悖论：无商誉不亏损

2018年度上市公司业绩预告，在2019年的春节前就已近尾声。

此前，在2598家上市公司披露各自的2018年度业绩预告中，表示“预增、扭亏或续盈”的共计1373家，占比约53%;“预亏”628家，占比约24%，其余为“预减”或“不确定”。相比之下，2017年度时期，表示“预增、扭亏或续盈”的公司占比约73%，而“预亏”的公司占比约7%。这意味着，对比2017年度，“预增、扭亏或续盈”的公司减少了20%，而“预亏”的公司增加了17%。为什么2018年“预亏”公司会突然出现爆增？

如果仅看数据表面，容易得到如此结论：2018年的企业压力比2017年更大。其实，自2008年金融危机至今，又有哪一年的经济压力、产业压力、企业压力减弱过？不管是否身处熊市还是牛市，总有企业业绩不佳，也总有企业业绩持续增长。

值得注意的是，今年“预亏”公司出现增多的一个重要的信息是—和巨量的“商誉减值”有关。以随机抽样5家“预亏”公司为例：天龙集团预亏6.7?8.7亿中，拟计提商誉减值准备约9.77亿;大通燃气预亏1.7?1.82亿中，并购计提商誉减值准备约2.06亿;科达洁能预亏5.5?6.6亿中，计提资产和商誉减值合计8.5亿;联建光电预亏28.02?28.07亿中，计提商誉减值27亿;中元股份预亏4.43?4.48亿中，计提商誉减值4.5亿。这5个案例只是2018年因“商誉减值”而“预亏”的公司群体中的冰山一角。为什么如此集中出现？

无并购，不商誉。先看一下上市公司这轮商誉减值爆增原因。最近一次的大牛市出现在2015年，彼时，无论是自身发展需要，还是拉动股价需要，在上市公司中，尤其是创业板公司采取了大量的收购行动，而由于市场偏好，被收购企业的定价较高，因此这些并购行动中，大部分上市公司实际是溢价收购，当然，还有一些规模不大，市值偏小的上市公司不惜上演“蛇吞象”。这些上市公司通过疯狂的收购行为，促使公司市值、股价大增。但是，由于大部分公司对被收购企业的未来、发展盲目看好，忽视了经济持续回落不及预期的风险问题，同时由于大部分公司与被收购公司之间存在着三年的业绩承诺—即，2018年到期业绩诺，多数风险需要在2018年的财报上进行“彻底消化”。而由于前两年有些公司采用会计手段掩盖其亏本收购的事实，但是现在三年期满后，实际是不得不清账，否则就会引爆财务造假的严重后果。

从天龙集团、大通燃气、联建光电、联建光电、中元股份等5个抽样的“预亏”案例中发现，有着共同的特点：商誉减值超过或基本相当于公司的年度亏损。这意味着，如果没有此前的溢价并购，或者了解并控制被并购资产的未来风险，以及被對被并购资产进行有效运营，那么公司就不会出现亏损。

因此，可以得出这样的结论：无并购，不商誉;无商誉，不亏损（一个悖论的结论）！当然，也有一种“商誉”现象除外，那就是有些并收购资产需要有3年以上“养护期”，才能结出成果，但这种情况的概率实际极低。

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