中国证券市场发展中遇到的问题及改善策略

曹迎寅

【摘 要】我国证券市场属于金融市场的一部分，对于我国社会和经济的发展具有十分重要的作用，因此，研究证券市场现状意义重大。然而由于我国证券市场起步较晚，发展过程中面临重重阻碍，遇到了很多问题。本文通过查阅大量相关资料，总结了证券市场对于我国社会发展的重要性，以及中国证券市场发展中遇到的问题，并提出了相应的改善意见，旨在为证券市场的稳定有序发展提供理论参考。

【关键词】证券；市场；问题；经济

一、证券市场对于我国社会发展的重要性及市场现状

中国社会和经济的快速发展离不开证券市场的推动，证券市场的重要性主要表现在以下四个方面[1]。第一，证券市场是企业和经营者首选的融资和筹资形式。通常情况下，债券发行形式为定期，而股票的发行形式是不定期的，因此企业可以利用债券和股票来获得长期稳定资金[2]。企业市场经营状况决定了企业可以为股东带来多少利润，所以利润高低与企业获得的经济效益直接相关，一旦企业经营状况出现问题，股东可以少分利润或者不分利润，为企业的经营减轻了负担。此外，从证券市场发展情况来看，股票成长期间，企业可以通过发行股票来筹集资金[3]。这是由于在股票成长期间，人们购买股票的势头较足，容易发行，供不应求，且一般发行价格相对较高。第二，证券市场有助于企业转换经营机制。证券市场的股份制可以彻底将企业的经营权和所有权区分开来，通过市场竞争实现股份制的联合和兼并，增强企业的市场竞争力，基于股份结合，证券市场还可以联合不同的利益主体，全方位调动经营积极性[4]。第三，证券市场为我国企业提供了更为广阔的外资筹集渠道，除了可以通过借债的手段来筹集国外资金之外，在国外发行股票也是一种较为良好的资金筹集方式。股票发行所筹集的资金成本低，还能获得溢价收入。第四，证券市场的发展在某种程度上可以促进我国经济的进步。当前国内所发行的债券大部分都用在国家重点工程建设上，也有一部分用于基础建设上，大大促进了国内产业结构的调整。这一作用主要体现在证券市场的开放已经在一定程度上改变了专业银行为企业提供资金，中央银行为专业银行提供资金的局面，大大缓解了通货膨胀带来的社会消费压力[5]。

据相关统计资料显示，我国证券行业业绩呈现小幅下滑的趋势。证券公司业务经营情况明显受到市场状态的影响。2015-2018年中国证券行业经营业绩情况如图1所示。2015年上半年出现大牛市，成交量呈现井喷，证券行业全年营业收入高达5751.55亿元，同比增长121.0%；2016年，二级证券市场出现低迷，成交量严重下滑，导致券商经纪业务大幅萎缩；2017年，券商竞争日益激烈，市场发展受阻，成交量一直处于低位，佣金和手续费下滑；2018年证券公司营业收入为659.64亿元，实现净利润235.59亿元。

二、我国证券市场发展过程中存在的主要问题

（一）“政策市”加剧了证券市场的波动

基于我国股票市场独特的发展特征，政府机构不应该多加干涉。但国内许多地区存在政府依靠政策来干扰股价问题，即“政策市”，大大提高了证券市场的波动幅度。例如实施的超常规培训机构投资者政策为机构投资人员在购买新股票时提供了大量的优惠政策，帮助他们获得了巨大的经济效益[6-7]。但这一政策势必会损害许多散股民众的利益。诸如此类的政府干预证券市场交易政策不仅扰乱了证券市场的正常运行，使市场证券交易价格不能正确反映供求关系，大大降低了市场效率。

（二）证券市场交易品种过于单调

我国《证券法》交易规则适用范围包括在我国境内，企业债券、股票以及国家政府机构认可的其它证券的交易和发行，而《证券法》未规定的适用公司法和其他法律、行政法规的规定。从这一政策可以看出，法律调整的证券类型为资本证券，证券形式主要是投资基金、股票等股权凭证以及金融债券、企业债券、政府债券等债权凭证。股权凭证和债权凭证都是我国证券市场基本交易品种[8]。但《证券法》并不约束期权、期货等证券衍生交易品种。

