浅析技术分析在我国证劵市场的有效性

唐啊凤

【摘 要】在我国证劵市场上，技术分析因简单方便直观的优点，受到我国中小投资者者青睐，也因主观性，缺少理论基础的缺点，其有效性受到质疑。有效性假说的出现对技术分析有效性产生巨大冲击。但是我国证劵市场发展不成熟，目前存在：信息披露不真实，不充分，不及时；政府干预过多，监管不当；投资者质量不高，散户占比高等问题，阻碍了市场的有效性，导致我国证劵市场效率低下，无法达到弱式有效。有效市场假说理论的前提假设太过于理想，其基础存在一定不合理性。行为金融学理论质疑有效市场假说，从理论上支持了技术分析的有效性。这说明在我国真实证劵市场上，技术分析还是很有效的。

【关键词】技术分析；证劵市场；有效市场假说；行为金融学

我国证券市场，相对其他发达国家，起步要晚。1984年中国首次发行股票，1990年在上海建立了上海证劵交易所，1991年在深圳建立了深圳交易所，设立了中小板，创业板。同年成立了证监会。发展至今也有近30年。随着国民经济的蓬勃发展，我国证劵市场也有质的飞跃，证劵市场不仅成为我国企业融资的重要途径，更是成为我国个人和机构投资者重要的投资渠道。

投资者都希望能对证劵市场有正确的预测能力，以此获得超额收益。目前常用的两种的方法便是基本面分析和技术分析。基本面分析基于证劵内在价值的判断，若市场价格高于内在价值，则证劵高估，适合买入；若低于证劵价值，则证劵低估，适合卖出。而基本面分析的难点便是内在价值的判断，需要大量信息，从上至下研究，从宏观经济运行环境，到行业发展战况，再到公司经营状况。这对我国大多数投资者来说有不少难度。且公司经营状况的分析更多的是从上市公司披露的财务报表分析入手，而上市公司财务报表粉饰严重，影响了基本面分析的客观判断。相对基本面分析而言，技术分析更加的简单方便直观，所以很多投资者更青睐技术分析。

但技术分析本身也有自身的缺陷，受到了不少专业人士质疑，技术分析是否有效也一直是个争议的话题。技术分析是否有效也是众多投资者关心的一个重大问题。

一、技术分析概述

技术分析是通过分析市场中过去成交的价格和成交量等市场信息，找寻市场供求变化的规律，来预测未来价格的走向。常用的技术分析方法有K线图分析法，波浪分析法，形态分析法，切线分析法和指标分析理论等。常见的分析指标有移动平均线，布林带，动能摆动指标ROC，相对强度指标RSI，随机指标，平滑异同平均移动线及各种情绪指标等。

技术分析基于分析过去价格和成交量，预测未来价格。其成立必须有三大前提假设：一是影响市场价格的一切因素都会在价格中体现，包含理性行为和不理性行为；二是价格走向会呈现一定趋势，会反转，也会回转；三是历史价格走向会重复出现，在未来继续有效。基于这三大前提假设，可以推测技术分析可以预测未来价格走向，技术分析是有效的，即投资者在证劵市场中利用技术分析可以获得超额收益。

因这些前提假设比较模糊，带有纯粹经验总结的主观色彩，没有严谨的理论做支撑。很多人对技术分析的有效性提出质疑。

二、有效市场假说的冲击

奥斯本1964年提出了“随机漫步理论”，说明证劵市场价格变动是随机的不可预测的。随后1970法玛推出“有效市场假说”理论，表明在有效的市场，所有证劵的价格都充分反映了市场上可获得的有关证劵价值的信息。这二个理论的出现，尤其是后者，间接否认了技术分析的有效性。

“有效市场假说”理论把有效市场分为三种形态，即弱式有效，半强式有效，强式有效。弱式有效市场能反应市场所有过去的信息，即技术分析无效；半强式有效市场能反应市场过去和公开的信息，即基本面分析无效；强式有效市场能反应所有信息，除了过去信息和公开的信息外，还包括内幕信息，任何分析都无效，即投资者无法从收集信息中获得超额收益。有不少人倾向于认为中国证劵市场至少是弱式有效的，技术分析无效的。“有效市场假说”理论的出现，大大冲击了技术分析的有效性。

有效市场假说也有三大假设：一是投资人都是理性经济人；二是可零成本获取信息和交易，投资人对市场的反应与信息公布和获取可以同步且准确；三是市场完全竞争。这三大假设对投资人和市场的要求都是理想化的，在现实中是难以存在的。首先投资人不可能都是理性经济人，投资人容易把自己主观想法以及对未来的预期反应到到行为模式中，也容易受其他投资人行为影响，从而会影响投资决策。其次市场获取信息和交易也是需要一定成本和时间，达不到同步和迅速反应。再次，我国证劵市场也远达不到完全竞争市场。所以有效市场假说在我国证劵市场是难以成立的。

