回首过去，我错过了整个世界……
2019-04-28方三文
方三文
市场
Q：沪深300从成立到现在有没有超过中国的GDP增速？
A：沪深300 2005年1月1日（回溯）1000点、2019年1月1日2969点;2004年中国GDP是16万亿元、2018年GDP是90万亿元。指数价格没有跑赢GDP。
Q：资本市场潜在走牛的动力有哪些？
A：股票上漲的主要原因是便宜。这个便宜有三种可能的解释：因为跌多了，所以便宜了;因为企业盈利增长，所以便宜了;一定数量的投资者认为它以后会涨，所以认为现在便宜了。长期来说前两种情况会是决定因素，但短期来说最后一种情况会起很大的作用。
Q：如果房价下跌会造成物价下跌还是上涨呢？
A：有可能在一定阶段内使居民的消费意愿受到抑制，造成物价—定幅度内下跌。房市没戏了，钱并不会流向股市。钱并不是恒定不变的，而是企业和居民借出来的，而房子是最大的借贷抵押物。所以炒股的人对炒房的人难免心怀怨恨，不能同富贵，却要共患难。2008年，美国也是房奴把股奴拉人深渊啊。
Q：负利率是不是意味着通缩的到来不可避免？负利率会给投资带来哪些风险？
A：是通缩导致负利率，而不是负利率导致通缩。负利率表明的是企业、居民借贷意愿不强，借贷意愿不强的原因可能是可投资的项目资产回报率不吸引人。如果你能找到回报率高的项目（公司），负利率没有什么问题。
Q：社会驱动力有哪些？欲望（理想也算一种吧）、技术，还有些什么？
A：主要的驱动力是人要活得更好的欲望，技术什么的只是手段。
Q：我生活在一个中部省份知名旅游县城，想知道你怎么看这类城镇未来的经济前景。
A：这个事情特别复杂，很难给出清晰的意见。大城市的聚集效应越来越明显，产业从沿海、大城市往内地转移。从长远来看，除非有特色产业支撑，不然中小城市发展不容易。我以前去美国中西部中小城市，觉得整体是非常萧条的。
Q中概股基金和纳斯达克指数基金的属性有很大重合，投资是不是应该二选一？
A纳指我认为是必须投的，除了中概有一小部分重合之外，它包含美国科技股、医药股，是比较优质的资产。
Q富不过三代，穷不过五服是真的吗？
A这个主要取决于统计样本。人的财富拥有量，肯定是呈金字塔状分布的。如果以绝对位置看，“富不过三代”基本是铁律，要保持相同的位置超过三代，肯定是不太可能的。每个财富金字塔顶端的人，大概率来自于原来更低位置的家庭，所以你说“穷不过五服”也有一定道理。但具体到每个人身上，又并不是这样，一个穷人的孩子成为富豪的概率并不会比一个富人的孩子高。穷人整体上还是以数量取胜。
公司
Q：你怎么理解“自由现金流”？
A：就是理论上可以支付给股东而不影响公司经营的现金。这个自由现金流有时候大于利润，比如有些公司有大量预收款，虽然会计科目上是“负债”，但其实是自由现金流。茅台的预收款就是个例子。
有时候，自由现金流小于甚至远小于利润，比如有些公司有持续的资本支出，有些公司有大量的应收款，可以看作利润，却根本没有办法支付给股东，因为钱都还在客户账上，有可能永远收不回来呢。
去年下半年，大量公司业绩“爆雷”，你仔细了解这些公司的话，就会发现其中相当一部分就属于自由现金流远小于利润的公司，这些公司通常都做需要垫款的订单，但在“去杠杆”的情况下，客户支付不了，于是就“爆雷”了。
Q：如何看待上市公司管理层（或员工）与股东之间的关系，或者说类似问题对您的投资决策造成什么影响？
A：我比较希望看到的管理层（或员工）与股东之间的关系是：第一，双方利益尽可能一致，比如管理层不持股或者股份极少，是要相对警惕的;第二，小股东有制约大股东的办法。管理层（大股东）占了绝对控制性的股份，也是要小心的。
Q：微信如何能突破QQ的堡垒，而同样有许多活跃用户的支付宝做即时通讯却失败了呢？
A：微信有机会是因为有了手机这个新的终端。支付宝做社交不成是因为不符合产品本身的用户心智。
Q：中国平安长期以来业绩爆棚，请问从差异化的角度看，中国平安和其他众多保险公司有什么不同？
A：按我肤浅的理解，中国平安跟其他大型保险公司相比，主要优势是治理结构，其他大型保险公司主要是国企体制，而中国平安是比较纯粹的民营体制，这导致中国平安的治理结构比较稳定，激励比较充分。跟其他新拿牌的保险公司相比，中国平安胜在专业积淀方面比较厚实，很多新拿牌保险公司还处于靠单一险种打天下的阶段，而中国平安已经在保险银行证券综合金融布局了。
Q：如何从财务角度把握好软件研发公司的投入期？
A：战略上多投人（抓住重点）;战术上少投入（讲究效率）。
投资
Q：如何判断一家公司是贵还是便宜？
A：非常困难，没有一劳永逸、简单易行的办法。如果一定需要一个简单的办法，就是假设这个公司是你朋友开的，邀请你人股，你觉得很合算就是便宜，你觉得不合算就是贵，你搞不清楚，就说明没有估值的能力，那就别估了。
Q：在挑选公司的时候，为什么商业模式如此重要？
A：因为你买股票就是参股别人的公司，而商业模式决定公司赚多少钱、赚多久、赚得难不难。
Q：在择股和择时方面，基金这些正规军的实力真的不如那些游资大佬吗？
A：投资能力，只有完全具有可比性才能比。比如基金业绩是公开的，那么你可以比较这个基金与那个基金，但你没有办法跟不公开的业绩比。另外，大部分基金是不择时的，所以也就是说，大部分基金经理不自认为有择时能力。
Q：你怎么看指数的绝对估值？
A：结合市盈率、ROE、盈利增长大致看一下。我倾向于认为沪深300的话，15倍市盈率合理，所以15倍以下可以买进，20倍以上停止买进。
Q：在投资中，你如何克服先入为主的思维？
A：没办法克服，所以，回首过去，我错过了整个世界……
Q：你认为真的存在这些所谓的主力吗？
A：有一天，我买一只股票，发现我买了当天成交量的70%，那一刻，我就是主力，所以我见过。
Q：投资QDII是不是还要参考人民币通胀问题？
A：QDII基金可能买了很多中国公司，这些中国公司的收入是人民币。所以，你对冲不了“人民币贬值”的问题。甚至，很多全球性公司，也有很大一部分是人民币收入。我只告诉你一件事情，在财富超过1亿美元之前，不用考虑什么人民币升值贬值问题，瞎操心。
