EVA在中国铁建价值评估中的应用研究

吴明涛 谷晓炎

摘要：随经济不断发展，投资者的焦点集于企业价值创造。因EVA估值的价值更符合时代需要，故在众多方法中脱颖而出。以中国铁建为例，用EVA价值评估模型评估价值，发现其适用二阶段增长模型，评估出内在价值，并将市价与评估出的价值进行比较得出内在价值被低估的结论，后用PE来证实该结论，以此来确定该模型的实用性。

关键词：中国铁建;经济增加值;价值评估

中图分类号：F27文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.02.025

1EVA价值评估模型

1.1EVA经济含义与计算基础

经济增加值（EVA）是税后净营业利润扣债务资本和权益资本后的余额。余额为正，表明企业获取利润超过全部资本成本，经营业绩好;为负，则相反;为零时，则刚好可以弥补全部资本成本。 EVA=税后净营业利润-资本总成本×加权平均资本成本。

1.2EVA价值评估模型

EVA价值评估模型原理是把现金流折现模型的现金流换成各年的EVA，再折现求和得企业价值。现以增长速度为标准，EVA 估值模型有一阶段增长模型、二阶段增长模型及三阶段增长模型。常用的是两阶段模型：

企业价值=I0+nt=1EVAt（1+WACC）t+EVAn+1（WACC-g）（1+WACC）n

I0为基准日资本总成本，g为永续增长率。企业会经历高速增长阶段，假定为t年，到第t+1年企业进入稳定增长阶段。将稳定阶段EVA增长率用GDP增长率代替。

2案例分析

2.1公司简介

中国铁建股份有限公司是中国最具实力的特大型综合建设集团之一。连续入选“双500强”，在工程承包、勘察设计等领域多次获得国家级奖项。随改革的深入，公司业绩处上升阶段，具备良好基础。

2.2EVA价值评估模型在企业的应用

（1）应用步骤：先求2013-2017年EVA;再根据企业发展前景和财务数据分析选模型，预测EVA 增长率;后运用模型，得出企业内在价值。

（2）应用过程：中国铁建2013-2017年调后税后净营业利润为16，142.32、21，732.67 、26，366.84、24，538.82 和29，085.44 万元。调后的资本总成本为217，630.19、258，984.94、290，363.17、313，927.47和336，843.32万元。权益资本成本率中，无风险报酬率为银行一年整存整取定期存款利率。采用我國GDP增长率为市场风险溢价。根据CAPM算出权益资本成本率：1109%、14.15%、10.10%、10.34%和1033%。以三年银行贷款基准利率算债务资本成本率。经计算，加权平均资本成本为4.98%、6.30%、504%、5.37%和5.90%。根据前述公式，2013-2017年的EVA为5，304.34、5，416.62、11，732.54、7，68091和9，211.68 万元。EVA增长率分别为：212%、116.60%、-34.53%和19.93%，平均增长率为26.03%，作第一阶段增长率。

发展前景：从现阶段来看，建筑业作为国家支柱型产业之一，在可预测期间具有较大发展空间。近5年财务指标：主营业务利润率上升，盈利能力提高;应收账款周转率发生较大波动，应收账款有待加速收回;速动比率高，有较强偿债能力;净资产增长率有回升迹象。得出中国铁建近一两年经营业绩回升，朝健康方向发展，发展趋势适合二阶段增长模型。

综上分析，假定2018-2022年中国铁建属高速增长期，但增长速度减缓，自2023年进入稳定增期。评估基准日为2017年12月31日，基期资本总成本取前5年均值283，549.82万元，平均增长率26.03%，预测2018年-2022年中国铁建EVA增长率依次为30%、25%、20%、15%、10%，从2023 年开始，EVA增长率和GDP增长率5%持平。

（3）应用结果：经测算中国铁建内在价值2，347，877.80万元。至2017年12月31日，普通股股数13，579，541，500股，收盘价11.14元/股，市价151，276.09万元，低于评估内在价值。计算了2013-2017年的PE，除2014、2015外都低于13，表明其价值被低估，这与EVA模型计算出的结果一致。

3结论

综上所述，EVA价值评估模型在中国铁建可行且实用，模型对非经常发生的业务进行调整，使结果更准确的反映企业内在价值。

参考文献

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