（三）信息披露真实程度有待于进一步提升

信息不对称，作为信息经济学领域中的重要概念之一，其含义是在市场交易活动中，如果出现其中一方不能监督或观测到另外一方的市场行为，或者不能及时完全获得另外一方的市场行动，或对另一方市场行为监督、观测成本较高时，双方所处的状态即为信息不对称状态。对于证券市场而言，上市企业及其法人代表、经营人员比普通投资者更熟悉企业的市场经营状况、财务状况、营业能力以及未来发展潜力等信息[6-9]。因此，上市企业在信息获取方面与普通投资者相比，占据有利地位。他们之间这种信息不对称状态可能会引发欺诈投资者、关联交易以及内幕交易等问题，也可能会引导“垃圾股”，排斥“绩优股”问题。当前我国证券市场在信息披露上依然存在很多问题，主要有以下两个方面：（1）信息披露不完整，时效性较差。我国证券市场普遍存在发布信息时能拖就拖、能省就省，遗漏重大信息，甚至还有部分企业向外界隐瞒重要信息，或者將极其重要的信息和那些无用的普通信息一起发布。（2）上市企业披露的信息中水分过多[10]。某些企业为了获得上市资格或配股资格而请“专业人士”进行企业包装，人为地调整企业经营业绩，或者操纵股价，其目的是诱导投资人员来获取资金。还有部分企业在信息披露时对主要经营业务、主要利润业务以及非主要利润业务三缄其口，也没有充分说明企业主要经营业务以及净利润等关键财务信息变化情况。信息披露真实程度较低导致我国证券市场普遍存在虚假报道、内幕交易、欺诈投资者等行为，干扰投资人员的正确判断，盲目跟风，使其损失严重。

（四）监管力度不够

当前我国证券市场存在严重的执法不严、有法不依问题。例如1994年上市的银广夏企业因骄人的业绩和诱人的前景而被称为"中国第一蓝筹股"。2001年《财经》杂志披露了以"银广夏陷阱"为主题的文章，曝光银广夏企业虚构财务报表，出口产量、价格、产品信息皆为虚假交易信息[11]。经调查核实后，查处了相关责任人，全国投资者拍手称快。但这一事件也从侧面反映出银广厦虚假交易事件持续了将近三年之久，甚至已经到不可收拾的地步，为证券市场带来了巨大的经济损失。若市场监督管理部门能在企业上市、配股、增发时认真阅览会计报告，多方核查企业的生产盈利状况，银广夏就不可能轻易进行上市圈钱。特别是在2006年，全国证监会颁布了《证券公司融资融券业务试点管理办法》，标志着我国证券市场已经初步建立了信用交易制度，单边股市已成为历史。与此同时，证券市场也对监督管理工作提出了更为严格的要求，如何杜绝圈钱行为，避免企业私自挪用企业资金是监督管理部门需要解决的主要问题。

三、证券市场改善策略

（一）推出新的证券市场交易品种

推出包括股指期货在内的新证券市场交易品种可以全面提高我国证券市场的国际竞争力，完善证券市场的功能，健全证券市场交易机制。由于当前发达国家、新兴市场化国家都渐渐推出了股指期货交易，完善了股票衍生产品交易体制。证券交易市场已经逐步实现全球化，如果我国还处于传统交易方式理念下不可自拔，不积极引入全新的金融工具，证券市场的作用就不可能得到有效发挥，难于国际市场接轨，也难以规避市场交易风险，降低外资引入率，也不利于社会和经济的发展进步。此外，如果我国不开设股指期货交易品种，其它国家也会开设，这无疑会对我国资本市场发展造成阻碍。由于当前我国证券交易市场还没有全部开放，国外市场也没有推出适合我国的股指期货。一旦资本市场完全打开，我国势必会被逐出局。因此，推出新的证券市场交易品种势在必行。

