资本市场“春天故事”从科创板唱响

金姬

己亥春天的中国股民，脸上露出了久违的笑容——3月4日，上证综指8个多月来首次站上3000点，创业板指涨逾3.3%，沪深两市百股涨停重现。事实上，2019年以来A股市场已连续大幅上扬，其中，上证综指、创业板指、万得全A分别上涨21.4%、29.52%、24.88%，创业板50指数累计上扬32.26%，深证100指数更是累计上涨33.37%。

股市重新飘红，或多或少沾了些科创板的喜气——3月1日，随着新任证监会主席易会满大笔一挥，科创板制度规则重磅落地。从2018年11月5日提出设立科创板并试点注册制，到1月30日征求意见稿细则出炉，再到3月初配套业务规则正式出炉，短短百余天时间，科创板旋风席卷而来，似乎也给中国股市带来了春天。

而科创板的所在地上海，也因此找到了推动国际金融中心和科创中心建设的重要结合点，迎来发展的高光时刻。

春风得意马蹄疾

55岁的易会满有着34年的銀行从业经历，2019年1月出任证监会主席时，部分股民情绪高涨，甚至打趣已经准备好“满”仓抄底，暗示与新任证监会主席名字谐音。虽为戏谑，民间情绪亦反映出大家对股市新气象的一番期待。

履新一个多月的易会满，并没有让大家失望。2月20日至21日，易会满围绕设立科创板并试点注册制有关问题，带队赴上海听取市场机构对相关制度规则的意见建议，并调研督导上海证券交易所相关改革准备工作。

这次改革不仅是新设一个板块，更重要的是，坚持市场化法治化的方向，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，发挥科创板改革试验田的作用，形成可复制可推广的经验。

2月27日，这位新任证监会主席的首秀也是聚焦科创板。当天，易会满出席国新办就“设立科创板并试点注册制”举行的新闻发布会，在80分钟的时间里，提到了75次科创板。可以想见，科创板在易会满心中的重视程度，以及其在中国资本市场未来格局中的重要性。

易会满表示，设立科创板主要目的是增强资本市场对实体经济的包容性，更好地服务具有核心技术、行业领先、有良好发展前景和口碑的企业，通过改革进一步完善支持创新的资本形成机制。第二，设立科创板是深化资本市场改革的具体举措。第三，设立科创板将坚持“严标准、稳起步”的原则，细化相关制度安排，完善风险应对预案，加强投资者教育，注重各市场之间的平衡，确保科创板并试点注册制平稳启动实施。同时，这次改革不仅是新设一个板块，更重要的是，坚持市场化法治化的方向，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，发挥科创板改革试验田的作用，形成可复制可推广的经验。

易会满执掌下的证监会，效率也出奇地高——发布会结束两天后，中国证监会和上海证券交易所正式发布实施了设立科创板并试点注册制相关业务和配套指引。这意味着，经过近一个月的意见征集，市场高度关注的科创板终于向300万股民（50万资金+2年及以上炒股经验）敞开怀抱。

2019年2月27日，北京，证监会主席易会满，副主席李超、方星海及上交所理事长黄红元等出席国新办发布会，介绍设立科创板并试点注册制，进一步促进资本市场稳定健康发展有关情况。

“中国股市有创业板、新三板，为什么还要在上交所设立科创板？”此前，在上海两会闭幕记者会上，英国《经济学人》记者曾这样问市长应勇。“在上交所设立科创板并试点注册制，是以习近平同志为核心的党中央推动创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重大决策。”应勇如此回答。

而易会满也在2月27日的国新办新闻发布会上给出了他自己的理解——科创板不是一个简单的“板”的增加，它的核心在于制度创新、在于改革，同时又进一步支持科创。证监会将会认真地评估推出科创板以后改革创新的效果，并统筹推进创业板和新三板的改革，更好地为经济高质量发展提供服务。

2018年11月5日，首届中国国际进口博览会在上海开幕。国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲，宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。当天下午，证监会负责人表示，证监会和上交所将依据国家有关法律法规和政策，抓紧完善科创板的相关制度规则安排，特别是借鉴国际成功经验，完善上市公司信息披露，把握好试点的力度和节奏。

为了不负中央重托，上海在证监会的指导下做了大量筹备工作。2月15日到17日，上交所领导先后在上海、北京、深圳、成都四地召开了9场片区座谈会，面对面听取市场各类主体对设立科创板并试点注册制配套规则的意见建议。上交所关于科创板业务规则的征求意见于2月20日结束，4万多份问卷调查收到500多条建议，为9天后推出的正式版夯实了基础。

鲇鱼效应待发挥

3月1日深夜，证监会宣布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，自公布之日起实施，可谓火速推进。3月4日凌晨，上交所发布了科创板配套的两个指引，包括《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》）和《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》），明确了科创板企业上市推荐工作和16条审核规范，把科创板的正式实施再向前推进一步。