三、我国证劵市场的有效性

虽有效市场假说的条件太过于理想和苛刻，但还是对技术分析有效性造成一定的挑战。有不少学者在有效市场假说理论下，对我国证劵市场的有效性进行了实证研究。有部分学者得出我国证劵市场已达到了弱式有效的结论，也有部分学者研究结果表明我国证劵市场达不到弱式有效。市场的有效性和技术分析有效性呈现此消彼长的关系，市场越有效，技术分析越无效，而市场越无效，技术分析越有效。

我国证券市场是新兴市场，发展尚不成熟，各种体制机制和法律法规也不健全，同时带有我国国情固有的特点。所以我国证券市场存在不少问题，造成我国证券市场效率低下，阻碍了市场有效性实现。

1.信息披露不真实，不充分，不及时

我国不少上市公司为了盈利，夸大经营业绩，进行虚假的信息披露；有些公司报喜不报忧，极力隐藏公司负面信息；也有些公司为了某些目的拖延披露时间，没有及时披露公司即时情况。这些不真实，不充分，不及时的信息披露给投资者造成误导，使得收集的信息无法正确反应市场情况。在不正确信息基础上分析的结果，乃至最后做的投资决策，往往與市场情况相背离。这也给内幕交易的投机套利者提供了可乘之机。

2.政府干预过多，监管不当

我国证券市场不成熟，适当的政府引导是需要的。但是我国政府对证券市场干预有些过多。比如，在证券的发行、定价、交易等过程过度干预，扭曲市场行为，使得市场看不见的手无法发挥应有的有效配置的作用，影响了证券市场的有效性。

另外政府对市场的监管力度不够，存在监管过度和监管不足的问题。对市场信息的披露质量的监管缺乏有效性，对“关联交易”、“内幕交易”和“暗箱操作”等一系列违法行为监管不到位。

3.投资者质量不高，散户占比高，

我国人口众多，在证劵市场参与者中，中小投资者占大多数，散户比例居高不下。一方面散户获取信息的渠道不通畅，受到资金和时间等多方面的限制，容易成为信息不对称的受害者。另一方面散户的金融分析专业水平比较差，无法以较理性的态度和专业的水平进行投资分析决策，容易受其他投资者影响，跟风现象严重，产生很多非理性行为，影响价格波动，使得价格偏离正常情况。

从我国证券市场存在的问题上看，市场的质量和投资者质量不高，价格信息含量不足，市场不能反应所有信息，市场中的投资者对于历史价格和成交量等信息的反应也无法准确和及时，所以我国的证劵市场尚没有的达到弱式有效。这也说明技术分析在我国证券市场上有效。

四、行为金融学理论的支持

行为金融学是从心理学的角度对投资者的行为进行分析，通过研究投资者个人投资行为，以及投资行为背后的心理因素，来预测市场走向。大多数投资者自身都不理性的，会在各种不理性的心理因素下，在市场投资行为中会出现偏差和反常，产生了与市场相背离的行为，使得市场价格偏离。比如投资者容易在牛市产生过于乐观情绪，在熊市产生过于悲观情绪，难以理性分析客观情况。在心理作用驱动下的非理性行为是可以预测的，若是能合理利用投资者这些非理性行为也会给投资者带来超额收益。

行为金融学的出现，质疑了有效市场假说合理性，在理论上证实了证券市场上投资者心理因素对投资决策的影响，肯定了投资者非理性行为的存在，直接从理论上支持了技术分析的有效性。技术分析是承认了非理性行为的存在，认为市场的历史价格和成交量信息能全部反应投资者行为，包含理性和非理性行为。在真实的投资环境中，投资者会受到不同环境影响，产生各种心理波动，无法做到理性人来做投资决策，最终会导致证劵价格高估或低估。技术分析可以利用这点，找到证券被低估的时点或被高估的时点进行投资决策，获取超额收益，这就是说技术分析在真实证劵市场是有效的。

五、结论

我国证券市场分析上，技术分析占有很大比例，不少中小投资者依赖于技术分析做投资决策。虽然有效市场假说的出现冲击了技术分析的有效性，但是从我国证劵市场存在的各种问题，阻碍了证劵市场的有效性，使得证劵市场效率低下，至今无法达到弱式有效。况且有效市场假说理论的前提假设存在有一定的不合理性，行为金融学也质疑有效市场假说，从理论上支持了技术分析的有效性。所以在我国证劵市场还是有很大操作空间，其有效性不言而喻。

随着中国证劵市场的不断发展完善，制度的不断完善，信息能准确，充分，及时的高质量披露，政府能适当放手，市场能发挥自身的有效配置作用，市场能得到有效的监管，投资者结构不断优化，投资者质量不断得到提高，这样我国证劵市场有效性也能不断加强，这也是我们所乐意看到的。虽然市场有效性的增强，会相对削弱技术分析的有效性強度，但是同时结合基本面分析方法，证劵市场投资分析的质量也会得到提高。

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