新常态下金融风险的有效防范机制研究

王 妮 李保国

（武夷学院 福建 武夷山 354300）

0.引言

新常态背景下外汇储备大量流失，通缩是防范系统性金融风险的唯一途径。但我国当下社会的债务高企，低效产能严重过剩。推进通缩必然导致利率走高，债务违约将集中爆发。因此我国应当制定更为有效的金融防范机制，以避免债务违约向更大范围传导。从而保证我国不爆发系统性金融危机。

1.金融风险的发展机理

金融行业的主要作用是将零散的社会资源与高效的生产活动相对接，从而实现资源升值。例如，银行可吸呐社会的剩余资本，并将该部分资本投放到生产型企业中。企业通过有效生产，使信贷得以增值。而储户与银行可享受到利差与服务费。在这以模式中，投资增值始终高于利率，是维持金融业发展的关键因素。但在新常态阶段，企业盈利能力大幅降低，金融投资难以得到稳定的回报。同时在美元加息后，全球将脱离“低利率时代”。在这一背景下，投资增值将难以匹配利率走高，债务违约将集中爆发。其次，我国金融机构投放的货币并非全部来自于储户，而是以外汇占款为本金，将对应的人民币转化为社会债务。在新常态阶段，外汇储备已不及高峰时期的60%，人民币汇率将经受贬值风险。

2.新常态下存在的金融风险

2.1 债务违约风险

2008年，美国次贷危机爆发后，我国出口行业受到了严重的冲击，失业与产能过剩的问题集中爆发。为了应对国内危机，并促进我国的产业升级，中央财政推出了4 万亿投资计划，并以此为杠杆，撬动了百万亿级的基础建设投资。在这一背景下，我国成为了全世界投资收益最高的新兴市场，并吸引了大量的国际投资，我国经济也进入到高速发展阶段。近年来，美国经济逐步复苏，我国的投资成本不断增加，加之受到全球性需求放缓的影响，部分国际资本逐渐撤离了我国市场。同时由于基础建设与房产投资并不具备生产能力，因此百万亿量级的基础建设投资，需要利用实体经济的产出进行偿还。在新常态阶段，我国企业的盈利能力已大幅降低，支付如此规模的信贷并将对我国赖以为生的生产体系造成巨大的冲击。债务违约风险不断加剧，其中地方债与P2P 已经出现了违约现象，部分基金与中小银行也面临这一风险。

2.2 外汇过度流失带来的风险

我国外汇的来源渠道主要分为两种，一种是由国际投资企业带来的外资，这部分外资将随着该企业的投资战略，而游走于国际市场之间。另一种是我国出口企业在经营活动中赚回的外汇，这部分外汇将成为我国的战略储备。我国外汇支出的项目主要有粮食进口、能源进口以及生产资料（包括芯片）进口。这部分商品属于我国社会的刚性需求。在传统的国际贸易中，我国享受到了巨大的贸易顺差，因此外汇储备始终保持在较高水平。但近年来，受到贸易保护主义快速抬头，我国的贸易顺差将大幅减少，外汇储备也将持续萎缩。受此影响，我国的进口能力将进一步下降。同时由于外汇占款持续减少，我国难以再为市场投放货币，这一问题将使地方债务与国企债务受到较大的冲击，金融市场的稳定性将受到较大的影响。

2.3 汇率风险

保持汇率稳定对我国金融市场具有重要的意义。当下我国汇率风险主要存在与两个方面。首先，在加入SDR 后，人民币成为了国际货币，可自由兑换已经成为了刚性要求。在美元加息的大背景下，美元需求量大幅上升。受此影响人民币离岸价格不断下降。其次，当前我国股市与楼市都存在较大的泡沫。股市泡沫主要体现在投资人权益无法得到有效保护，监管不力是导致这一问题的主因。房产泡沫主要体现在一、二线城市房价虚高与投资过剩等问题中。2017年某上市企业出现严重亏损，其仅仅售出了北京市的三套房产就使企业实现扭亏为盈。“上市企业全面盈利不值三套房”的现象，再次印证了股市与楼市同时存在巨大的泡沫，其投资价值也大幅降低。在这一背景下，过量发行的人民币将流向美元资产，人民币的保汇能力将受到影响。

2.4 滞胀风险

滞涨会给社会稳定带来严重危害，出现滞涨现象的社会通常伴随着严重的经融危机，其本国货币也将失去信用。滞涨的产生的原因主要源于三个方面。其一，是本国的生产体系受到了破坏，产出不足以满足社会的需求。当下我国的实体经济面临着诸多困难，“炒房”、“炒股”等炒作资金占用了社会的众多资源。同时高企的房价拉高了实体经济的生产成本，劳动创造价值—高房价吸收劳动价值的经济循环模式，将使更多的投资人转入“炒作”投资的领域内。我国生产体系也将受到严重的破坏。其二是货币严重超发，1990年我国M2 仅为1.53 亿元，2002年M2 为 18.5 万亿元，2017年我国 M2 已达到 172 万亿元。每间隔不到15年，我国货币总量将增长10 倍。其三是贫富差距悬殊，2000年以来，我国公布的基尼系数始终保持在0.45-0.5 之间，在世界范围内属较高水平。

