时，并不能仅仅考虑资本成本。因为除了资本成本，企业所处的发展阶段、战略的制定、行业发展的前景、资本结构、企业的影响力等都会影响企业的筹资来源，所以企业在进行筹资来源尤其是外部筹资时需综合考虑的其他因素。

4.销售百分比法下比较适合短期的筹资预测，很难使用于企业的长期资金需求的预测。