（二）建立信息披露法律法规

首先，要完善上市企业信息披露责任制。上市企业信息披露义务人主要有董事、监事、高管以及关联人等[12]。如果信息披露义务人都能关心企业披露信息的真实度和及时性，那么信息披露工作效率和准确度会大幅提升。因此上市企业必须建立信息披露责任制，自上而下，由董事牵头，凡可能涉及信息披露的部门、子公司指定负责人担任信息披露联络员。联络员如果遇到可能影响股价或对经营管理造成影响的因素时，应及时告知董事会。持有5%以上股份的企业相关人员如果发生涉及信息披露事项问题时也应该尽早通知公司董事会。联络员如果遇到需要协调沟通的信息披露事件时，应该积极协助董事会秘书完成信息披露工作。上市企业一旦建立了信息披露责任制，并保持制度稳定运行，信息披露就不仅仅是董事会及其秘书等少数人的工作，也势必会改善信披工作效率。

其次，上市企业要建立完善的信誉制度。要想上市企业履行真实有效、及时准确的信息披露义务，必须建立健全的信誉制度[13]。信誉制度从根本上来说就是人们为了获取长久稳定的利益，而牺牲当前短浅的利益。提高上市企业自身信誉度意识必须要让企业充分意识到长远预期的重要性，这就需要企业建立健全的法律法规制度和明确的产权机制，以及良好的信息传递制度，减少投资人员收集投资信息的成本，进而减少上市企业以短浅目光看待市场利益的行为和动机，也有助于证券交易市场形成良好的交易氛围和交易环境，从根源上杜绝信息披露失真问题[14]。

（三）加强证券市场监督管理执法力度

我国证券市场经常出现严重违规违法操作行为的主要原因和市场监督管理部门执法力度不高有关。就拿上市企业来说，据相关资料统计结果来看，自2008年至今，中国证监会所查处的上市企业数量还不足百家，也就是說上市企业在证券市场违规操作概率不足1%，这与市场现状反差较大[15]。监督管理机构基本依靠行政来处罚违规企业的虚假会计信息，但是基本不追究相关直接责任人的法律责任，民事赔偿金额很少，对上市企业责任人来说根本造不成任何威胁。此外，还有部分已经满足退市条件的企业依旧存活在证券市场上，扰乱了证券市场正常的资源配置，这也和证监局监督管理力度缺乏有关。因此，加强证券市场监督管理执法力度，严厉打击证券市场违规违法行为是当前监管机构需要解决的关键问题。

（四）搭建多层次的证券交易市场

搭建多层次的证券交易市场是市场机制优化资源配置功能发挥作用的基础和前提。具体建议如下：（1）将A、B股并轨，进入证券市场的外资以国民标准来对待，促进证券市场向着统一化、公平化的方向发展。（2）搭建做市商制度。做市商一指的是在证券市场之外的机构或组织进行证券交易的证券商，做市商制度在国外发达国家比较常见，但国内很少。通常情况下，做市商要先将一部分资金垫入，以此来为证券交易建立足够的库存，再将交易牌价挂出去，用手头资金从投资者手中买入证券，再以高价卖给打算购入的投资者，赚取差价。做市商这种为卖而买、为买而卖的交易方式从某种程度上将证券市场交易的买卖双方联合起来，为有价证券交易提供了一个转手市场。做市商与投资者之间的交易价格根据净价来计算，也就是说投资者不需要支付额外的手续费。因此，做市商有助于提高证券交易市场的流动性。例如，美国纳斯达克证券市场进行交易的证券，存在至少两个做市商为证券交易造市，甚至某些交易出现40多个做市商。（3）建立场外交易市场，用计算机技术、网络技术将各个场外市场连成一体来解决非上市企业股权转让问题，提高交易效率。

四、结语

综合以上观点来看，我国证券市场在社会和经济可持续发展方面发挥着至关重要的作用，但当前证券市场的发展依然存在许多问题。证券市场监督管理人员和经济学者要认真看待市场交易中存在的问题，并及时提出相应的改善策略。证券市场在发展过程中必须要完善监督管理制度、优化股权结构、完善市场机制、健全企业管理，才能保证我国证券交易市场长期稳定运行，才能使证券市场在经济发展中发挥自身价值。

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