杜邦分析法在舍得酒业财务分析中的应用

陈 矜，方瀚琨，吴若唯

（安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠，233030）

白酒是我国特有的蒸馏酒酒种，具有悠久的酿造历史。改革开放后，我国白酒行业经过了快速发展的时期后，伴随着国家宏观政策的调整，2016年后逐步回暖。未来，白酒行业将迎来发展新机遇，次高端白酒舍得酒业在保持自身优势发展的同时，既面临来自茅台、五粮液等高端白酒的品牌压力，也面临来自同为次高端白酒的竞争压力。本文将通过杜邦分析法分析舍得酒业的财务指标，对其未来发展提出建议。

一、企业及行业发展概述

（一）舍得酒业简介

舍得酒业位于千年酿酒古城——四川射洪县，它于1996年在上海证券交易所上市（A股代码：600702）。公司经营范围主要包括白酒、其他酒类及纯净水的生产、销售；粮食收购；商品批发与零售；专业技术服务业等。近几年，白酒行业迎来回暖期，在做好产品的同时，舍得酒业兼顾生态环保与文化传承，以“生态循环、绿色环保”著称于中国白酒行业。此外，恰逢改革开放40周年，舍得酒业作为民族品牌，也在不断谋求“走出去”，以酒为媒，向世界展示中国智慧。

近几年，舍得酒业营业收入稳健上升。2017年，舍得酒业实现营业额16.38亿，净利润1.421亿，较2016年分别增长了12.04%和77.18%。

（二）白酒行业发展情况分析

我国白酒酿造历史悠久，改革开放后快速发展，在经历了深度调整期后，白酒行业步入了复苏回暖期，以舍得酒业为代表的中高端白酒回暖趋势显著。现阶段，白酒行业的发展呈现出如下特点：

1.消费升级有助于白酒行业的发展。随着生活水平的提高，人们的消费观念也在不断发生改变，健康与理性成为人们的追求。未来一段时间，是次高端白酒发展的黄金时期。一方面，高端白酒价格不断抬高已成趋势，不断攀升的价格必然产生挤出效应，使一部分消费者退而求其次选择中高端白酒；另一方面，越来越多的消费者追求质量与口感，故而放弃低端白酒选择次高端白酒。来自上下两端的因素使得次高端白酒一时间颇受欢迎，未来发展前景良好。

2.行业内部竞争加剧，髙营销托起高增长。最新披露的白酒上市公司年中财务报告中除了让人眼前一亮的经营业绩外，部分企业比例过高的营销费用也让人颇为震撼。白酒上市公司在今年上半年普遍加大了广告投入和宣传力度。而试图通过髙营销拉动营业收入的企业主要包括两类，一类是借助较高的市场费用进行高端占位，另一类是希望通过加大投入扩大区域外市场。由此可见白酒行业内部竞争加剧，企业都希望通过渠道推动转向品牌拉动。

二、相关方法概念及文献综述

（一）杜邦分析法简述

杜邦分析法简称杜邦体系，其起点是净资产收益率，而其重要意义在于揭示企业盈利能力、运营能力和资本结构等对净资产收益率的影响。杜邦分析体系有一定的优点，能够使财务比率间的关系更为清晰明了，即使是专业知识有限的人也可以大致明了企业的财务概况。但同时，由于杜邦分析体系只是将财务指标分解，并非重新构建财务体系，所以只能提出企业财务存在的问题而无法对问题提出解决方案，故而在实务中存在一定局限。根据公式可知，净资产收益率、总资产周转率、销售净利率和权益乘数是杜邦分析系统中的有关指标。

净资产收益率在数值上等于净利润与净资产的比值，在杜邦分析法中可以分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数三者的乘积。基于此，净资产收益率被看作杜邦分析法的源头，也成为可以同时反映企业盈利能力、营运能力和偿债能力的综合性指标。不断提高净资产收益率符合企业经营运作中股东财富最大化的目标，故而所有者和经营者双方都十分关注该指标值的变化。

销售净利率在数值上等于净利润与销售收入的比值，是影响企业盈利能力的重要指标之一。根据销售净利率的计算公式可知其数值大小与净利润和收入有关，主要取决于企业的定价策略与成本费用等有关因素。在扩大市场占有率的同时，分析成本费用结构是否合理，做好成本控制工作，通过合理渠道降低成本，有利于提高销售净利率。

总资产周转率在数值上等于销售收入与平均资产总额的比值，与企业的运营能力密切相关。要提高总资产周转率，一方面要扩大销售收入，另一方面应该合理安排资产结构。值得注意的是，企业资产种类多样，既包括固定资产、无形资产等非流动资产，又包括存货等流动资产。不同类型的企业具有不同比例的不同资产，在分析总资产周转率时，应该同时结合企业所在的行业情况，对企业存货周转率、流动资产周转率等加以分析，充分了解企业的运营能力。

