经济周期与投资时钟(上)

卧龙

经济学家约瑟夫·基钦（Joseph Kitchin）于1923年宣布发现一个短期商业周期，后以其名冠之。基钦一般被认为是美国人，亦有人指是英国人。他在《经济因素中的周期与倾向》一书中表示，根据美国及英国1890年至1922年利率、物价、生产及就业等资料统计时发现此等商业周期时间长度大约3年至4年（有认为平均长度精确到40个月左右）。厂商生产过多時会形成存货、从而减少生产;而当库存见底时又增加生产。周而复始。有关基钦周期，笔者在2013年5月25日《经济周期与克强指数》一文中介绍过，当时文章采用克强指数作分析。

克强指数（Li keqiang index，简称LKI）为英国《经济学人》杂志所创造，以国务院总理李克强的名字命名。该指数源于总理任辽宁省委书记时所喜欢参考的几个重要指标：工业用电量增长、中长期信贷余额增长及铁路货运量增长。

《经济学人》杂志2010年底正式推出LKI指数，受到国际机构普遍欢迎。LKI指数编制中，工业用电量、中长期信贷余额和铁路货运量权重分别为40%、35%和25%。2015年总理在《经济学人》撰文，指旧克强指数与当前经济关联度降低，未来会更多关注就业、居民收入及生态环境。如此就业、居民收入及单位能耗等指标加入构成“新克强指数”。

继续讲基钦周期，不同分析者采用不同的指标分析基钦周期，有人偏好工业增加值，亦有人喜用PMI观察。PMI乃采购经理人指数，以50为基准，高于50表明企业活动扩张，而低于50则表明企业活动收缩。将中国PMI走势与上证指数走势放于同一时间坐标作对照，从PMI中期低点做垂线至上证指数。大致上。我们可见基本对应股市低谷。

2005年第三季PMI见底，而经历4年大熊市之上证指数则于2006年6月见底，此后低位震荡半年，进入2006年至2007年大牛市。接着，2008年11月PMI低点，与股市基本同步见底，皆因当时全球金融风暴令各国政府大为震惊。中国祭出“四万亿”大招，无论股市亦或经济，均立即见底回升。到2012年第三季，PMI再次见底，而此时中国股市仍然下跌，当时蓝筹股尤其是周期股因“四万亿”后遗症持续下跌。

香港安硕A50基金（2823）其实2012年9月已经见底，但国内上证50指数却跌至12月。当时国内投资气氛惨淡成何模样？2012年12月4日相亲节目《非诚勿扰》有个证券界男嘉宾说自己是证券从业人士，随即遭到所有女嘉宾熄灯对待。当日1528点便是上证50指数中期最低点。但此周期内，2013年6月上证指数再度创新低——1849点。本周期内，中国股市出现2014年至2015年大牛市——主要体现于创业板上。观察本周期PMI，多数时间低于50。

下一个周期低点在2015年第四季度，而股市则于年中出现股灾，延续至2015年9月见底（上证指数及上证50指数8月下旬见底，国证A股指数9月中旬见底）。“本来股市见中期底部”的判断出现在2015年11月7日拙作《中国股市40个月周期或已见底》中，可惜反弹至2015年12月初回落，证监会不顾市场反对，出台熔断制度，股市即刻熔断，再次引发股灾。

2015年第三季至2019年初，本周期PMI走势呈现弧形，而股市走势大致上与其同步。国证A股指数周期低点出现于2018年10月，而上证指数低点出现于2019年初（上证50指数类似），说明国证A股指数较上证指数更具前瞻性。

2019年初，中国PMI进入新一轮基钦周期。仔细分析周期内走势，PMI目前数据较上半年更高。但无论上证指数亦或国证A股指数，均未升破4月高位，值得关注。

近期最令人慨叹新闻乃“世界最大印钞厂即将破产？”全球最大印钞厂德拉鲁（LSE.DLAR）诞生于1821年，距今198年历史。自1860年起德拉鲁开始为英伦银行印制钞票，至今已与全球140间中央银行签订印钞合同，世界上约三分一钞票由德拉鲁印刷。除却印钞之外，德拉鲁过去9年一直与英国政府合作生产护照。但英国决定“脱欧”后，新护照印刷商换成法国甘玛图。观乎德拉鲁走势，1996年至2017年该股走势基本上呈现大幅震荡局面，但2018年之后情况急转直下。德拉鲁坏消息接踵而来，委内瑞拉恶性通胀及美国制裁，使委国央行无法支付账单，德拉鲁只好记下1800万英镑应收账款。英国金融犯罪调查机构SFO就德拉鲁涉嫌南苏丹政府腐败嫌疑进行调查。今年德拉鲁取消派息，股价跳水。2018年初德拉鲁股价仍在600英镑，历史最高价1556英镑，但如今已跌去90%以上。目前德拉鲁股价127英镑，市值1.3亿英镑，折合人民币大约11.9亿。以总市值比较，德拉鲁排在中国A股市场最后20位（最小市值前20位除商业城之外，其余均为ST或*ST公司）。

当今世上，各国银行纷纷关闭分支机构，并转向数字支付，去年全球ATM数量首次出现下跌。更有国家进入无现金时代。2017年1月起，丹麦中央银行开始关闭丹麦境内所有印钞机构，此后不再印刷纸钞及硬币等丹麦克朗现金，还计划废除“商店必须接受现金”之法律。时代变迁，谁人能挡！