基于财务视角下森马服饰公司的轻资产盈利模式分析

孙黎

摘 要：在高度技术化的全球新经济中，传统产业经济学的战略分析与设计方法正在没落，旧有的竞争战略正在被轻资产运营的模式所取代，并且越来越多的企业正在试水轻资产盈利模式。

关键词：轻资产;盈利模式;财务特征

一、引言

轻资产模式最早是由麦肯锡咨询公司在给上海光明乳业公司做战略规划时提出的，简言之就是用较小的资金就能达到有效经营，并使企业获取较高利润。森马公司自创建伊始就秉承轻资产盈利模式的核心，走上了外包生产和销售渠道的“两头在外”的轻资产运营之路。本文将以浙江森马服饰股份有限公司为研究案例，通过对其轻资产盈利模式财务特征的分析，将财务信息与非财务信息相结合，探讨该模式的可行性及意义。

二、森马公司基本背景及其运营状况

森马集团有限公司于1996年在浙江省温州市创立，是浙江省的一家以虚拟经营模式为特色的大企业集团，公司于2011年在深圳证券交易所中小板成功上市，上市后即成为市值领先的服饰类上市公司，不到6年时间就成功跻身国内突破百亿销售额的服装企业。公司现已完成从最初只有“森马”单一品牌到如今多达十多个品牌的转变。目前，森马公司采用多元化营销网络发展模式，制定出战略布局的四大板块，近年来还加快了国际化布局并正式打入欧洲市场。

三、森马公司轻资产业盈利模式分析

（一）固定资产投入少，存货周转率较快

森马公司在固定资产方面的占有率很低，从2011年至2017年，固定资产占总资产的比例最高也不会超过18%，近两年数据甚至在10%以下，与同行业轻资产盈利模式的龙头企业相比，森马服饰固定资产占比甚至更低。这是因为与采用轻资产品牌运营模式的同类型服装企业相似，森马服饰公司通常不设附加值较低的生产环节，策略外包的好处即在于帮助企业在短期内降低成本，如降低和控制作业成本，节省不必要的设备与人员支出，同时还能替企业带来其他附加价值。

服装行业流行的快时尚服装产品更新换代速度很快，且季节性明显，存货存放越久贬值风险越大。从表1可以看出，森马2017年的存货是2011的存货数值的两倍多，但存货周转率基本维持在4次左右，相对于海澜之家2次左右的存货周转率要高一倍，一般来说，存货周转速度越快，存货的占用水平就越低，说明此方面森马服饰存货管理水平较海澜之家要好，值得注意的是，森马服饰存货周转速度與国际品牌相比仍有较大提升空间。自2012年服装业的存货危机以来，公司意识到减少库存风险追本溯源还是要从商业模式的调整入手，近年来公司由过去的期货正在朝着期货+现货的快反模式转型，以期望存货能达到更快的速度。

（二）广告宣传、技术研发投入较多

森马服饰的广告宣传投入总体呈现较为稳定的趋势，除了2013至2014年外其余年份均在1亿至2亿左右浮动。企业在广告宣传方面投入较多有利于提升企业产品形象和影响力，特别是年报中显示在7年中宣传费投入最多的年份为2011年，高达2.67亿元，之后甚至有略微下降的趋势，这也是由于森马在前期迅速发展时期需要尽快提升品牌知名度，迅速打开市场，树立品牌形象。森马公司这一举措极大地发挥了明星效应在产品营销中的影响力和号召力。

此外，森马服饰技术研发费用增速较快，产品竞争力提升明显。产品的设计和研发能力是轻资产盈利模式服装企业的核心竞争力，如表2所示，公司在过去7年研发的投入累计高达10.29亿元，近三年技术研发费用更是同比增长30.09%、102.98%和29.77%，2017年的技术研发支出是2011年度的7.51倍;而其竞争对手海澜之家，近7年研发支出一直稳定在1000万至3000万间，可以看出，森马服饰对于技术性创新及研发成果的重视远远高于其竞争对手海澜之家。其原因主要在于，近年来森马的多品牌战略势如破竹，其中自创品牌较多，加上梦多多小镇体验公园等儿童产业链前期都需要大量资金研发设计，而森马公司本身也致力于将其打造成具有国际竞争力的现代跨国企业集团，因此一向十分注重用创新发力，强调产品研发和品质为基础的品牌战略。

（三） 有息负债占负债总额比重低、无息负债占负债总额比重高

这是轻资产盈利模式企业的又一显著财务特征，无息负债比例高既有利于减少企业对银行等金融机构贷款的过度依赖，提高企业的盈利能力和市场竞争力，又能减少企业对营运资金的占用与需求，依靠企业自身经营中产生的现金流低成本地扩大再生产，从而帮助企业实现快速扩张。森马服饰2011-2017年间应付账款、应付票据和预收款项等无息负债占负债总额的比重较大，2017年三者占总负债的比例达到68.08%，比2011年的72.85%有小幅下降趋势;应付账款绝对值呈增长趋势，除了2015年应付账款的比重有所下降外，其余年份均能保持稳定且总体呈上升趋势;7年中应付票据数值一直在3-4亿间波动，随着负债总额的平缓提升，所占负债总额比重逐步减少。

