杨德龙：现在是价值投资的好时机

尹洁 夏珮珺

2019年3月21日，杨德龙在北京接受《环球人物》记者采访。（本刊记者 侯欣颖 / 摄）

杨德龙

1981年出生，河南商丘人。2003年获清华大学工学学士学位，2006年获北京大学经济学硕士学位。现任前海开源基金管理有限公司执行总经理。

2019年的第一季度，中国股市又一次“沸腾”起来，其加热速度之快让许多投资者甚至来不及做出反应，便眼看着股价一路猛涨，上证指数从2500点左右迅速突破了3000点这个重要关口。

这突如其来的上涨是短暂的反弹，还是新一轮牛市的起点？中国资本市场与国内外经济环境发生了怎样的变化？《环球人物》记者带着这些疑问来到清华大学五道口金融学院，见到了前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙。

作为经常出现在主流媒体节目中的“网红”投资专家，杨德龙正在五道口金融学院攻读博士课程。他穿着一件清华大学的连帽衫出现在记者面前，凸显着理工男的本科教育背景，与此同时，他还拎着一件金融人士必备的黑色西装上衣，似乎又在提醒记者，他还有北大光华管理学院的硕士招牌，以及在知名基金公司十几年的从业经验。

“我希望自己既有学院派的理论功底，又有市场派的投资经验，把理论和实践结合好。”杨德龙对记者说。这种结合所产生的敏锐嗅觉和精准眼光，正是当下中国资本市场最稀缺的能力。

“股市大涨非常合理”

一年前，美国总统特朗普点燃了中美贸易摩擦的火花，整个世界都跟着发烧。现在，“火力”虽有减弱之势，前景却依然令大众忐忑不安。但在杨德龙看来，这场中美之间的棋局已经呈现明朗态势。

“中国的反制措施让很多支持特朗普的州面临巨大的经济压力，美股去年的暴跌也倒逼特朗普重回谈判桌。他们发现中国不容易对付，贸易摩擦是杀敌一千自损八百势头。因此，在去年底的G20峰会上，两国领导人会晤取得积极进展，然后美股又涨回来了。很明顯，投资者担心的就是中美贸易摩擦，只要这个问题得到解决，股市必然上涨。”

除了外部因素，中国国内也出现了利好消息——政府出台了一系列政策来缓解经济压力，包括积极的财政政策和宽松的货币政策，以及减税降费，还有加大对民营企业的贷款等。

2019年1月3日，在江苏南京某证券营业部，大屏上的股票几乎全部翻红。

“因为市场被压抑得太久，当内外部因素都得到改善后，股市大涨就变得非常合理了。”杨德龙说，“去年10月，很多投资者已经绝望地‘割肉了，因此大部分资金都错过了市场最低点。现在一看行情起来了，大家必然会争先恐后地挤进来，弥补损失。”

在杨德龙看来，现在的3000点仅仅是“地平线”，今年可能会重回3600点，创下过去3年的新高。

“其实，如果不是因为贸易摩擦，A股去年已经开启了慢牛趋势。贸易摩擦打乱了这个节奏，让市场再次探底。未来如果没有突发事件的话，整体趋势是向上的。”

尽管认为牛市会持续较长一段时间，杨德龙还是建议普通投资者多买基金，少买股票。

“炒股是一个技术活，如果研究不透公司基本面的话很可能踩雷。加上机构投资者的占比越来越高，市场的定价权正在从散户转移到机构手中。过去是散户喜欢的股票涨，机构喜欢的股票不涨，以后会变成机构喜欢的、基本面好的股票涨。”在这种趋势下，个人投资者的选择有两种：购买基金，或购买可长期持有的、好公司的股票，做企业股东。

“股市的黄金时代到了”

或许是因为2015年“股灾”的阴影，不少投资者对于这轮大涨仍然持观望甚至消极态度。但杨德龙认为，现在的情况与4年前已经截然不同。

“2015年的大跌，主要是因为大量的场外配资缺乏监管。当时许多人在借钱炒股，导致股价虚高，市场泡沫已经很大了，这时候突然限制场外配资、切断资金来源，必然造成断崖式下跌。而现在市场本身处于底部，场外配资刚刚出现苗头，监管就已经开始了，所以不会出现太大的波动，而是会平稳地上涨。”

更重要的是，杨德龙认为此轮上涨并非一波短暂的反弹，而是一次长期的、大趋势的反转。从大周期看，中国楼市的黄金投资期已经结束，买房“躺着赚钱”的时代一去不返，“房住不炒”的基本定位短期内不会改变。在这种情况下，大量社会资金必然要寻找一个新的投资领域，而股市正好承接了这个出口。

