油气管网行业开展资产证券化的策略分析

张涵萌

【摘要】油气管道网络行业作为传统重资产行业，融资方式单一，且为政府财政增加了很大负担。为了推进油气管网独立，为其建设融资引入新的方式，本文引入资产证券化方法。并分析了采用该方法为油气管网行业融资的优缺点、实施步骤和成本测算。

【关键词】资产证券化 油气管道 SPV

2017年5月，中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，明确了“分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开”的思路。这实际上明确了油气管网的改革方向和实施路径。但具体如何实施，仍是一个急需解答的问题。换言之，从现实操作的角度看，需要寻找一个最佳方案，该方案要兼顾现状、着眼未来，既要为油气管网独立及未来建设运营打开融资渠道，又要兼顾各方利益实现激励相容。鉴于油气管网行业属于重资产行业，应用资产证券化手段推进油气管网改革可能就是一个最佳方案。

一、油气管网行业运营现状和特点

目前我国油气管网设施包括原油、成品油、天然气管道及配套的相关设施，总里程已达12万干米。中国石油、中国石化、中国海油主要运营大部分油气管网。

油气管道行业属于高收益和资本密集型行业，其投资规模大，属于典型的重资产项目。其次，油气行业上中下游产业链之间联结紧密，导致资金筹措投资回收期长。再次，油气管网必须形成大面积、多支点的规模效应以更好地盈利，这就需要可持续的大量资金。最后，油气管线的资产专用性很强，很难推广到其他行业，故其转让议价能力很低，目标买家稀少。

二、常见油气管网项目融资方式的优缺点分析

作为基础民生保障设施和国家战略投资资源，油气管网建设资金首先来源于政府投资。政府财政负担较大而且也面临着财力有限的制约。其次是股权融资，股权融资的筹资费用比较高，且容易使项目的经营控制权分散。再次是商业银行贷款，由于油气管道项目的大额、长期的资金占用，较难得到银行贷款批准，且贷款成本较高。最后是债券融资，债券融资成本相对较低，但是会导致企业负债大额增加，影响资产负债率等报表指标，劣化上市企业年报业绩表现，并会形成追索权，伴随较大风险。

而资产证券化不仅为油气管道行业融资提供了新的途径，而且也具备充分可行性。首先，选择资产证券化作为融资方法符合现有宏观环境。现阶段国家鼓励金融创新，商业银行在一定程度上有参与资产证券化的市场需求。其次，国内金融市场整体环境改善，有关经济活动的立法也相继颁布，这些都是资产证券化规范运作的前提条件。再次，资产证券化通过将油气管道企业未来现金流提前套现，可以有效地提升公司财务指标，从而增强企业的融资能力并使企业获得较高的资信评级。

油气管道行业发展时间较长，在资金流向和风险控制方面都有成熟的管理经验。由于该行业带有进入壁垒，且属于高收益行业，这就保证了融资主体未来能够获得稳定的现金流。因此，油气管网行业适合通过资产证券化进行融资。

三、油气管网实施企业资产证券化的策略

1、油气管道企业资产证券化融资运作流程设计

第一步，设立资产证券化特殊目的机构SPV

首先擬定油气管道项目证券化融资的可行性报告，并经过政府部门备案。之后选择合适的证券公司协助建设SPV机构。这期间，企业需要持续跟进SPV公司的建设过程并参与解决过程中遇到的问题。

第二步，组成资产池

由油气管道项目的发起单位对资产池（油气管道经营的应收款项，具体以合同、协议的方式体现）进行估算和信用评级，根据资产证券化的目标确定具体的油气管道资产池范围，并把这些资产归集形成一个资产池。

第三步，出售资产

组建SPV、资产池之后，将基础资产真实出售给SPV公司，从而达到基础资产与发起人的信用风险相隔离的目的。

第四步，资产支持性证券的结构设计

证券公司根据待证券化油气管道资产的资产性质、付款方式、合同期限、损失发生概率等情况，归类相似资产为新的资产组合。并以这些资产组合为担保发行证券，产品期限可以根据管道资产池的具体特征设计，利率按不同的周期计算和支付。

第五步，信用增级

为了吸引证券投资者，改善发行条件，还需要对所发行的资产支持性证券进行信用增级。实际操作中可以根据油气管道项目本身的特点、融资要求、现行市场环境等采用合适的增级方式。

第六步，信用评级

信用增级后，信用评级机构需要对证券化油气管道资产的信用风险进行评估，然后为证券定级。定级后，油气管网项目还要接受评级机构的跟踪监督，将资产债务的履行情况、信用提高情况等对外部披露。

第七步，证券销售

在信用增级和评级结果面向证券投资者公布之后，投资者便可以经由证券承销商购买该资产支持证券。SPV从证券承销商处获取证券发行收入后，再按合同规定向油气管网企业支付购买价格，同时向聘用的各评级机构和事务所支付费用。

第八步，后期的管理与服务

资产支持证券发行完毕后，油气管网企业还需要对资产池项目进行管理。具体来说，企业需要收取管道资产取得的年度使用收入，然后存入SPV托管银行的收款专户。托管银行按约定建立积累金，并交给SPV。SPV再对积累金进行资产管理，然后到期对投资者还本付息。至此，一个完整的油气管道项目资产证券化过程进行完毕。

2、油气管道项目中证券化资产的定价初探

油气管道企业要实行资产证券化，其成本需要低于贷款融资的成本，这样才具有可行h生。从静态看，债券和贷款利率的利差就是资产证券化节约的成本;从动态看，需要在假设的基础上，搭建一个动态模型用以计算时间价值和融资的滚动发展效益：

假设市场上无风险利率为r0，发行的资产证券的利率为r1发行费用为c。，同期银行贷款利率为r2，证券化资产的风险为A（O<入<1），即未来收益有A的可能性不能实现，资产证券的期限为T，面值为p。则资产证券的定价范围表达式是：

如果r1<3%，则对于投资者来说风险太大，证券难以发行。

如果r1>6.59%，则表示投资者可以不承担风险而获得超出无风险市场利率的投资回报，可能出现投资者套利。

故该企业合理的定价范围为3%

四、油气管道企业资产证券化的操作建议

综上所述，资产证券化可使油气管道租金收入或者应收账款等非流动资产充分流动起来，既能增强企业的借款能力，又能拓宽投资者的投资渠道，进而使社会总体投融资规模大幅提高，促进经济发展。

现阶段各种政策法规环境尚待完善，国内可以帮助企业实施资产证券化的证券公司数量有限，实操经验缺乏。故本文建议油气管道企业采用试点机制实行资产证券化，积累经验后，再进行推广。

建议政府逐步健全相关法律和政策，国资委放开国企资产证券化的限制，鼓励国企采用创新融资方式，再辅以资产证券化操作规范和指导，最终助力油气管道公司低成本高效益融资。