股权遇冷 债券火热 2018投行版图继续改写

雷鸣

2018年注定是中国投资银行从业者难以忘怀的一个年份。受中国经济减速，中美贸易摩擦频发共振影响，A股创出近十年来最大跌幅，表现也属于历史第二差。身处低迷的市场环境中，投行赖以生存的股权业务出现断崖式下跌，IPO、并购重组、再融资均未能幸免。

面对行业寒冬，券商投行部门的竞争压力加大，以往光鲜亮丽的投行突然间面临着生存压力。尽管外部环境趋于恶化，但依然会存在相对胜出者，悄然间中国投行业生态正发生深刻的变化，大投行凭借资源优势和品牌效应攫取更多的市场份额，中小投行市场版图却在不断萎缩，一张一缩让投行间差距不断加大，头部效应进一步加剧。

股权业务降至冰点

Wind数据显示，2018年1-12月纳入统计的69家投行股权承销资金规模为1.19万亿元，较2017年的1.72万亿元同比下降30%，其中IPO承销金额仅有1378亿元，同比降幅达到四成，股票增发资金规模为3042亿元，同比下降接近六成。

第十二届新财富最佳投行榜单显示，本届评选上榜的最佳股权承销投行的承销金额均出现不同程度下降，其中排名第一的中信证券由2017年2159亿元降至2018年的1816亿元，中信建投由1664亿元降至1523亿元，中金公司由1644亿元降至1157亿元。整体来看，股权承销金额破千亿的投行由2017年的5家降至4家，上榜门槛由2017年的400亿元降至200亿元（表1）。

投行股权业务规模骤降的背后，是市场的急速降温。2018年A股IPO企业仅有105家，是2017年438家的1/4。增发股票的上市公司为267家，较2017年同比腰斩，股权市场仅有配股出现逆势增长，募集资金额由163亿元增至228亿元。

统计数据显示，2017年共有62家投行在IPO承销上获得收入，但2018年这一数字为43家，这表明2018年又新增20家投行退出IPO承销市场。而从承销规模以及收入上来看，IPO股权承销这块投行业务最大蛋糕向头部券商集中的趋势则更为明显。

第十二届新财富最佳投行榜单中，2018年IPO承销规模排名前四的投行分别是中金公司、华泰联合证券、中信建投和中信证券，合计承销规模达到823亿元，占全部券商IPO总承销规模的比例达到60%，其余39家券商瓜分剩余40%的市场份额，其中有23家投行的承销规模低于10亿元（图1）。

从承销家数来看，排名第一的中金公司共承销8家，华泰联合、中信证券的承销家数都超过10家，中信建投承销9家。

面对市场急剧萎缩以及投行间竞争日趋激烈的局面，行业一度传出投行间打价格战、IPO保荐承销费低至5万元的新闻。不过从收入来看，IPO依然是投行收入最高的业务。2018年105家上市企业一共为投行带来54亿元的承销保荐收入，超过1亿元的项目共有7个，收入最低的项目也超过1500万元（图2）。

债券市场蓬勃发展

尽管中国股权融资市场在2018年遭遇寒冬，但债券市场融资却保持活跃，为券商投行总承销规模保持稳定立下汗马功劳。统计数据显示，2018年全市场债券的承销规模达到15万亿元，其中国内证券公司承销5.9万亿元，较2017年增长21%，债券发行数量达到1.5万只，同比接近翻番。

业内人士分析，随着中国经济下行压力的加大，投资者的谨慎避险情绪上升，这导致2018年债券市场迎来一波牛市行情，此外国内流动性保持相对宽松，发行利率一路走低，也对债市的走强起到了推波助澜的作用，但2019年这种趋势能否延续，仍要根据国内外的经济形势综合判断。

来自中国央行的最新数据显示，2018年国内债券收益率曲线整体下移。截至12月末，1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分别为2.6%、2.87%、2.97%、3.16%、3.23%，分別较上年同期下行119、91、87、74、65个基点。2018年末，中债国债总指数收盘为182.93点，较上年同期上涨14.91点。

