国有控股军工上市企业市值管理策略研究

杨怀斌

摘   要：军工上市企业必须树立价值管理理念，强化市值管理意识，采取科学高效、灵活审慎的市值管理策略，持续提升上市企业的价值创造能力、价值运营效率与价值实现效益，通过产融互动推动上市军工企业高质量发展。本文结合军工上市企业实际情况，提出了军工上市企业市值管理的基本原则、管理目标、管理模型，重点对市值管理策略进行了阐述。

关键词：军工  上市企业  市值管理  策略

中图分类号：F832.5                                 文献标识码：A                        文章编号：1674-098X（2019）11（b）-0094-03

Abstract： A listed military enterprise must establish a value management concept， strengthen value management awareness， take an efficient and flexible market management strategy in a scientist and prudent way. It must promote its value-making ability， value operation efficiency and value realization benefit. Thus， the listed military will achieve a high quality development through mutual interaction of production integration. This paper， with reference to real situations of the listed military enterprises， puts forward basic principles， management targets， management model of market value management for the listed military enterprises and elaborates the strategy of the market value management.

Key Words： Military industry; Listed Enterprise; Market Value Management; Strategy

随着我国资本市场的完善和发展，越来越多的国有军工企业通过上市进入资本市场。根据国务院国资委关于推动市值管理的总要求，军工上市企业作为国家控股的战略性支柱企业，应积极适应由“管资产”向“管资本”转变的国有资产管理体制，围绕新时代军工强国建设战略部署，进一步发挥资本市场的治理提升功能、资源配置功能和价值实现功能，研究制定军工企业市值管理策略，并与军工企业自身的运营管理体系进行有效衔接，合法合规、科学高效的开展市值管理工作。

1  基本原则

1.1 价值导向

树立正确的市值管理理念，准确识别价值驱动要素，按照“价值创造-价值经营-价值实现”的发展逻辑，以“产业为本、金融为器、先值后市、协调匹配”的价值导向，夯实价值创造能力，提升价值经营水平，发挥价值实现功能，打破产业市场与资本市场的藩篱，以产业经营促进价值稳健增长，以市值管理增强产业经营动力，短期内避免公司股价的剧烈波动，中长期实现企业价值与市场价值的良性互动、和谐匹配。

1.2 体系融合

紧紧围绕“军民融合”和“创新发展”两条主线，将市值管理从理念探讨落实为业务实践、从部门单一作战拓展为组织协同发力、从单纯注重结果升华为过程结果并重，使市值管理工作嵌入到企業经营管理活动的各个环节，将市值管理列入运营管理、分级计划管理、精益工厂管理等管理方式的重要内容，促进市值管理工作与企业运营管理体系各管理环节的有机融合、相得益彰。

1.3 组织协同

将市值管理理念和责任有机融入企业发展战略与经营管理，建立健全市值管理领导机构，构建从战略规划、科研生产、资本运作到计划财务等多部门协同的管理机制。

1.4 守法合规

遵守证券相关法律法规与监管政策规定，遵循相关产业与资本市场发展客观规律，积极守法、自觉合规，以国家法律法规、行政性规定为依据，运用合理、有效的市值管理方法和手段，科学高效、灵活审慎地开展市值管理工作，有法必依、守法必严、合规经营、稳健发展，通过市值管理工作，向投资者及其他利益相关者传达公司透明、诚实和负责任的资本市场形象。

2  管理目标

围绕上市军工企业的战略目标和发展规划，结合自身的实际情况，以“产业主体+资本助力”为基本发展模式，将市值管理要素与企业运营管理体系有效对接，构建管理机制完善、管理手段精准、运营效能卓越的市值管理体系和能力，实现产业发展与市值增长相互支持和合理匹配。

3  市值管理模型

如图1所示。

4  市值管理策略

4.1 做优做强军工产业，夯实价值基础

上市军工企业应在资本市场建立清晰明确的、与军工集团战略相符合的价值定位。通过加强对上市公司及军工行业的动态跟踪，积极开展价值识别、价值评估与价值诊断，找准努力目标，在商业模式、管理、技术、绩效等方面打造行业标杆，夯实自身的价值基础。

4.1.1 创新商业模式，打造行业“机制标杆”

