在滇金融机构跨境并购业务面临的机遇与挑战

张贺

摘要： 在“一带一路”倡议下，中国企业走出去迎来重要契机。特别是云南地处我国沿边开发开放重要地带，又处“一带一路”倡议将欧洲与东亚这两个重要的经济圈紧密相连的地区，我国企业以云南为跳板“走出去”具有天然优势。并购是企业国际化经营最直接的方式，并购过程中离不开商业银行服务支持。本文通过分析在滇商业银行跨境并购业务所面临的机遇与挑战，得到商业银行开展并购业务的启示。

关键词： 一带一路 商业银行 跨境并购 投行业务

一、引言

随着经济的突飞猛进以及科学技术的快速提升，在经济全球化的背景下了出现了新型的跨境并购，全球化经济是把双刃剑，在为全球经济带来了更多契机的同时，也使其面临着多方面的冲击和风险。尤其是我国跨国企业在进步的过程中所面临的大环境，跨境并购的涌现促进了国内不少企业的进步。

我国跨国企业在综合国力不断增强以及经济全面进步的积极影响下，达到产业升级的一个关键性渠道就是通过跨境并购，尤其是在制造业领域，采用这种形式能够进一步拓展产业领域，成为目前我国企业扩大产业键的主要途径。国内跨境并购企业自改革开放之后呈现出飞快的发展趋势，并购企业在进一步加强与其他各国合作共赢中一起进步。我国政府大力支持国内企业进行海外投资。习总书记于2014年在APEC峰会中明确指出，“中国向世界展开的投资将在未来10年内达至25万亿美元”，跨境并购会面临新的希望。商务部基于对外贸易所发行的相关重要通知中强调，十三五时期需完成八项重要工作，其中就有大力倡导龙头企业扩大产业链，实施跨国并购，以此提升品牌影响力和关键性技术，同时扩宽营销途径，从而全面加强国际化经营能力。

根据2017年1月所提供的数據表明，我国并购规模较上年度提高了21个百分点，数量达到11409宗，交易规模增加了11个百分点，高达7700亿美元;我国大陆公司实现并购的数量提高了142%，交易金额提高了246%，达2210亿美元，交易金额超过了前四年的总和。

二、跨境并购业务在滇金融机构所面临的机遇

（一）沿边开发开放的地缘战略优势（宏观层面）

云南省地处中国与东南亚和南亚的结合部，在构建第三大陆桥中发挥重要枢纽作用。“一带一路”倡议将欧洲与东亚这两个重要的经济圈紧密相连，从而有效促进了东南、中、西、南亚四个区域的迅速发展。其所涉及的64个国家，总人口规模达到44亿，经济总量达到21万亿美元左右，占世界经济总量的30%，2014年沿线国家GDP平均增速3.61%，高于世界GDP平均增长速度，其中大部分发展中国家还处于经济发展初期，蕴含了巨大的经济发展潜力、广阔的市场拓展空间。

（二）中国直接投资“一带一路”国家比重不断提升（中观层面）

近年来，中国对沿线各国的直接投资呈现出快速提升趋势，对沿线63国家直接投资从2006年的51.98亿美元，到2014年已增长到924.6亿美元，增长了近18倍。从投资区域看，中国在沿线国家的直接投资大部分集中于东南亚国家，在沿线所有区域的总额占比高于50%。云南和东南亚相临，由于地理因素的影响，两者经济一件体的进程持续提升，从2010年真正开启建设东盟自由贸易区之后，我国向东南亚的直接投资存量余额从2006的17.64亿美元到2014年的476.48亿美元，增长了17倍。

（三）跨境并购主体利益驱动及市场需求（微观层面）

首先，跨国并购中，目标企业的估值受宏观经济周期影响，2008年以来的国际金融危机、欧债危机直接拖累了全球经济，很多企业出现财务困境，为中国企业提供跨境并购的良好机会;其次，与云南比邻的东南亚是全球经济活跃地区，其人口密度最高，加之开放较早、程度较高，是承接中国过剩制造业的理想之地，中国劳动密集型企业可转移到泰国和马来西亚，产能过剩的重化工业也可转向越南和柬埔寨;最后，东南亚地区矿产储量丰富，基础设施落后，有超过1/5人口缺乏电力供应，而中国在基础设施、采矿、冶金、水电、火电等领域都有较强实力，因此，有不少云南企业投资该行业，如云投集团承接的柬埔寨吴哥国际机场BOT项目、中老、中泰铁路项目建设;昆钢集团在孟加拉和缅甸新建钢厂;云铜集团在老挝参与的资源开发项目;云南建投集团的老挝万象中心、老挝万象赛色塔综合开发区等投资建设项目以及云南能投的老挝吉象水泥厂。