权益乘数在数值上等于资产总额与净资产的比值，是反映企业资本结构及偿付能力的重要指标。总资产保持不变时，权益乘数越大，企业负债程度越高，杠杆收益越大，但同时企业也将承担更大的债务风险；权益乘数越小，则结果相反。一般来说，权益乘数的提高是有限的，企业应该在杠杆收益与财务风险之间权衡，选择最优资本结构决策下的权益乘数。

（二）文献综述

贺佳媛［1］运用了杜邦分析法对青岛海尔进行了综合分析，寻找影响净资产收益率的主要指标并且进行SPSS分析，针对青岛海尔公司存在的问题，提出几点建议和意见，使之在未来家电行业保持良好的营运能力，从而保持良好的发展势头。本文主要运用SPSS进行分析，所选取数据跨度较小，准确度会有一定影响。

叶华［2］在文中主要强调在营运能力的分析中，资产结构是尤为重要的。以北京同仁堂而言，提取相关营运能力指标，基于结构分析法，找寻资产结构的特点和关系，并且对企业营运能力提出相关意见和建议，提高销售盈利能力，增强资产结构管理控制。

李雅娟［3］运用杜邦分析法分析了保利地产与行业龙头万科企业在净资产收益率等财务指标方面的差异，通过差异分析寻找保利地产现阶段发展中存在的问题，最后对企业的未来发展提出建议。本文以数据为支撑，论述详实，可信度高，但所选财务指标数值年份较远，实用性受到限制。

三、杜邦分析法在舍得酒业中的应用

（一）净资产收益率分析

查阅舍得酒业2013.6.30～2018.6.30五年间各季度年中报告，计算并绘制了净资产收益率折线图（见图1）。通过图1不难发现，在这五年当中，2016年6月30日成为一个分水岭，该日前后数据差异较大。该日以后，舍得酒业净资产收益率整体有较大幅度的提升，最小值保持在1.5%以上，而最大值则突破了6%；在此之前，净资产收益率普遍偏低，最高点也未曾突破1.5%。这种变化与国家的产业政策密切相关：2013～2016年是我国宏观经济的结构调整期，与此同时，“八项规定”、“六项禁令”等一系列限制“三公”消费的政策也相继颁布，这些措施和政策都严格禁止公款消费高档酒。政务及商务消费受限使得白酒行业销量一落千丈，产能过剩，整个行业进入了调整期，反映在折线图上就是这一时期舍得酒业净资产收益始终维持在0.4%左右，最低值仅有0.18%；而2016年下半年以后，白酒行业进入复苏回暖期，包括舍得酒业在内的中高端白酒复苏回暖较为显著。

就每个年度而言，2016年以后，净资产收益率在年度内呈上升趋势，到第四季度达到一年中最大；而到次年一季度又有所下降。但根据折线图反映的整体发展趋势看，舍得酒业年净资产收益率呈上升趋势，季度同比增长明显。如2016年6月净资产收益率为1.03%，2017年6月数值为2.66%，而2018年6月该值攀升至6.04%。这与行业整体复苏回暖的背景有关，也离不开企业本身的发展优势。

图1 舍得酒业2013.6.30-2018.6.30净资产收益率折线图

（二）舍得酒业的杜邦分析

杜邦分析法中的公式为净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。本文将对舍得酒业相关指标进行汇总统计得到如下结果，如表1所示，其分别就2017年第二季度与第三季度、第三季度与第四季度、2017年第四季度与2018年第一季度、2018年第二季度与第三季度的净资产收益率进行对比，并分别计算了四个指标值的变动幅度。通过观察表1的有关数据综合来看，权益乘数变动幅度较小，说明舍得酒业资本结构较为稳定，偿债能力没有明显变化；总资产周转率的变动与之相反，是三个指标中最大的或较为突出的，因此，它对净资产收益率的影响也是最重要的。根据2018年第一季度与第二季度的数据，净资产收益率增长84.15%，而销售净利率和权益乘数分别下降4.87%和3.21%，总资产周转率增长100%。因此在不考虑其他因素的情况下，总资产周转率是影响净资产收益率的重要因素。总资产周转率是反映企业运营能力的重要指标之一。根据总资产周转率的计算公式，为了分析影响企业运营能力的具体因素，还需要从销售收入与平均资产总额入手。

表1 舍得酒业2017年第二季度-2018年第二季度各季度杜邦分析

（三）总资产周转率分析

1.影响因素探究

（1）选取指标

根据上述的杜邦分析，发现对于舍得酒业来说，总资产周转率是影响其净资产收益率最重要的指标。随着总资产周转率的大幅周期性变化，净资产收益率也随周期而变化。依据公式，总资产周转率=营业收入/总资产，根据观察舍得酒业相关数据的相关关系与规律，进一步提取相关指标对总资产周转率进行分析，包括营业收入，总资产也分为应收账款、存货、固定资产、无形资产、长期股权投资六个指标数据。通过建立模型对企业营运能力进行分析，以下为新浪财经网上披露的舍得酒业2013年第二季度至2018年第二季度指标数据如表2所示。

