衍生金融工具套期保值策略分析

孙倩倩

摘 要：当前，在中大型企业的生产过程中，防范价格风险已经成为了各个企业必须考虑的重要因素之一。特别是在大宗商品的交易过程中，频繁地价格波动极大的影响了企业的利润。现在的企业，防范价格波动带来的可能的潜在损失已经成为了企业生产过程中重要的一环。大宗商品防范价格风险的方式多种多样，本文从金融学的角度审视这一问题，通过衍生金融市场，通过建立合理的套期保值策略，帮助企业部分或者较多的避免因为价格波动带来的潜在损失。

关键词：套期保值；价格风险；衍生金融工具

1 引言

在资本经济全球化的时代，资本在全球的经济中极速扩张，资源得到了更加合理的配置。大宗商品在交易的过程中也伴随着越来越多的风险，全球商品交易的日益旺盛，大宗商品交易带来的风险也在逐步增加，大宗商品价格的波动频繁，为许多大型企业的发展带来了诸多的不确定性。对于大宗商品交易的企业来说，如果他们不参与套期保值的进程中，就会将企业暴露在现货不确定的价格风险之中，价格波动较大的影响了企业的收益，利润得不到保证。这对企业的管理层而言，无疑是不理智的，对企业的发展无疑是不明智的。而套期保值作为防范价格风险的主要措施，得到了越来越多企业的认可，并在企业实践的过程中得到了广泛的应用。

2 期货套期保值的原理

期货市场是一个规范化的，有秩序的金融市场。我们通过对期货价格与现货的价格比较可以发现，两者之间有些较强的联动性。企业在预防价格风险时发现，期货市场具有价格发现的功能，由于期货合约实际上属于远期合约的一种，因此远期价格自然也就会体现出远期价格和远期成本，并且会在今后的现货市场中十分直观的表现出来。期货市场的价格发现功能主要表现在对现货市场的指示作用。相对于现货市场，期货市场价格有着相当的透明性、信息真实、全面，并且有统一的衡量标准。在现货市场上，投资者只能根据自己手里的信息进行投資。而这些信息大多都是片面的、零星的，限制着投资者的投资范围。在期货市场上，投资者可以利用这种信息的对称性公平投资，期货市场的透明度吸引了很多的投机者在期货市场进行投机，以攫取额外利润。企业根据投资者的投机心理，将裸露的风险转移到投机者身上，实现自身的套期保值。大宗商品企业通过分析市场商品供求变化，按照经济学原理，供过于求价格下降，供不应求价格上升。同时结合国际市场以及外贸市场的变化。对未来的价格进行预测。例如当自身属于现货多头时，为了避免因为价格下跌造成的多头损失的风险，企业在期货市场上进行卖出套期保值的策略。两者价格具有联动性，以期货的利润对冲现货的损失。若企业属于现货空头时，计划在未来的某一时间段内购买商品，为了预防购买商品价格上升，企业在期货市场上进行再实施买入套期保值的策略。

3 套期保值理论

3.1 基差逐利套保理论

1）含义。基差=现货价格-期货价格。由于期货市场的价格发现功能，对现货市场未来价格的预估值，所以两者有着密切的关系，在价格走势中有着同升同降的关系。可以说，基差决定了远期价格的发现功能。价格波动带来的风险被基础风险所取代就是基差套期保值。将价格波动和基差波动进行对比，后者要更加稳定。Working首次发表了基差逐利套保理论，这个理论指的是选择不在同一时间内的期货合约与现货合约，从而使得相互存在生产联系并且品种有着差异的套期图利活动，其目的在于减少一定时期内所出现的过程风险。

2）特征。基差逐利套保理论的关键在于基差。并且将基差科学合理的使用能够极大的提高套期保值的效果。由于期货市场上每一个品种都有对应月份的多个合约，合约的时间长短不一。传统保值理论认为，套期保值应该根据月份相近的原则进行套期保值。基差套期保值理论认为，套期保值应该用套利的思维来进行套期保值，即在比较多个期货套期保值合约后，选择对基差有利的合约进行套期保值。

3）适用性。对于那部分在期货行业中有着很强的金融特征、很强的产业链条却没有很高利润的企业来说，基差逐利套保理论十分合适。因为它们有着很强的金融特征，所以才可以改变基差。企业有着很强的产业链就会使得其更需要基差。基差逐利模型的目的就是为了解决一段时间内、范围内的问题。比如我们通过CPU购买期货棉，在国内市场卖出大豆油，这是通过虚拟的，必须要通过实物来锁定利润。由于锁定了基差，那么价格变动对企业的影响就不会太大了，可以有效的控制在途产生的价格风险。

3.2 现代套期保值理论

1）含义。约翰逊在1960年提出了用马柯维茨的组合套期保值理论，把期限当头寸看成资产。价格的上下浮动使得企业的资产也随之浮动。套期保值实际上属于组合资产，在组合投资的基础上来计算现货和期货预期收益，并算出这二者的方差，最终达到期货市场和现货市场的头寸，进而获得最大程度的效益。

2）特征。对合约的种类，套期保值理论现如今已经不再严格把控合约的种类，合约的品种不近相同。在数量上，没有像前两者一样需要完全相同的期现商品数量。通过对现货市场和期货市场价格的分析，可以得到一个最优的套保比率，相当于在资产组合中配置的一个最优比例。计算出合理地比例，得到最优的套期保值效果。

