经济不好，2019年投什么靠谱？

马继鹏

近日，中共中央政治局会议召开，这是明年很多经济政策的定调会议，从新华社会后发布的内容可以看出，明年经济形势不是十分乐观。

下面重点找几条解读一下：

1.继续打好三大攻坚战，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作。

三大攻坚战具体指的是“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”，今年推进了一年，但是因为下半年经济下滑压力较大，做了适度调整。

根据上述会议，明年还要继续，但是后面加了“统筹”二字，其实就是要权衡经济增长和改革、防风险的关系，不能一味防风险，给经济增长造成压力。

2.保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心。

关于经济增长的合理区间是什么，会议并没有说，一般来说，具体的经济增长目标会在明年的两会期间公布，但是很多人预计，下调的可能性比较大。

“六稳” 是今年7月31日召开的中共中央政治局会议上提出的，这次不管是说法还是顺序，都没有变化，还是维持以前的基调，稳就业还是第一位的。

3.促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平。加快经济体制改革，推动全方位对外开放。

这些内容都是很有针对性的，今年经济下滑压力一部分来自出口不畅，另一部分来自内需不足，所以要“强大国内市场”，和促进出口相比，前者可控性强一些。

除了上面三条，关于经济形势的分析判断，就没有太多内容了。综合来看，经济形势不太乐观，大家要做好过苦日子的准备。

不过，最近中泰证券首席经济学家李迅雷发布了一份报告，讲的就是在经济不好的环境下如何投资？个人感觉非常实用，分享给大家，希望各位能顺利熬过明年的经济寒冬。

李迅雷判断，2019年全球经济增速大概率下行，这是今年下半年趋势的延续。从今年全球各国的资本市场表现看，股市基本上是跌多涨少；而房地产市场则在下半年出现了普遍走弱现象；以原油为代表的大宗商品价格也出现了普跌。

这么悲观，2019年到底该如何投资呢？

黄金：风险偏好下降的避险品之选

从GDP同比增速来看，中国从去年四季度的6.8%回落至今年三季度的6.5%，欧元区从2.7%回落至1.7%，日本从2.0%回落至0.4%。美国第三季度GDP增速也比第二季度所有回落。

全球最大的三个经济体增长率都出现了下行趋势，意味着2019年全球经济增速将放缓，同时，欧美的通胀水平则有回升趋势，故投资者的风险偏好应该是下降而非上升。

一般认为，黄金的上涨通常在需要通胀、美元贬值等因素触发，但事实上，10月初以来黄金的上涨，是在低通胀和美元指数走强的背景下发生的，如10月初美元指数在95，黄金每盎司在1200美元以下；如今，黄金突破1250美元，而美元指数也上升到了97。

此外，黄金的见底回升，与美国股市的见顶回落的时间很接近。可见，风险偏好的下降可能继续成为黄金价格走强的主要因素。

汇率走势趋稳，利率资产仍可持有

从最近公布的11月份宏观数据看，外汇储备不降反升，出口增速大幅下降但顺差扩大，PPI和CPI均出现了环比和同比的同时下降。

这几个数据至少反映了如下几个初步结论：

1.2018年的贬值预期低于2016年，因为后者外汇储备大幅下降；

2.2019年的经济或许工业面临通缩压力。

影响汇率的因素很多，如汇率国际化进程、通胀、出口顺差与外汇储备、美元指数及美国的态度等。目前的汇率水平基本上是各种因素、各种预期的综合反映。也就是说，如果这些因素的变化超预期，则汇率的变化方向和幅度也会超预期。

目前，通胀低于预期、外汇储备增长超预期，美元指数今后走弱的概率更大，在中美和解意愿增大的情况下，汇率管控方向应该是不让其破7。

房地产：进入减持的时间窗口

2016年以来，除一、二线城市之外的其他城市的房地产开发投资增速一路上行，这主要得益于棚改货币化政策。三四五线城市房价的上涨，固然有其合理的因素（补涨），但却与这些城市人口净流出现象向背离。

从表面上看，三四五线城市去库存非常成功，过去两年多时间小城市销售出去的商品住宅和剩余库存的总和，是2015年底商品房库存面积的6倍还多。也就是说，小城市房地产销售变好后，不仅把原来的高库存消化了，还新建了很多房子也卖出去了。

尽管我国目前房地产的库存水平已经降到较低的水平，但是卖出去的房子并没有凭空消失，它仍将成为房地产市场的潜在供给。因此，对于一个在2014年就供给过剩的房地产市场而言，当前的过剩状况应该更严重的。

今年下半年以来，全球房价涨幅较大的城市几乎都出现了房价下跌现象，如美国的西雅图、加拿大的温哥华等华人集聚的城市。中国似乎也难以成为例外，如前两年房价涨幅较大的北京、上海、深圳等一线城市，出现了涨幅缩小甚至下跌的趋势。

房地产的个人投资者与股市的个人投资者之间最大区别在于，前者多为加杠杆，有资金成本，后者多为无杠杆，无资金成本。

因此，从理论上讲，如果每年的房价涨幅不足以覆盖资金成本，则投资为负收益，故杠杆越大，风险也就越大。房价走L型就意味着有部分人投资亏损。

基于此，2019年即便房价不跌，即便略有上涨，楼市也不能成为资产配置的好场所，因为必须考虑投资者加杠杆的成本因素。这几年，国内居民家庭在房地产上是超配的，应该适度减持。

中国今后最大的隐忧是，人口老龄化背景下城镇化进程的放缓，大部分三、四线城市都呈现人口净流出，故尤其要减持未来人口将大量净流出地区的房地产。

股市：估值下移，物极必反

大家都说通胀无牛市，但历史数据表明，信用收缩阶段才无牛市。

2019年可能会面临工业通缩的压力，因为PPI已经持续下行，或可能负增长。同时，隨着外需下降、投资不振和消费疲弱，上市公司的盈利增速估计也会回落，因此，2019年出现牛市的概率较低。

2015年下半年以来，A股市场的走势与全球股市走势基本是背离的，2016年全球经济开始回暖，但A股指数却一路下行，尽管上市公司整体的盈利增速是在上行的。说明A股的下跌原因更多是来自估值中枢的下移。

我们统计了从2005年到今年第三季度沪深300的估值水平下移的速度，为年均2.32%，如果看所有A股的估值水平，其下移幅度则更大，平均市盈率从21倍降至13.7倍。今后估值水平是否还会继续下移呢？不好说，但幅度应该不会像过去那么大了。

历史数据显示，A股上涨的动能几乎都是靠企业盈利增长，因为这些年来，估值水平是下移的、股息率普遍很低，唯有盈利高增长，才能覆盖估值下移带来的“资产减值准备”。

因此，2019年A股市场仍要坚持配置高收益的资产，而且是盈利模式非常靠谱的资产。

A股市场在2019年这轮全球经济增速再度回落的过程中，很难不跌，但大幅下跌的可能性似乎也不大，毕竟已经跌了好久了。

不顾，A股估值结构调整的压力依然存在，因为投资者结构在发生变化，长期资金的比重会上升、机构投资者和海外投资的比重会上升。

总体来看，2019年，由于经济下行，资金会更多流向低风险、低回报的投资领域，进入到一个低增长低收益的时代，投资者会给确定性机会更高的溢价。