表2 分析数据

（2）建立模型

从新浪财经板块截取有关数据，建立多元回归模型。具体步骤为：将数据导入Stata中并使用回归分析得到结果如表3所示。

表3 Stata运行结果

由表3可以发现，应收账款、固定资产、无形资产和长期股权投资指标的sig值都明显大于营业收入和存货的sig值。故模型中相关指标需要剔除，将大于显著性水平的指标剔除，重新进行多元线性回归分析，得到表4的运行结果。

表4 Stata运行结果

重新建立的回归模型只有营业收入和存货两个变量，通过分析，sig值都达到显著性水平，并且R方为0.9911，拟合程度较高，模型结果十分完美。

最终方程为：y=0.403+2.715×10-6x1-1.927× 10-6x2（其中y为总资产周转率，x1为营业收入指标，x2为存货指标）；

从总资产周转率的计算公式：总资产周转率为营业收入与总资产均值的比值，由于其他资产类指标没有多少变动或者变动规律与总资产收益率无特别明显规律，便得出存货和营业收入的变动与总资产周转率有一定关系，故本次不依据原始公式分析，依据回归模型得出的二元一次回归方程进行分析。由方程可见，总资产周转率与营业收入成正相关，与存货成负相关。且对于一个企业来说，营业收入与存货都十分重要。

2.影响因素结果分析

根据计算公式，销售收入与资产总额是影响总资产周转率的直接因素。依据2013年第二季度至2018年第二季度的总资产周转率的数据绘制了折线图。由图2可知，年度内总资产周转率呈季节式波动并不断增长。每年第一季度为最低，然后随着时间的推移，总资产增长率在上升，第二年的第一季度又回到较低位置重新上升。如果从五年内同一季度进行分析，例如每一年的第二季度总资产周转率分别为0.23、0.21、0.17、0.21、0.22、0.22，总体来看波动不大，所以基于21个季度数据，可以推断出目前舍得酒业的总资产周转率维持平稳趋势，销售能力与资产投资能力趋平稳。

图2 舍得酒业2013年第二季度-2018年第二季度总资产周转率变化

图3、图4给出了舍得酒业近21个季度存货与营业收入的变化趋势。总体来看存货数量呈现稳步上升趋势，但变动幅度却远远小于总资产周转率，变动趋势也并不明显；营业收入的变动幅度和趋势与总资产周转率趋于一致。所以，本文暂不考虑营业收入的影响而将存货数量看作影响总资产周转率的重要因素。

由于舍得酒业以白酒及其他酒类生产销售为主营业务，白酒等存货就是主要资产，故而在分析舍得酒业的营运能力时，必须同时考虑存货周转率。存货周转率反映存货周转速度，也在一定程度上反映企业销售实现的快慢，其数值除受营业收入、存货平均余额的影响外，同样受到存货计价方法等因素的影响。对一个企业而言，存货周转率并非越高越好，过高的存货周转率会导致企业存货不足，短缺成本上升。所以对舍得酒业而言，将存货周转率维持在一个合适的水平上，有利于稳定总资产周转率，从而提高企业的运营水平和净资产收益率。

图3 舍得酒业2013年第二季度-2018年第二季度存货数量变动

图4 舍得酒业2013年第二季度-2018年第二季度营业收入变化

四、对策与建议

舍得酒业作为次高端白酒，在未来发展过程中虽有优势，但行业间竞争加剧、消费结构多元化及行业内无序竞争等不利因素带来的挑战仍不容小觑。经过杜邦分析体系在舍得酒业财务分析中的应用，提出如下建议：

首先，企业应该开拓市场，增加销售收入。舍得酒业在我国白酒行业居于次高端地位，并有向高端白酒发展的趋势。现阶段，国内市场竞争加剧，舍得酒业应当牢牢稳住现有的国内市场占有率，同时开拓国际市场，扩大营业规模，增加营业收入。

其次，舍得酒业应该合理确定存货库存量。存货主要指白酒及其他酒类、纯净水等。存货数量与总资产周转率呈反向变动，企业库存白酒数量过多，表明存货占用资金数额较大，总资产周转率降低，营运能力受限。舍得酒业管理层应当时刻关注市场动态，紧跟市场风向，及时编制和修改预算，做好生产销售计划。库存过少时，合理增加产量，库存过多时，可采取降价销售的策略。从而使企业的短缺成本与库存成本达到一种相对平衡，以此提高企业的总资产周转率。

毋庸置疑的是，创新是一个企业持续发展的不竭动力，舍得酒业在做好现阶段品牌的同时，也应该积极开发新产品，拓展新的业务规模，从而不断缩小与高端白酒之间的差距，以实现持续经营和发展。