公司短期借款、长期借款、应付债券等有息负债占负债总额比重极低，值得注意的是，可能由于森马公司2011-2014年间货币资金一直维持在40亿以上，所以期间公司并没有有息负债，直到2015年货币资金下降到30亿以下，之后三年公司每年才有3000-5000万的有息负债，所占负债总额比例很低。也正是由于采取轻资产盈利模式经营策略的企业多致力于品牌的设计和推广，将资金投入到产业链的两端等附加值较高的环节，把短板生产制造外包，不自建厂房，导致企业能够用于抵押和质押贷款的固定资产等非流动资产较少，没有相应的抵押物和质押物，企业选择向银行等金融机构借款较为谨慎，从而导致森马公司有息负债占负债总额比重极低，没有给企业造成较大的财务压力。

（四） 较为充足的现金储备和自由现金流，积极的营运资本运作

公司从2011年货币资金从20亿陡增至近50亿，这主要系公司2011年IPO时发行新股募集资金大部分尚未使用所致，直到2014年公司才开始增加了金融性资产等投资，降低了资产负债率和财务费用。 一般而言，企业持有大量的流动资产是采取轻资产盈利模式经营战略的企业高速周转的必要条件。森马服饰流动资产占资产总额的比重从2011年的83.21%下滑至2017年的65.58%，从流动资产的结构构成来看，货币资金和存货是占比最多的两项，直到2016年，两项之和还能占到流动资产的一半以上，但近年货币资金的值下滑趋势明显，而存货却呈现增长趋势，这是因为2015年度公司用部分货币资金购买理财产品、增加对外投资所致。

如表3所示，从森马服饰的自由现金流状况可以看出，公司除2011年自由现金流为负数外其余均为正数，其主要原因是当年公司在温州与上海两地有大型工业园区陆续建设完成并开始投入使用，所以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付款项等资本支出明显增多;2012-2016年公司处于创新转型改革期，森马通过整合上下游供应链资源，加强零售渠道拓展及改造，加大互联网资源投入来推动线上线下业务融合，自由现金流均为正数且总体在3-10亿元间波动;经营活动净现金流的稳定与否直接影响自由现金流，森马公司经营活动净现金流在2011-2016年间总体上小幅波动，在2017年猛增至21.91亿，同比增长155.54%，系2017年公司销售规模的扩大、营业收入的增加以及应收账款回款增多促使公司销售商品、提供劳务收到的现金增加了19.85亿元。

四、轻资产盈利模式的启示

（一）明确轻资产盈利模式目标并将其转化为竞争优势

由于轻资产这一资源并未明确体现在企业财务报表中，所以很多企业并未对这一概念给予应有的重视。企业若能将轻资产盈利模式运用得当，着眼于提升品牌附加值并提高组织结构的灵活性，把企业做轻，把价值做大，就有望将该盈利模式逐渐转化为核心竞争优势，进而使企业的获得更强的盈利能力，更快的增长速度以及更持续的增长力。

（二） 整合供应链资源，推动价值链多环节升级转型

企业品牌是否具有可持续发展潜力的关键就在于企业与供应商等利益相关者能否构建属于其自身的商业生态圈，并发挥该系统的优势創造价值。在上游优化供应商和下游代理商方面上，森马都能与其合作伙伴保持优良关系。此外，公司还积极推进价值链多环节转型升级，寻求整个产业链协同发展，立足主业，大力推动主营业务向儿童产业、电商产业和投资性产业的延伸。

（三） 强化创新与变革意识，坚持动态调整

“穷则变，变则通，通则久”。在当今机遇与挑战并存的背景下，即使推行了轻资产盈利模式经营战略，创新与变革意识的这根弦也始终不能松懈。2012年森马公司历经库存危机陷入困境之时，逆势增长开始了一连串的收购与战略部署，而后更是瞄准时机率先转战童装市场，为公司创造了新的利润增长点;2015年以来森马还创造性的提出了员工合伙人制度，大幅增强了员工的积极性和团队合作意识，同时发挥了公司的平台效应。

参考文献：

[1]孔令霞.财务视角下海尔轻资产盈利模式研究[D].长沙：湖南大学，2014.

[2]薛文艳.轻资产类公司的运营模式与财务管理[J].山西财税，2012，（3）：36-38.

[3]吴珊.苹果公司盈利分析及经验借鉴[J].中国商贸，2012，No.52904：89-91.