电子商务企业融资效率提升的技术路径探究

陆志彬

内容摘要：电子商务企业是信息经济和新商贸经济发展的重要力量，但是电子商务企业一直存在融资效率不佳的瓶颈。本文在分析企业融资效率的基础上，确定了企业融资投入和产出指标，运用DEA数据包络分析方法，结合2017年75家新三板电子商务公司数据对电子商务企业融资效率进行评价分析，在此基础上提出改变资本结构、增强自身实力、政府扶持等融资效率提升路径。

关键词：电子商务企业   融资效率   数据包络分析

引言

近年来电子商务经历了爆发式增长，行业高速发展也催生了一批高质量的公司。电子商务发展是传统国内商贸流通的新形式，同时其自身发展基数较大，对其它行业有一定程度的带动作用。电商经济经历了迅速发展的过程，也伴随兴起了一大批电子商务企业，部分成熟的企业纷纷登陆资本市场，为企业自身发展再添一把火。但是由于电子商务商业模式的特点是大部分都处于轻资产运营状态，所以大部分企业还面临融资效率低下的问题。当前融资效率也成为中小企业重要的竞争力衡量指标。大部分电子商务企业也不例外，仍然面临着融资效率问题。融资效率是衡量企业筹集资金的重要能力之一，对企业持续经营和长远发展有重要作用。因此系统分析电子商务企业融资效率的影响因素及对应的作用机制、分析提升融资效率的基础路径，对于拓宽电子商务企业的融资渠道，提高电子商务企业的融资效率，促进电子商务经济发展有着重要的现实意义。

电子商务企业融资效率影响因素分析

（一）企业规模

企业的发展离不开一定的资金支持，除了企业股东的自有资产和利润转化投入外，企业更多时候还需要通过不同的途径进行融资，来满足企业的发展资金需求。电子商务作为新兴行业，企业的蓬勃发展必然要有相应的资金支持，融资行为贯穿于企业发展的各个阶段。企业在进行筹措资金的过程中，要面临不同维度的评估，涵盖内容和指标较多，其中一个重要的因素便是企业规模。企业规模大小可以说明企业所处的生命周期阶段，在融资行为高度市场化的情况下，从融资便利性和效率程度出发来看，大企业和中小企业相比较具有一定优势。例如上市公司，其本身处于较为成熟的阶段，一般达到上市标准的公司对应的企业规模也较大。在信贷融资方面，大企业通常有着资本规模较大的优势，银行在进行贷款审核评估时，会对该类企业放宽约束条件，从而使其在贷款项目上减少成本支出，进而提高融资效率。从债务融资方面来看，债权人在考量还款能力上，更愿意和大企业发生融资关系，其还本付息能力更有保障，而且企业能以更低的成本获取资金。此外，若企业选择通过发行股票或债券的方式进行融资，资本市场上的投资者们也更愿意参与企业规模较大的企业。电子商务企业发展也具有这样的特点，企业规模大小和其融资能力呈现出正相关趋势，规模较大能够获得体量规模优势，从而更容易以较低的成本筹措到资金。

（二）融资结构

本文在分析电商企业融资结构时分为内源融资和外源融资。内源融资主要以企业利润转化投入、账户留存资金等方式筹措，外源融资主要是股权和债务融资。基于筹措资金时的风险敞口暴露程度和各项费用成本进行综合衡量，企业在融资过程中会采取不同的筹措资金方式和路径，而不同的方式和路径又对应了不同的综合成本，这在一定程度上直接决定了企业的融资结构选择。企业会根据公司实际情况，在进行财务管理目标制定时确定最优资本结构。符合公司实际情况、科学合理的融资能够起到优化资金使用效率的作用，从而可以提升企业筹措资金的能力。在我国企业实际的融资结构中，以外源方式筹措资金占比相对较大，以内源方式筹措资金占比较小。近些年来，电子商务一直处于较快的发展中，很多子业务处于开拓性地位，具有高收益特点，但同时也伴随相应的风险，并且大部分电子商务企业都是轻资产运营，由此产生了融资效率较低的问题，“融资难”贯穿了电子商务企业的生命周期。外源的融资方式多被采用，如股权融资、股东个人担保借款等债务融资是常见的筹措资金方式。