上市军工企业应积极开展商业模式优化研究，引入先进的商业模式理念，并与自身实际情况相结合，创新并设计出科学高效的新商业模式，聚焦“核心圈”业务，掌控“主体圈”业务，放开“协作圈”业务，形成各层次业务主次有序、互相配合、协调统一的分工协作体系，改变军工企业长期给外界传递的“大而全、资产大、效益低”的形象。

4.1.2 构建智慧管理体系，打造行业“管理标杆”

深入开展内涵式改革，开展制度重构、流程梳理、管理提升，优化管理体系，构建高效、智慧的运营管理体系，促进企业在研发、生产、质量、成本、服务等方面取得卓越的改善，提升企业对内、外部环境的适应能力与应变能力，提高管理效率。总结、提炼，编制完成行业特色鲜明、科学先进的管理手册，占领行业管理制高点，为打造行业管理标杆企业奠定坚实的制度基础。在此基础上，加大咨询服务力度，对外进行管理输出，宣传管理理念，提升全行业管理规范化、制度化、体系化，不断扩大公司影响力，提升公司“软实力”。

4.1.3 突出技术创新能力，打造行业“技术标杆”

加快落实创新驱动发展战略，构建开放创新体系，瞄准军工科技前沿，突出提升创新能力，努力实现关键核心技术的自主可控，牢牢把握军工产业创新发展的主动权，引领行业技术发展。加强专业技术基础研究，夯实科研基础工作，着力培育专业树、成果树，加强专业技术人才队伍建设，形成兼具广博与精深、注重独立与合作的科技研发团队。立足“打赢”，着力提高在武器装备论证、科研立项和成果鉴定等方面的技术权威性和发言权，抢占技术制高点。

4.1.4 建成卓越绩效企业，打造行业“效益标杆”

一是聚焦主业发展，发挥军工上市企业资源聚焦与整合功能，对业务进行优化、重组、整合，确保上市企业主业突出，盈利能力持续增强。二是持续开展“瘦身健体、提质增效”工作，逐步剥离、处置与主业关联度不高、盈利能力较差的低效、无效资产，有效提高上市企业的估值和盈利水平。三是以精益理念为核心，有序实施精益改进工作，培养精益转型人才，以精益单元为基本单位，努力建成精益工厂。通过智慧管理、智慧运营、智能制造，完成企业的升级换挡，优化资源配置，突出效率导向，促进全面建成卓越绩效企业，保持在军工各行业的卓越领先态势。

4.1.5 关注市场期望，打造资本市场“军工标杆”

上市军工企业，应将资本市场关注的经营指标纳入年度综合计划，重点关注：净资产收益率、每股收益、每股分红等反映股东回报和价值创造的指标，以及净利润增长率、主营业务收入增长率等反映企业性成长性的指标，以“产业统筹、产品引领、产能支撑”的发展思路为引领，着力改善提升市场关注指标，增强投资者信心，打造公司在资本市场良好的军工标杆形象。对于净资产收益率（ROE）未达到6%以上的军工上市企业，应制定切实可行的ROE专项提升规划，采取积极有效的措施，尽快达到ROE 6%的目标，为军工上市企业有效运用资本市场金融工具創造必要条件。在促进企业高质量发展的同时，为军工企业利用好资本市场，助力实体发展营造有利空间。

4.2 合规进行市值管理运作，精细价值经营

4.2.1 分类建立市值管理策略

对于战略控股类上市企业，应保持对上市企业战略方向与重大决策的控制权，灵活开展市值管理工作;对于重点发展类的战略性非上市企业和项目，应采取孵化培育方式，待相关企业和项目发展成熟并具备一定盈利能力后择机注入上市公司，实现投资增值。

4.2.2 有效监测分析市值运行状况

应动态监测资本市场运行状况，加强分析研究国家政策、宏观经济、资本市场、行业动态、新闻媒体等相关信息，精准辨识市值管理的关键影响因素及市值运行变动规律。

4.2.3 灵活运用资本管理工具进行市值管理运作

上市军工企业在市值存在偏差的情况下，综合应用商业模式创新、股权激励、投资者关系管理、并购重组、定向增发、套期保值等手段，实现公司价值和股东价值最大化。建议设置一定的触发条件，在触发条件出现时，可考虑启动相应的市值管理操作。