从第十二届新财富最佳投行榜单来看，中信证券及中信建投位居债券承销榜前二，两家的总承销金额均超过6000亿元，所占市场份额均超过10%，其中，中信建投由2017年的第三升至第二，而此前排名第二的招商证券退居第三。

总体来看，投行在债券市场的份额保持相对稳定，排名前十的投行中，中金公司由2017年的第九升至第四，成为进步大的投行，此外中银国际证券进入了前十。与此同时，德邦证券的总承销金额由2800亿元骤降至878亿元，排名已由2017的第四退至十名开外（表2）。

从不同债券类型来看，2018年券商承销的公司债比2017年增加近5000亿元，资产支持证券（ABS）增加近4000亿元，地方政府债增加近2600亿元。但金融债和企业债同比略有下降。业内人士分析指出，债券承销量的增长在一定程度上缓解券商投行业绩的下滑。

海外并购降温

受监管趋严、国内去杠杆导致资金紧张、中美贸易摩擦、人民币汇率波动等多重因素影响，中国企业赴海外并购风险加大，避险情绪升温，此前在海外买买买的中资企业选择暂时观望，这导致2018年海外并购降温。

普华永道最新发布的报告显示，2018年中国内地企业并购总金额约为6780亿美元，与上年相比基本保持稳定，但其中海外并购交易金额下降超过两成。数据显示，2018年中国内地企业海外并购金额为941亿美元，较上年下降了23%。

值得关注的是，这是中国企业海外并购连续第三年下降，不足千亿美元的规模已不足2016年高峰期的一半，这也对中国投行业的发展产生深远影响，越来越多的投行开始聚焦国内并购市场，进一步缩减海外布局。

受中国企业海外并购降温影响，本届新财富最佳投行评选也顺应行业变化，进一步减少了最佳海外投行和项目的上榜数量，最佳海外投行由5家降至3家，此外最佳海外项目由10个降至2个。

Wind数据显示，2018年中国企业境外并购金额仅为3195亿元，同比下降84%，出境并购金额为3119亿元，同比下降33%，而境内并购金额为2.48万亿元，同比微降0.63%。

数据显示，2018年获得并购项目最多的三家投行分别是中信证券、华泰联合证券以及中信建投，项目数量分别为38家、37家以及37家；而从交易金额来看，上述三家投行的交易金额均超过千亿元，此外中金公司尽管只获得14个项目，但凭借项目体量大，也成功晋升千亿俱乐部，构成中国投行并购Big4。

对于2019年，普华永道相关负责人对中国并购前景持审慎乐观态度。他表示，并购不是“踩刹车”，驱使中国企业海外并购的主要驱动因素依然在发挥效能，预计上半年海外并购活动将有所放缓，下半年出现回暖，全年总体情况将与2018年基本一致。

科创板头部投行更具竞争力

经历了苦涩的2018年，对于投行而言，2019年最为期待的无疑将是即将破土而出的科创板。接受新财富采访的投行人士表示，科创板以及注册制试点将带来多方面的变革，投行保荐与承销的职能均会有所调整，这将考验投行执业能力、价值发现、承销以及投资等在内的综合能力。

有分析指出，由于科创板放开了对上市企业盈利能力的要求，冲击了原本A股以PE为核心的估值体系，将对投行的定价与销售能力提出挑战，未来拥有更强机构客户资源的头部券商将拥有更强的竞争力。

毫无疑问，科创板将是2019年券投行发展确定性较高的政策催化，其开板将给投行带来更多的增量IPO业务机会，投行也在从项目和人才储备两方面积极备战。尽管头部券商拥有较强的竞争优势，但对于中小投行而言，也将是一个不可错过的业务机遇。

“当部分试图押注在科创板登陆的拟IPO企业发现不符合科创板的上市条件后，必然将转而谋求登陆主板和创业板市场，这届时也将会对整个IPO保荐承销业务带来一定程度的改善。毕竟蛋糕做大后，能够分食的人也更多了。”一中小投行高管表示。

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