“我相信，股市的黄金时代已经到了，它可能是未来10年最好的投资领域。”杨德龙说。经过40年的改革开放，中国工业体系已经十分健全，很多行业50%以上的收入和利润被前三到前五名企业赚走。在胜负已分的行业，小公司想和龙头竞争已无优势可言。这种时候，投资者最好的选择就是去买龙头公司的股权。

尽管中国经济面临较大的下行压力，换句话说，即使行业的整体增速下降了，利润还是会向龙头公司聚拢，而非龙头公司可能会被淘汰、退出市场。

此外，在中国经济从高速增长转入高质量增长阶段后，虽然增速下降了，但增长质量会提高，龙头企业的利润率会进一步上升，从而使优质股权成为稀缺资源，其价格就会不断创下新高。可以说，持有优质股票是保值增值、抵御通胀的最好方法。

“股市的黄金时代实际上是一个大的经济周期带来的。未来的10年是属于优质股票的，不包括垃圾股、题材股之类，那些属于应该退市的范畴。”杨德龙说。他看好的投资方向有3个，第一个就是消费市场，这是中国未来增长潜力最大的领域。

2018年，中国社会消费品零售总额突破38万亿元，超过美国成为世界最大的消费市场。无论是茅台酒还是老干妈辣酱，只要能做成全国性的品牌，都有机会成为世界级的企业。

第二个投资领域是券商，即证券公司。根据杨德龙的预判，股市的“黄金十年”会给证券公司带来巨大的业务增长，并使国内证券公司成长为国际性的大企业。

“现在的我们和国际巨头比还特别小，因为中国的证券业务还没有走向国际化。随着市场的逐步开放，大量外资涌进来，A股可能会成为全球性金融市场，中国证券公司的发展机会就大了。”

第三个领域就是科技。第四次科技革命会催生一批新兴科技企业，人工智能、大数据、新能源等，一些细分行业的龙头会脱颖而出。“无论大行业还是小行业，一定要选择龙头公司进行投资，那样成功率会很高，而非龙头公司可能就没有太大竞争力了。”

“A股会跑赢美股”

对于中国经济的未来，杨德龙很坚定地持乐观态度。在他看来，中国金融业大有可为，这也是他从工科转学经济的原因。

1999年，杨德龙在自己18岁生日那天拿到了清华机械工程系的录取通知书。4年后，他的兴趣却转向了金融。

“从发达国家的经验看，工業化完成后，金融会成为比较高端的一个行业，对经济的贡献也会逐步体现出来。看到这个大趋势后，我就放弃了保研的机会。经过半年准备，考上了北大光华管理学院金融系。”

这个过程十分辛苦。在金融学方面是零基础的杨德龙，完全依靠自学和自律向目标前进。他每天从早上7点学到晚上11点，半年里没休息过一天。

“那时连去澡堂洗澡都觉得是一种奢侈，可以说连生病的时间都没有。还好我自学能力比较强，最后以第十二名的成绩考上了。”在北大的两年，杨德龙把所有时间都用在了学习上，毕业时名列全系第三，很顺利地进入南方基金公司，做行业研究员，3年后成为基金经理。

2014年，杨德龙获得了有中国基金业“奥斯卡”之称的金牛奖。两年后，他加盟前海开源基金，目前担任执行总经理。十几年走到今天，他结合宏观与微观、理论与实践，对中国经济的未来有了更明确的判断。

“今年市场最关心的肯定还是中美贸易摩擦。美国已经感觉到恶性加关税不是解决贸易逆差的好办法，也很难阻碍中国发展。”杨德龙预测，中美可能会在4月达成协议，但中美贸易摩擦是一个长期问题，不是通过谈判能够完全解决的。

“美国表面上是为了减少贸易逆差，实际是想阻碍或减缓中国超越美国的进程。这种遏制并不能改变结果，中国经济总量超过美国只是时间问题。”

根据杨德龙的研究，这个时间可能就在10年之内。不过，这只是经济总量，如果看人均GDP，中国还有很长的路要走。

“我们要对中国企业坚定信心。国内已经产生了一些伟大的公司，他们的股权成为外资争相购买的对象。过去我们老说，美股涨A股跌，美股跌A股更跌，但今后，A股一定会走出独立的行情。至少未来3年将是中国资产进攻、全球资产防守的阶段。就是说A股会跑赢美股，会跑赢全球主要资本市场50%以上——它们不涨，我们涨50%;它们涨50%，我们会涨100%。”

杨德龙一再强调，股市最好的投资机会就是当下。“当你看好中国股市未来，看好优质股票的时候，马上去投资，不要等下调。因为往往下调没等到，第二波上涨又来了。”