（三）融资成本

企业融资效率一定程度上也取决于融资成本，而融资成本差异性形成的一个主要原因是不同融资方式下风险敞口的差异性以及伴随获取资金所产生的费用和成本，包括在筹措资金过程中各项费用开支以及付出的资金利息等成本，也包括筹措资金使用的摩擦损失、时间成本、资金流动成本和相关的手续费、通道费、托管费等。在内源融资情况下，企业不需要对外支付相关的成本费用，但是这并不是说这种筹措资金的方式没有成本，也并非是零成本筹措资金，而是以付出一定的机会成本为代价，至少使用内源筹措资金获取的收益要高于当期银行定期存款收益水平。外源融资以债务方式筹措资金要向债权人支付相应的债务利息和相应的手续费用，并且大部分情况下需要进行担保，这时就会产生相应的担保费用。同样股权融资方式也对应了不同的成本，当公司达到一个相对稳定的发展水平时，可以运用股权质押等方式进行融资，也可以直接采取转让股权或者增发股份的方式融资，例如A股创业板上市公司等。这会在一定程度上稀释原有持股人的持股比例，一般在股权或股份能够明确给出一个市场公允评估值的情况下，企业筹措资金的效率相对较高。

DEA数据包络分析模型构建

（一）DEA模型及适用性

数据包络分析方法（DEA）是利用数学统计方法进行一定的规划，进而能够客观评价投入指标和产出指标的效率，综合运用运筹学、管理学、经济学等学科进行交叉研究。将类型性质相同的输入单元和输出单元综合纳入到一个分析模型中，进一步通过数理统计方法进行有效评价，其本质上是一个线性规划模型，通过规划实现单位的效率最大化。在线性规划实现最大化的过程中，有效率单位是指能够实现100%效率，而不能够实现100%效率则为无效率单位。

maxH=h3

在运用DEA法进行效率分析时，还要将企業规模报酬因素进行综合衡量，根据规模报酬可变与否可以建立不同的DEA模型分析路径，即BCC模型（规模报酬不变）和CCR模型（规模报酬可变）。由于规模报酬特征的存在，所以BCC模型下只能对纯技术效率进行描述衡量，CCR模型可以将技术效率与规模报酬因素进行综合分析。本文运用Deap2.1软件进行DEA相关参数的测算，进而系统的分析我国电子商务企业融资效率。

DEA模型对应的参数值均为相对效率值，以每个决策单元DUM到效率前沿面的相对距离值作为分析依据，由于融资环境受到的影响是多方面的，因此企业的融资效率也处在变化中，考虑到数据的及时性和有效性等，本文选取多层次资本市场中的样本公司。电子商务企业融资效率的分析，其投入和产出指标都对应了一组指标，这种输入组和输出组相对应的特征与DEA模型分析有效生产的前沿面、评价组间效率具有良好的适用性。进一步来看，与其它分析方法对基础数据处理要求较高的特征不同，DEA模型分析对组间数据处理的优势还体现在单位不变性，即输入组和输出组数据单位一致，则最终得到的效率值与数据单位没有相关性，所以本文选取相关的投入、产出指标需要保证组间单位的一致性。

（二）投入-产出指标确定

投入指标。根据前文对电子商务企业融资效率的系统分析，运用DEA模型进行电子商务企业融资效率分析时，选取如下投入指标：第一，资产总额。该指标反映了一个公司规模，当公司规模达到一个相对较高的水平后，其本身的经营稳定性会有所上升，进而能够提升融资效率，更容易从金融机构、产业资本机构等处获得融资。第二，资产负债率。该指标反映了一个企业负债额与总资产的比值，也就是说企业总资产中有多大比例是负债，企业在进行融资时，这是一项被重点关注的指标，直接影响到企业的融资效率。第三，主营业务成本。该指标反映的是一个企业整体的运营能力和成本费用控制能力，企业日常运营处在一个什么样的层次水平上对融资效率必然会产生一定程度的影响。

在确定了DEA模型的投入指标后，进一步确定电子商务企业融资效率提升研究的产出指标，具体选取的产出指标如下：第一，净资产收益率。该指标是衡量企业获利能力的重要指标，企业拥有多少净资产并用这些净资产为股东赚取了多少利润，是企业整个运营管控的重要评价尺度，是在市场条件下进行融资时的一个重要参考指标。第二，主营业务收入增长率。主营业务收入增长率是一个方便且有效的指标，可以直观反映企业当年的收入情况，当主营业务收入增长率处于一个相对较高的水平时，说明企业正处于快速发展阶段，即更容易享受到市场给予的融资便利和融资支持，进而在一定程度上提升融资效率。第三，总资产周转率。该指标描述的是一个企业运用资产经营的能力，企業资产周转较快，则可以说明企业整体的运行和经营效率处在一个较高的水平上，因此对应的资产获利才有较高的可能性，所以该指标是衡量一个企业经营效率的重要指标。电子商务企业融资效率DEA模型指标情况如表1所示。