其中，亮点无疑是——不盈利可上市、50万门槛、5天不设涨跌停、T+5后20%涨跌停，并对公司的上市门槛、发行定价、信息披露等模式都做出了改革。尤其是试点注册制，是科创板区别于其他上市板的最大特色，使之有机会成为真正的“中国版纳斯达克”。

其实，股票发行注册制早在2013年就已明确提出，却因为种种原因在随后的5年时间里难以推进——2013年11月，十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确提出，推进股票发行注册制改革。随后证监会等各方都在努力推进。2015年政府工作报告中写入了“实施股票发行注册制改革”;2015年4月证券法修订草案提请一审时，明确取消股票发行审核委员会制度，规定公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的，由证券交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核。

受市场2015年A股波动的影响，相关政策出台一拖再拖。有评论认为，A股市场在注册制改革和定价机制改革上难以取得突破，在存量市场上的改革困难重重。这其中原因，既有对各方利益考虑的掣肘，也有担心现有条件不成熟的顾虑，更有难以承受市场突变而至的责任。

在美国这样的注册制市场中，上市公司必须全面、深入、细致、公正地披露公司股权和治理结构，包括大股东的所有关联方等。监管部门往往会跟上市主体进行多轮沟通交流，在基本解决“信息不对称”问题后才允许企业进入上市流程。因此，注册制在降低业绩门槛的同时必须提高信息披露的门槛。如今科创板的设立，不仅突破了之前的改革障碍，也让中国股市更加透明。

与此同时，当下中国股市面临的一个最为核心的问题是结构性失调，尤其在上交所，成熟行业、大企业居多，缺乏新兴行业和创新企业，这也部分造成了中国股市和经济增长脱节的结构性失调，而科创板的落实则有望逐步改善这一失调。

科创板也成为本次全国两会代表委员们热议的话题。多位代表委员表示，设立科创板并试点注册制是推进我国资本市场发展的重要决策，旨在助力科创企业借助资本市场实现快速发展，补齐资本市场服务科技创新的短板。这意味着在未来一段时间内，以科创板为“发令枪”，以券商为重要工具，以资本市场为“蓄水池”的中小企业、创新型企业直接融资格局将持续优化，唱响资本市场“春天故事”。

很多人希望科创板发挥其鲇鱼效应，促进主板市场基础制度的进一步完善。当然，这还需要一定时间。

上海机遇正当时

2019年2月15日，上海，G60 科创走廊九城市与上海证券交易签订战略合作协议。

1月31日，上海市市长应勇在上海两会闭幕后的新闻发布会上表示，对上海而言，在上交所设立科创板并试点注册制，对于推動上海国际金融中心和科创中心建设是一个很好的结合点，上海市要牢牢抓住这一机遇，培育一大批优质上市资源的企业，完善市场机制，优化金融、科技生态环境。

据统计，在全国各省区市中，上海高新技术企业的2017年主营业务收入排名第一，利润、纳税总额均排名第二。2017年，上海本市高新技术企业数量排名全国第五，比广东、北京、江苏和浙江的总量少，还有提升空间。此外，上海独角兽企业中，技术创新类企业占比较低。《2018第三季度胡润大中华区独角兽指数》显示，上海独角兽企业主要集中在模式创新型，占比近七成，技术创新型企业占比低于珠三角区域。

而有了科创板这棵大树，上海将吸引更多优质科技创新型企业。

2019年1月3日下午，上海市委书记李强实地调研12家科技创新型企业，并主持召开座谈会。在这12家中，除了两家已经上市，其他都是市场认为作为冲击科创板可能性较高的候选企业。李强在调研时强调，上海要瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域，让那些具有新技术、新模式、新业态的企业真正脱颖而出。

不难看出，科创板定位的科创企业应属于互联网、大数据、云计算、人工智能、新材料、新能源等高新技术产业和战略性新兴产业的独角兽、隐形冠军等。

值得注意的是，《中国科技金融生态年度观察2018》报告显示，国内一线创投机构的投资周期一般为7年。而科技创新需要“耐心资本”，所需投资周期往往更长。集成电路和生物医药是上海的重点产业，由于芯片和创新药研发投入大、周期长、风险也大，国内大多数创投资本的投资意愿较小。科创板设立后，上海为资本市场投资高科技开辟了退出渠道，也将激发资本的投资动力。

此外，科创板将为科创类企业创造良好的市场环境，其中就包括为亏损的科创类企业提供上市机会。普华永道中国科技、媒体及通信行业合伙人林晓帆认为，科创板对于企业盈利有比较大的包容性，会吸引不少本来因为不符合现行A股上市条件转向香港或海外资本市场的企业。“原来大家觉得企业亏损的话，只能‘一窝蜂去香港上市，现在有了科创板，肯定多了一个选择。”

提到上海印象，公正、效率、规则成为高票答案。现在的上海以金融作为核心产业，同时带动周边地区的金融运作，相信在这种氛围下，科创板会成为一个连接全国上下的金融纽带，也是国际切入国内资本市场的一大平台窗口。