浅析美联储2015年新一轮加息对中国经济金融的负面影响

(济南大学 山东 济南 250000)

一、美联储加息历程

20世纪80年代以来，美联储共进行了六轮加息(见表1)。

表1：FED加息时间表

资料来源：谭小芬.美联储加息对中国经济金融的负面影响及其应对[J].新视野,2016(1):75-80；http://www.meilianchuwang.com/

从这六轮加息周期来看，每次加息时长长短不一，加息次数各有不同，利率变化区间也大相径庭，但加息周期一般都始于CPI超过2%的临界点且出现趋势性上升的时候，当通胀预期趋于稳定或下降时，加息周期结束，加息周期的平均升息幅度为25-30个基点。

2008年金融危机以后，美联储实行了大规模的量化宽松政策，引起利率一直低于1%，甚至一度接近零利率，成功地帮助股市、债市和房地产市场渡过难关，企业和家庭也走出金融危机的阴影，迅速挽救了市场，使整个经济体呈现出复苏的景象。

综上分析美联储进行第六轮加息的原因如下：

第一，失业率持续下降。自2008年金融危机以来，失业率由2009年9月的最高值9.8%持续下降，在2018年11月降至最低值3.7%，且基本稳定。

第二，通胀达2%的目标水平。2008年金融危机后，随着全球经济的缓慢复苏及美国国内劳动力市场的改善，美国CPI在2015年触底后反弹，2016年末便达到了2%的通胀目标，且一直保持在2%-3%的区间中。而此轮加息主要是2017年12月至2018年12月加息五次，在达到通胀率2%以前只进行了三次小幅度调整。

第三，经济增长呈现良好势头。2008年金融危机后，美国ISM制造业指数基本处于荣枯线以上，且在2017年一度突破60点，经济复苏态势强劲。

二、美联储加息对中国经济金融的负面影响

随着我国不断放松外汇管制，积极推进人民币国际化战略，人民币汇率市场化水平日益提高，这增强了资本流动性的同时，却增加了汇率的不稳定性。美国经济持续复苏与我国经济增速逐步放缓形成对比，美联储加息及美国政府减税与我国央行降准降息形成反差，跨境资金流出及人民币贬值预期的压力加剧，金融调控的三元悖论压力上升，加大了货币政策调控的难度。

(一)加剧短期跨境资本流出压力

在美联储开始第六轮加息之前，美国经济复苏势头强劲，国际市场对此有一定的预期，因此在利差的驱动下，大规模抛售外币、买入美元的行为在国际货币市场上屡见不鲜，引起美元升值；同时，在本轮加息之前，美联储不断释放加息信号，市场对美元进一步升值预期增加，引起更多资本流向美国，造成美元指数自2014年起持续走强，除却中美贸易战的影响，美元指数一般位于90点以上，且在2016年11月至2017年4月之间超过了100点；2018年美联储加息政策也扭转了贸易战导致的美元指数走弱。

美元走强加剧了我国短期跨境资本流向美国。累计结售汇及涉外收付款虽呈现出逐年下降的趋势，但却没有扭转逆差(见表2)，显示出企业和个人持有外汇的倾向较高，结汇意愿较弱，银行向企业和个人售汇的规模较大，同时整个金融体系外汇流出较大，加剧短期跨境资本流出压力。

表2：中国银行全年累计结售汇及境内银行代客累计涉外收付款(负号表示逆差)

(二)继续加强人民币汇率贬值预期

中美经济周期和利率周期的差异化运行将造成人民币对美元的贬值压力，尤其在海外市场对人民币资产的信心降低，人民币均衡汇率不稳定时，中国经济进入中低速发展阶段，出口增速放缓，存在经济下行风险，此时美联储加息将引起人民币汇率贬值预期升高。数据显示，2018年人民币汇率大体趋势与美元指数有关联性强。2018年初美元指数处于低位，人民币汇率呈现出偏强走势；第二季度美元指数大幅反弹，人民币贬值压力也逐渐上升，最终在三季度明显贬值；第四季度持续上行的美元指数开始高位震荡，人民币汇率也相应维持在6.9左右弱势震荡。未来如果美元继续处于强势周期，那么人民币对美元的贬值压力将会依旧显著。

(三)货币政策调控难度增加

美联储加息策略实施后，美国国内货币供给量减少，利率水平上升，美元升值，以美元计价的资产收益率增加，使得我国短期资本不断外流，并引起国内借贷成本上升、实际汇率贬值和资产价格下跌，直接对我国金融市场产生不利影响。同时，这些负面影响将继续加重我国经济发展形势下行趋势，经济走势的不确定性增强，而中国经济本身仍处在去产能、去杠杆和调结构的关键时期，全面深化改革的各项措施也正在落实之中，使得货币政策调控难度更大。

三、中国的政策调整与应对

(一)加强对短期跨境资本流动的管理，防范金融风险

央行需要根据我国目前经济金融的发展形势及短期跨境资本的特征，制定相对完善的检测体系，加强对短期资本流动的管理，提高金融监管力度，必要时采用资本管制措施，防范短期资本流出引起的金融风险。

(二)提高人民币汇率弹性，保持汇率稳定

为缓解美联储加息带来的人民币贬值压力，要提高人民币汇率的弹性。首先，央行制定汇率时必须真正意义上地参考一篮子货币，逐渐把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系，加速人民币与美元的脱钩进程，使人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定；同时引入波幅较大的汇率目标区制度，确保汇率超出目标范围波动时能进行及时调控。

(三)降准降息，释放流动性

央行可以搭配运用各种货币政策工具，例如公开市场操作、SLO、MLF和PSL以及降准等，向市场释放流动性，放大货币乘数，增加基础货币。从目前的货币政策来看，随美联储进一步加息，央行可能会继续降低准备金率；且从中美货币政策的分化来看，央行继续降息的空间小。通过降息降准，提高货币供应量，释放更多流动性，有利于促进投资，从而刺激经济增长。

(四)实施积极的财政政策，促进经济增长

首先，加大对民生领域基础经济建设的财政支持，同时出台更多政策以刺激内需，双管齐下，促进经济增长。其次，必须合理制定符合中小企业境况的税收制度，减税减费，加大优惠力度，同时要增加对农业、医疗和教育等的财政支持，把减轻企业和居民负担落到实处，以刺激消费拉动经济增长。最后，必须振兴实体经济，出台合理的优惠政策，并继续鼓励“大众创业，万众创新”，做到人、财不缺，同时加强监管力度，保证各种政策的落实，以促进实体经济健康有序的发展，保证国内经济稳定增长。