（三）指标数据获取与标准化

本文参考《上市公司行业分类指引》来确定电子商务企业属性，企业当年总营业收入中超过50%的部分属于电子商务业务及衍生业务，或者相关业务占比没有超过50%，但在公司多元业务体系中，电子商务业务及衍生业务营业收入比其它业务营业收入均高出30%，此时认为该企业为电子商务企业。基于数据的可获得性和有效性，本文初步选取上市类电子商务公司，考虑到电子商务行业的轻资产特征以及发展阶段，A股电商企业发展已经较为成熟，在业务发展和资产总量方面积累较多，融资效率和便利性都较好，同时A股电子商务企业数量较少，并不具备广泛的代表性。而美股以京东、阿里巴巴、唯品会等为代表的独角兽型电商企业，其融资方式已经趋于多样化。A股、美股中我国典型的电子商务上市公司不仅数量较少，而且在融资特征上也不具备广泛的代表性。在电子商务行业，更多公司是正在成长发展的众多中小公司，轻资产经营和行业存活率不高等因素导致这些企业融资问题较多，所以本文选取新三板电子商务的相关企业数据作为基础数据。

DEA模型对基础数据的要求是输入组与产出组数据要非负，而在实际的融资效率相关指标选取时不可避免会出现负值，比如主营业务收入增长率等指标。此时就需要对样本数据进行正向标准化处理，通过一定的数学统计方法，使得数据能够全部正向化且能够包含在某个正值区间中，同时又不改变原基础数据间的逻辑关系。本文选取如下处理方法：

其中：

bij∈[0，1]，Xmax=MAX（Xij），Xmin=MIN（Xij），i=1，2，…，m;j=1，2，…，n。

原数据经过标准化处理后都落在了0.1到1的正值区间内，同时没有改变数据性质，对DEA模型最终的估计结果不存在实质影响。

（四）电子商务企业融资效率实证分析

在对指标体系进行无量纲化处理后，进一步运用deap2.1软件进行分析，可得样本电子商务公司的融资效率，crste表示技术效率，vrste表示纯技术效率，scale表示规模效率。具体的效率值如表2所示。

根据表2数据，结合等级分布的区间特征进行描述性统计分析，得到表3。

由表3来看，从DEA纯技术效率角度分析，电子商务企业融资效率较高和有效的企业为13家，占比16%，比例较低，而超过半数的企业处于融资低效率的水平区间上。

从表4可以看出，绝大部分处于规模报酬递增阶段。整体来看，在75家样本公司中，有5家电子商务企业实现了融资效率的DEA有效，即crste=1，表明这几家企业既没有产出短缺，也没有投入冗余，即产出达到最大值，投入达到最小值，这5家公司分别是壹玖壹玖、傲基电子商务、钢银电子商务、北迈科技、金东方。

电子商务企业融资效率提升路径

目前我国电子商务行业绝大部分公司仍是中小规模公司，在多层次资本市场分布中多数在新三板，A股、美股的电子商务类公司相对成熟且规模较大，但是整体数量较少，其本身的融资特征并不具备广泛意义的代表性。本文筛选新三板75家公司，运用DEA数据包络分析后对融资效率进行了分析评价，认为可以通过以下路径提升企业的融资效率：

一是合理进行债权和股权融资。目前大部分电子商务公司一般都是轻资产运营，在融资方式上很难像其它行业一样进行抵押固定资产来获取相应资金，大部分还是通过债权、股权质押、股权稀释融资等方式进行融资。分析本文所选取的样本企业数据，可以发现当一个企业把债权融资和股权融资维持在合理范围时，才会拥有较高的融资效率，因此拓宽企业融资渠道是提高企业融资效率的有效途径。

二是增强公司自身实力。通过本文的分析指标来看，电子商务的融资过程也是一个公司估值的过程，所以要通过提升管理、创新商业模式等途径提升公司经营实力，提升对外融资能力。首先要把营业额做大，使现金流充沛，当体量足够大时，融资效率就会得到相应提升。

三是政府给予一定支持。电子商务行业由于其商业模式的特殊性，目前融资方式上大部分仍是以股权融资为主，在新三板的电子商务企业由于新三板投资门槛较高、流动性较弱等原因融资效果并不明显。只有当资本市场完善且具备良好的流动性时，企业融资效率才能有所提升，股权交易中心、新三板等多层次资本市场可以针对电子商务企业建立更灵活的制度，政府在行业发展过程中应多给予一定的税收优惠、财政支持，扶持电子商务企业成长，同时也增强电子商务企业融资能力和融资效率。

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