中生制药增长劲估值不再离谱

2019-04-20

证券市场周刊 2019年15期

去年內地推行医药改革，包括要求仿制药须通过与原研药的药性「一致性评价」，并在4+7城市推出带量采购政策，药物须大幅减价，才可获政府集中采购。市场忧虑带量采购政策会扩展至全国，令仿制药企盈利能力受压。

中国生物制药（01177.HK）去年受带量采购政策影响，加上本身估值过高，股价自去年6月见顶后，今年1月最低跌至4.53元（港元.下同），较高位跌近七成才见底。早前公司公布佳绩，刺激股价回升，现价估值不算离谱，可留意买入机会。中生制药去年收入按年增长41%至208.89亿元人民币，纯利大升3.1倍至90.46亿元人民币，每股盈利0.7316元人民币，市盈率（P/E）降至9.4倍。

集团去年纯利大增，除了因为主业务表现出色外，还受惠去年完成对北京泰德的收购，控股权由33.6%增至57.6%所致。这宗收购带来66亿元人民币一次性收益，亦衍生若干特殊支出。撇除此数，中生制药去年实际盈利仅增长37%至28.4亿元人民币，实质P/E约31倍。

药物研发投入大

中生制药的产品涉及多种生物药和化学药，当中最重要的是肝病用药物，去年销售额达64.2亿元人民币，占集团总收入30.7%。心脑血管用药、肿瘤用药、镇痛药以及呼吸系统用药，都是集团的主打产品。集团去年投入20.88亿元人民币用于研发，占营收约一成，全国排名第四。中生制药目前已有的临床批件、正在进行临床试验、申报生产的在研产品共497件。

其中，心脑血管用药54件、肝病用药38件、抗肿瘤用药206件、呼吸系统用药25 件、糖尿病用药26件及其他类用药148件。这些产品日后推出市场，将为中生制药提供增长动力。中生制药去年有六项产品通过「一致性评价」，旗下被列入第二批4+7带量采购名单的药品较第一批少，这些药品在名单执行前可完成「一致性评价」，第二批带量采购更有利集团中标及抢占市场份额。

带量采购进度慢

据市场信息显示，中生制药未来五年预期每年有10至15种新产品上市，而首三年会主攻仿制药，到第四年才会开始推出创新药，因为临床测试过程颇长。市场估计，中生制药未来三至五年旗下有30个药物销售逾1亿元人民币，有十个药物销售逾10亿元人民币。目前4+7带量采购执行速度较预期慢，第二批名单原本预计在4月执行，但按目前进度，相信要到今年底才执行。

中生制药经过首季大幅回升后，股价开始超买，形态上去年11月开始营造头肩底，上周以大阳烛升破颈线，中线量度升幅目标可至10.5元。以今年实质增长三成计，到价相当于预测P/E约24倍，可候回吐至7.5元附近买入，跌破7.2元止蚀。