（1）股份增持、大股东承诺不减持。

可参考的触发条件有：①60个交易日内公司股票累计跌幅为国防军工（申万）指数跌幅的5倍以上，且静态市盈率低于15倍时或市净率低于1倍时;②突发对军工行业不利消息使公司股票在10个交易日跌幅超过50%时;③公司股票静态市盈率低于5倍且市净率低于1倍时。

（2）股份减持。

可参考的触发条件有：①60个交易日内公司股票累计涨幅为国防军工（申万）指数累计涨幅的5倍以上，且静态市盈率超过150倍或市净率高于10倍时;②公司股票在20个交易日内累计涨幅超过150%时;③公司股票静态市盈率超过200倍且市净率高于15倍时。

（3）股份回购。

可参考的触发条件有：①60个交易日内公司股票累计跌幅为国防军工（申万）801740指数的8倍;②公司股票在10个交易日内累计跌幅超过60%时;③公司股票静态市盈率低于5倍且股票市净率低于0.7倍时。

（4）股份增发。

可参考的触发条件有：①公司确有资金需求;②三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%;③一期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项委托理财等财务性投资的情形;④公司确实存在较迫切的资金需求;⑤公司股价静态市盈率不低于50倍且市净率不低于2倍。

（5）股权激励。

可参考的触发条件有：①公司净资产收益率达6%以上;③公司股价静态市盈率不高于50倍。

4.3 强化价值传播，做好4R管理，力求价值实现

4.3.1 规范进行信息披露

上市军工企业应严格按照相关规定和程序，合法合规披露发展战略、资产重组、产品发布、业务变更等重要信息;通过不断优化和提升财务报告、新闻公告等信息披露载体质量，合理引导资本市场相关主体对上市军工企业的价值预期。

4.3.2 加强4R管理与市场沟通

（1）IR-投资者关系管理。

采用多种方式加强投资者沟通，増进与投资者之间的了解与信任，主动走访TOP10机构投资者;做好投资者来访调研工作;及时答复投资者的询问，做好股东和投资者的来电、来信、来函等回复工作。重点加强偏好军工投资的基金、证券公司、保险公司等机构投资者的沟通，了解其目标投资结构，做好投资预期管理。

（2）MR-媒体关系管理。

按照公司统一宣传口径，主动对接主流媒体，维护企业在资本市场的良好形象。开展與情管理工作，对和讯通平台及 wind等专业平台监测到的敏感信息重点关注;强化危机公关，及时化解负面與情;建立健全市值异常波动与市场负面评价的应急处置机制，有效防范和应对市场非预期波动造成的不利影响。

（3）AR-分析师关系管理。

重视维护与分析师的关系，建立军工行业分析师数据库，加强与T0P20行业分析师的良好关系，邀请参观企业，参加知名券商策略会，主动传播公司价值。及时跟踪军工行业相关的研报，重点关注对于盈利预测、业绩预测、评级情况等内容，分析公司价值与资本市场认知差异，积极应对。

（4）RR-监管层关系管理。

积极对接研究监管机构出台的文件规定，对企业内部管理制度进行及时修订，不断提高企业规范治理水平。

加强与监管机构的沟通协调，建立定期沟通机制，保持信息畅通，不断增强理解、取得支持。

4.4 充分发挥市值管理增值效应，优化价值实现

4.4.1 加强股权流动性管理

积极探索利用股票回购、可交换债、转融通、军工ETF等金融工具，在风险可控的前提下，盘活存量资产，获取合理投资收益。

4.4.2 积极把握产融互动机遇

以上市公司为平台，统筹非上市板块资源，积极整合外部优质资源，通过并购重组、拆分上市等方式促进上市公司价值提升。

4.4.3 探索开展市值管理评价考核

探索构建市值管理考核评价体系，加强对市值管理工作经济效益、战略效应、社会影响等的评价考核和奖惩激励。

5  结语

上市军工企业肩负“军工报国、强军富民”的崇高使命，在聚焦主业、研发生产出满足军方战力需要的武器装备的同时，也必须树立价值管理理念，强化市值管理意识，采取科学高效、灵活审慎的市值管理策略，持续、稳健地提升上市企业的价值创造能力、价值运营效率与价值实现效益，通过产融互动推动上市军工企业高质量发展，全力促进新时代军工强国战略落地。

参考文献

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