1.4亿股民是需要新的证监会主席，还是新的资本市场？

李永华

“宇宙行”的易会满终于去了富凯大厦。

《中国经济周刊》记者想起一年多前说过的一句话，“在牛短熊长的A股市场，每一次熊市都让证监会主席成为众矢之的，被骂得体无完肤。新一届证监会主席往往是在上一届主席任内的熊市中接手。”

曾经，资本市场上演千股涨停迎接新主席的奇迹。然而，当27岁的证监会迎来第9位主政者时，我们面临一个新的问题：到底是需要一个新的证监会主席，还是需要一个新的资本市场？

或许，1.4亿股民只是找个理由来宣示自己需要一场逆袭，需要一次低开高走。

此时，易会满来了，站在新的起点，中国资本市场也站在新的起点。

新起点

《中国经济周刊》记者在多篇文章中说过，决策层对资本市场的定位和认识，已不同以往。

在首届进口博览会上，习近平总书记提出，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。重温一下我们之前的文章：“总书记是在什么场合宣布‘设立科创板并试点注册制的？时为改革开放40周年之际，地为首届进博会开幕式，这个场合的时空选择极具深意。”“科创板就是中国股市的小岗村，注册制就是中国股市的联产承包责任制。”

前不久的中央经济工作会议提出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

“牵一发而动全身的作用”，这是前所未有的定位和判断。“一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”。这就是我们需要的资本市场，也就是证监会新主席的历史使命。

硬骨头

要看清前路，先得回望走过的痕迹，免得陷入路径依赖的迷雾。

发一段长长的旧文：

证监会主席挨骂的真正原因还得归根于我国股市“政策市”与“散户市”的双重特征。

現行制度下，证监会大包大揽。在IPO环节，哪家公司有资格上市，何时上市、定价多高，募投项目是否具有盈利前景，全部要由发审委来审定。一句话，一家公司能否鲤鱼跃龙门，全看证监会。在并购重组、定向增发与退市等所有环节，也是证监会说了算。

一位刚上发审会不久的拟上市公司董秘告诉《中国经济周刊》说，“你别看这些企业家见多识广，但是到了发审会现场，没有人不紧张，有些人吓得话都说不出来”。他就曾听说某公司董事长在IPO无望后直接瘫软在发审会现场，只能由人抬着出去。

与此同时，这位董秘也坦言，发审委员的专业能力都很强，身后还有庞大的智库资源支持，通过发审会也就是经过了最严格的审核。

要命的是，我国一直是散户为主的市场结构，其投资专业能力并不强。庄家们“夜雨剪春韭”怡然自乐，散户们则往往“新炊间黄粱”空自欢喜。对广大散户来说，没有其他权威第三方机构的信用评级，证监会的严格审核就是为上市公司的投资价值背书，也只能高度依赖证监会的审核。

一旦上市公司造假、业绩变脸、股价下滑，散户们自然就要找监管部门讨说法，也就倒逼证监会两眼紧紧盯着股市涨跌，随时准备应股民诉求，扑火救市。被股指绑架的证监会主席也就始终未能摆脱第二任证监会主席周道炯所自称的“救火队员”角色。

中国股市创始人之一张晓彬在回顾改革开放40周年之时，写下这样一段话：“股票市场的生存和正常发展依赖于两个字——透明。首先是上市公司透明，其次是政府的透明，监管的透明，审批制先天具有权和利隐性结合的缺陷，透明还体现为平等投资机会。透明，是股市和赌场最大的区别。清楚地知道自己买了什么东西，就是正常投资。反之就是赌博。在浮躁的社会风气下，认真深入研究企业的人越来越少，赌政策、赌庄家的人反而越来越多，并因此出现了庄家勾结利益集团，把企业包装上市的工作策划成流水线。从立项到企业A、B、C轮融资轮轮接力，轮轮增值，最后上市套利。”

不可不说是椎心泣血之言，不可不说是大实话。

“为政不难，不得罪于巨室。”面对各既得利益集团，改革者从哪里下手？没有人能做到“以无厚入有间，恢恢乎其于游刃必有余地”，只能是敢打硬仗，敢死拼，敢于冲破利益格局，只能是一茬接着一茬干，一点点地把硬骨头啃下来。

动真格

党的十八大以来，资本市场的利益格局在一波波敢于动真格的改革中松动、崩解。比如说，疯狂的并购重组，嚣张的市场操纵，还有层出不穷的大鳄、妖精……种种乱象，得以遏制。最难的是，退市开始常态化。

没有退市常态化，就没有“规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”。退市就是刮骨疗毒。

2001年，A股有了自己的退市制度，可直到今天，沪深交易所年均退市率不足0.35%。

即便是站在退市悬崖边上的ST股，也往往被当作“不死鸟”，成为爆炒题材。即便是赤裸裸的造假公司，如万福生科（现在的“佳沃股份”）、现名“云投生态”的绿大地，改名“美年健康”的江苏三友，如今还逍遥自在。

2018年11月8日至16日，人人喊打的*ST长生出现极为诡异的7个连续涨停板，累计成交超17亿元。

资金从来不傻。他们博的是机会。于是，我们又看到了退市多年的“ST长油”带着-60亿元未分配利润又回来了，成为重新上市第一股。ST长油2014年退市前，徐翔突击入股，如今大赚。

ST长生会回来吗？

改革从来艰难。存量的资本市场改革依然需要持续推进。与之相对，即将诞生的注册制和科创板是什么样子？类似于改革开放40年里的多场重要改革，这是一场增量改革，另起炉灶。

一家新材料企业的董事长吴先生告诉《中国经济周刊》记者，其公司正准备冲刺科创板，初步判断有几个特征：一是注册制不再需要审核;二是提高入市门槛，市场以机构为主，小散户进不了;三是能进能出，退市不再难;四是监管更严，一旦违规处罚更重，违法成本高到让人不敢违法。

简单地说，相对于现在的A股，这是要从根子上彻底终结“政策市”，告别“散户市”，这是脱胎换骨的变革。其大方向是坚持市场化，一旦启动，或将倒逼存量改革。

如果A股市场化改革全面突破，证监会主席不再需要天天为股指的波动而操心，真正回归其监管本位。唯其如此，中国股市才能真正凤凰涅槃，真正的“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场才能加速到来。