上市公司股权集中度与财务困境的相关性研究

[摘 要]财务困境的背后原因与脱离财务困境的难易密切相关，国内外研究结果表明，公司股权特征会对脱离财务困境造成影响，因而在此基础上，文章通过使用Logistic模型运用79家上市公司的数据进行分析，主要对股权集中度与财务困境的相关性进行了研究，进一步拓宽了财务困境的研究思路。

[关键词]股权集中度;财务困境;Logistic模型

[中图分类号]F275

1 引 言

随着我国社会经济的迅速发展，财务困境成为财务管理研究领域中越来越重要的研究课题。对于上市公司而言，陷入财务困境会使得企业损失大量经济资源、造成企业知名度下滑，融资变得困难，股价下跌，也会给企业股东带来大量的经济损失。因而研究财务困境的影响因素能够给上市公司脱离财务困境提供一定的参考作用。

2 Logistic模型介绍与国内外财务困境文献回顾

2.1  Logistic模型

财务困境的主流研究方法主要包括一元判别研究的方法和多元概率比回归的方法，等等。本文对财务困境的研究将财务困境的问题研究因变量设定为两种状态：即脱离财务困境与未脱离财务困境，这是比较典型的二值响应模型研究问题。Logistic回归模型是主要进行二分类变量预测的模型，即将0～1变量设定为因变量。脱离财务困境即为1，未脱离财务困境即为0。由于Logistic回归应当建立在累计概率的函数之上，对于自变量的概率分布并没有太多的要求，也不要求自变量必须服从多元正态分布，对于数据和假设条件的要求不多，在实际中运用起来效果比较好，因此国内绝大多数学者在研究财务困境时都使用该模型，因此本文选择使用该模型进行财务困境的研究。

2.2 文献回顾

①Faccio（2001）认为存在多个大股东的时候，公司反而会注重中小股东的利益，对股东发放更高的股利从而公司更加团结，公司因此而不易陷入财务困境。[1]②Volpin（2002）认为意大利的上市公司有投票权的辛迪加企业因为拥有多个大股东，比只有单个大股东的企业业绩要好很多，从而更容易摆脱财务困境。[2]③廖冠民（2006）采用单变量与多变量分析方法，认为第一大股东持股比例越大，财务困境公司的投资效率与业绩水平越高。[3]④陈新桂（2007）运用实证研究方法认为一般国有股比例较高的公司，信用等级比较高，更加容易获得银行贷款，因此不容易陷入财务困境。[4]⑤金洁（2014）通过Logistic回归分析实证研究的方法认为上市公司的股权集中度和股权制衡度对陷入财务困境公司的业绩恢复的影响比较显著。[5]

3 实证分析

3.1 样本选取

本文选取沪深市场上的2012—2014年两年中由于财务原因被ST的79家上市公司作为样本，陷入财务困境公司的选取指标为：一是2011年的非ST企业，但在2012年被ST的企业24家;二是2012年的非ST企业，但是在2013年被ST的企业21家;三是2013年的非ST企业，但是在2014年被ST的企业34家。同时在样本中包含了许多的行业，总样本共79家上市公司。

3.2 指标选取

本文将上市公司由于财务原因被ST定义为陷入财务困境，上市公司的股权特征可以从股权构成、股权集中、股权分离与股权制衡四个方面进行分析，本文主要选择股权集中指标进行分析，本文采用赫芬达指数即前十大股东的持股比例的平方和来衡量股权集中度。同时将公司规模和盈利能力设定为控制变量，公司规模用公司总资产的账面值的自然对数来表示，盈利能力用公司的资产收益率来衡量，以上所有指标如果该公司已经脱困，用脱困前一年的数据;如果依然未脱困，用该公司陷入ST后的第二年的数据。

3.3 实证分析

本文选用Logistic二元回归模型回归，前提是各个变量之间不存在多重共线性，为了保证模型预测的准确度，本文首先对自变量进行共线性检验结果如表1所示。

根据表1的共线性检验结果来看：以上自变量的VIF值均小于10说明以上自变量之间不存在多重共线性，因而以上自变量都可以保留。

如表2所示：股权集中度与企业脱离财务困境的顯著性比较一般，但是股权集中度与企业脱离财务困境呈现明显的正相关关系，股权集中度每提高一个单位，企业脱离财务困境的概率就提高4.986倍。

4 结 论

通过Logistic模型回归本文发现：公司的股权集中度对于企业脱离财务困境的影响还是比较大的，说明当企业陷入财务困境时当务之急是要迅速做出决策，股权集中度越高就越有利于企业的控制权力集中在少数几个大股东的手里，此时少数大股东可以利用对于企业的绝对控制权迅速做出决策，促使企业更快摆脱财务困境。

参考文献：

[1]FACCIO M，LHP LANG，L YOUNG.Dividends and expropriation[J]. Americaneconomic review，2001（91）：54-78.

[2]VOLPIN PAOLO F.Governance withpoor investor protection：evidence from top executive turnover in Italy[J].Journal of financial economics， 2002，64（1）：61-90.

[3]廖冠民，卢闯，陈勇.股权结构、财务困境成本与困境公司绩效[J].南开管理评论，2006（6）：68-73.

[4]陈新桂.财务困境上市公司治理失败的实证研究[J].财经科学，2007（4）：59-65.

[5]金洁.股权特征与财务困境公司脱困关系实证研究[J].财会通讯，2014（30）：55-57.

[作者简介]潘记生（1989—），男，河南叶县人，云南财经大学国际工商学院管理科学与工程专业硕士研究生。