3.构建金融风险防范机制

3.1 制定破产保护法严防债务违约冲击大中型银行

在新常态阶段，债务违约问题难以避免。完善破产保护法，可使债务违约问题不至冲击我国的大中型银行。当前央行对于表外业务的管理更加严格，第三方金融机构将面临流动性短缺等问题，债务违约现象将集中爆发。2018年6月份，湖南省某市出现了地方债务违约。当月多家百亿级的P2P 融资平台宣布倒闭。债务违约将使投资方受到较大的损失，部分使用高杠杆的投资方会将这部分损失传导至大中型银行。为了防范这部分风险，我国应当通过破产保护，将债权纠纷限制在较小的范围内。

当前我国并未出现过银行破产的问题，在完善破产保护法的过程中，监管单位首先应当设置定向储备金，并结合该银行的准备金，为储户挽回部分损失，以避免金融问题传导为社会问题。同时监管部门应当针对中小银行的准备金制定红线，以防“0 资产”破产的发生。同时我国应当为第三方金融机构提供阶梯型的缩减流动性方案，以实现表外业务软着陆。从而使债务违约问题保持在可控的范围内。

3.2 以三万美元外储为红线严控外汇流失

外汇储备对于我国的宏观发展具有重要的意义，在建立金融风险防范机制的过程中，外汇管理局应当将三万美元的外储金额设置为红线。通过这一红线的设立，外汇占款将保持在较为合理的区间，我国对于大宗商品的需求，也将得到满足。防范外汇流失的主要渠道可分为三个方面。其一是在SDR 框架内，有序地输出外汇。例如，在保持3 万亿外储的基本前提下，我国可利用期权交易，延长外汇的支付周期。当外汇流出量过大时，我国也可退出SDR。其二是合理管控我国民间的换汇行为。当前我国居民拥有5 万美元的外汇提款权，当居民的换汇需求增高时，必将对我国的外储形成冲击。因此监管部门应当严密观察有关数据，以避免出现外汇挤兑现象的爆发。其三我国应当严格审核对外投资，并为年投资额制定上线。同时针对“一带一路”等战略型投资项目，监管部门应当为其设置货币组合比例，从而使外储获得保护。

3.3 加强货币管理防范汇率风险

在国际贸易中，我国获得了规模巨大的贸易顺差，降低利率必将受到国际市场的反弹。同时我国出口商品的附加值普遍较低，提升汇率必将导致外贸行业受损。因此，保持汇率稳定最为符合我国利益。在防范汇率风险的过程中，我国应当避免使用外汇储备，因此在制定防范机制的过程中，央行可采取降低M2、减慢金融市场开放步伐以及本币互换等措施。降低M2 可使我国的货币发行量与外储保持在合理比值的范围内。通过这样的措施，我国的生产能力将成为支撑货币价值的主要工具。减慢金融市场开放步伐，可降低域外金融机构的做空风险，从而使我国的内部改革得以稳步落实。开放本币交换，可缓解我国对于外储的依赖，并将促进人民币与国际货币的深度对接。例如，我国可与日本相互建立千亿级的货币提款权。通过这样的措施，两国防范风险的能力将得到增强。

3.4 通过规范货币政策防范滞涨风险

滞涨现象的出现将使我国陷入严重的社会危机，因此防范滞涨应当成为我国金融安全管理的最高目标之一。在建立防范机制的过程中，我国首先要在短期内严格控制M2 的增长速度。我国当前的债务水平较高，保持M2 的稳定可使债务问题逐步解决。因此M2 的增长可参考国际利率的变化，使这部分增长恰好满足信贷利率的需求。在中期的货币管理中，央行应当参考外汇占款紧缩M2。通过这样的措施，外部输入型金融风险将得到更好地调控。从长期视角分析，我国的货币政策应当保持稳定，这也是推动人民币国际化的重要条件。货币的价值来源于信用，构筑人民币的国际信誉，需要央行长期坚持稳定的货币政策。在未来的发展过程中，坚实的货币信誉与强大的生产能力，将成为我国防范金融风险的主要工具。

4.结语

以宏观视角分析，我国的金融风险主要集中在两个层面。首先是外部输入的风险，其包括外储流失、被动加息、汇率压力等。其次是内部风险，其主要包括投资回报率低、债务水平过高、货币超发等问题。同时解决外部金融风险，必将引发内部金融风险加剧，但外部输入型风险不得到解决，我国将与国际分工体系脱节，社会发展水平大幅倒退。因此我国应当优先解决输入性风险，并通过紧缩流动性措施，逐步恢复我国金融机构的活力。