3）适用性。对于市场程度高或者比较完善的期限市场来说，当前的套期保值理论有着很强的适用性。能够从整体角度出发来打造套期保值方式，比如在升水商品的基础上进行价格指数的编制，目的在于解决固定资产投资所产生的风险问题；在贴水商品的基础上进行价值指数的编制，目的在于解决通货膨胀所带来的风险问题。

4 基于铜期货套期保值策略分析

4.1 套保方向策略分析

为了减少今后库存现货价格下降的可能，能够使得期货合约在期货市场中售出，当现货价格出现下降时，将期货所产生的利润来弥补现货所带来的损失，从而实现套期保值。买入套期保值的情况则相反，我们通过分析全球与中国对铜的供需状况，并结合国际形式的判断，来预测铜价未来的走势。

4.1.1 全球铜供给状况

在2017年时，2380万吨左右是全球供给精炼铜的数据、2363万吨左右是全球需要精炼铜的数据，在全球范围供给和需求之间有着17万吨的差距。供过于求，说明还有产能未被消耗，我们对矿山产能以及冶炼产能的预测如下表所示。

根据各券商对2018年铜价的判断。我们预测2018年全球铜矿山产能将增加至25616万吨，累计增速达到17.3%；2019年全球铜冶炼产能预计增加370万吨，达到29702万吨，累计增速可能下降至9%。从以上数据我们可以看出冶炼产能增速明显低于矿山产能增速。矿山产能的增加幅度远远大于冶炼产能的增加幅度，表明未来铜的总供给量还是会有较大的增加，且增加的铜供给量无法及时转为可利用的产能。

4.1.2 铜的需求量可能出现较大波动

国际贸易摩擦不断，融资成本持续走高等问题都将会阻碍铜价的上升。在近期，中美爆发了贸易战，美国特朗普政府宣布对中国征收将近1000亿的关税，对中国的制造业产生了很大的影响。铜的使用与相关科技产业息息相关，受到了较大的影响，造成了一定的市场恐慌，导致市场需求减少。

2017年，全球经济逐渐呈现出萌芽的迹象，众多产业逐渐开始苏醒。铜的供给呈稳定增长的态势，2017年的精铜在数量上供过于求。宏观方面，伴随着中美工业的逐渐扩张，众多经济体纷纷活跃起来。美国近期出台了减税的政策，大力鼓勵国家企业经济发展。中国在2017年也出台了的减负与放权的政策，使企业能够减成本，更加完善的利用市场规律等等，都将促进全球经济的增长，国内市场对铜的需求长期是稳步增加的，但是短期内在国际形势的影响下，对铜的需求量可能减少。

基于铜的供需分析上，结合国际状况，对铜生产企业我们建议在套期保值方向上选择卖出套期保值的策略，以预防价格下跌带来的铜库存价格的下降的风险。

4.2 最优套保市场策略分析

在套保市场方面，通过比较各个铜企业套期保值的市场，我们发现，大多数铜企业在进行套期保值时的市场主要有两个，一个是上海期货市场，另外一个是伦敦期货市场。在哪种市场上进行套期保值，对保值的效果有着很大的影响。我们分析在上海期货市场还是在伦敦期货市场进行套期保值。分析如下：

2016直2018年，根据以往的数据，现货铜的走势长期较为平稳。成震荡上升走势。我们采取了近一年来沪铜1804、LME铜、现铜价格的走势的数据。

1）相关系数：选取2017年4月18日至2018年3月18日之间的219个数据进行处理，求得相关系数。现铜与沪铜1804相关系数如表2所示，为0.989016。LME铜与现铜的相关系数如表3所示，为0.970857。可以明显的看出LME铜与现货铜的相关系数小于沪铜1804与现货铜的相关系数。

2）在汇率方面，在2017年4月，美元人民币的汇率为6.8935。到了2018年3月，美元人民币汇率为6.2755。人民币不断升值，美元不断贬值。且没有企稳的趋势。2017年在伦敦市场上用人民币兑换成美元购买套期保值，很有可能遭受美元贬值的风险。在2018年买入期货产品对冲的过程中，以美元为结算货币，再兑换为人民币，汇率风险不言而喻。

综上述分析，近期在套期保值过程中，我国铜生产企业选择在上海期货市场进行套期保值。较高的相关系数说明两者有着很强的联动性，可以更好的对冲价格风险。也可以避免因为汇率波动给企业带来的不稳定性。

5 结束语

综上所述，本文从套期保值的意义出发，研究套期保值策略，在借鉴前人在套期保值的策略基础上，针对期货套期保值策略进行了研究。通过铜供需变化的分析，结合国际局势可能的影响，对铜生产企业作出卖出套期保值策略。对于铜生产企业而言，套期保值是有效的，能够最大的降低价格风险。当然，企业也要根据自身的经营状况，完善内部控制机制，根据自身现金流状况，做出合理的套期保值策略。

参考文献

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[3]王也韵.中小型外贸企业运用衍生金融工具套期保值策略分析[J].财经界（学术版）.2016（17）：172+332.