三、跨境并购业务在滇金融机构所面临的挑战

（一）国际宏观环境的不确定性（宏观层面）

其一是世界次贷危机之后，全球经济增长放缓，每个国家虽然有对外投资的意向，同时又非常的敏感，加之每个国家庞杂的政治体系，产生了很多的不可预估的突发性风险，从而使得经济活动中受到政治干涉越来越多。相较于跨境并购而言，国际投资协调体系的发展存在着很大的差距。国际双边、多边投资合约自金融危机之后有很多需要改进的地方，现阶段标准的国际投资合约发展相对缓慢，呈现出零散的形式，还有一些规定出现相互冲突的情况，导致不少国际投资出现矛盾;其次，大众（populism）及贸易保护主义（trade protectionism）开始竖起大旗，中美贸易出现的矛盾及纠纷，导致东道国的敏感性加强，在各级政府的打压下，制约甚而结束了并购。

（二）国家金融政策、中介机构支持匮乏（中观层面）

第一，我国信贷和外汇额度指标在很大程度上制约了企业开展跨境并购，不但对企业筹集资金的水平进行了约束，同时还导致国有企业因为没有足够的资金来源而不能有效地进行海外并购。再者，中国缺少熟悉国外市场中介机构，如投资银行、会计师事务所和律师事务所。这是中国企业进行海外并购的另一种风险。由于国内企业没有足够的中介机构支撑，出现信息不透明的情况，由此给海外并购机制造成了严重的阻碍，同时因为了解的信息存在差异性，使得很难对企业价值作出准确的判断，同样对并购形成了某种程度的制约。

（三）在滇金融机构复合型金融人才和业务实操机会稀缺（微观层面）

一方面，跨境并购业务需要前台客户经理具备一定外语能力，熟悉项目标的国的社会、经济和文化环境;同时，中台产品经理要熟知跨境并购所有融资工具，包括但不限于内保外贷、并购贷款、国际银团等的债权融资工具，并购债、可转换债及可交换债的债务融资工具，和以直接股权融资、并购基金、夹层融资为重要形式的股权融资工具;最后，后台信贷管理和风控人员大多不具备国际法或东道国当地法律知识，对法律风险识别和控制能力较弱，对并购金融产品熟悉程度不高。以上因素都是阻碍跨境并购业务发展的客观原因。另一方面，别说跨国并购，就连境内并购业务也仅做了一两单，在滇金融机构陷入了业务实操机会少→经营部门不敢营销或不会营销→并购业务承揽少→业务实操机会更少的路径依赖。这是并购业务开展迟缓的主观原因。

四、在滇金融机构开展跨境并购业务思考

尽管近年来在滇金融机构并购业务取得了一些发展，但对公业务投行化程度仍较低，如农业银行，以云南省分行四大行第一的存贷规模相较而言，以及相关的制造业务总量仍旧较低，在全球化经济进程不断加快的影响下，国内企业在跨境并购方面有着很大的发展空间，并且在金融强有力的支撑下，对于加快国内企业“走出去”进程有着很大的促进作用。

（一）立足国家战略和企业转型升级目标

海外并购企业在“一带一路”和相关的金融支持下有着良好的发展基础。致力于为将实现产业升级作为战略方针的企业提供全方位的服务，需侧重于发展较为先进的制造业，从而在并购领域获得新的发展态势。

（二）锁定大型企业集团跨国投资需求

结合整体的层面而言，于海外并购活动中表现得最为积极的是国内的前五百强企业。按照2009到2014这五年间的交易金额数据显示，国内五百强企业在世界总交易额中的占比达互65%，在总交易数量中的占比为31%。从并购数量和金额看，国有企业海外并购比列均成快速上升趋势。较国有企业而言，上市公司拥有多元化的融资渠道，可通过股票市场和债券市场为海外并购提供支撑融资方式，使得上市公司在并购市场上占据优势，上市公司仍为跨境并购的主力军。

（三）持续创新、深化公司业务投行化转型

商业银行投行业务包括了一揽子顾问业务、并购贷款（基金）、债券承销（一带一路债）、理财直融。公司业务是以资本消耗的信贷为主服务客户，而投行业务是轻资本，融资+融智双轮驱动服务客户。当前企业融资呈现多元化，信贷监管体系较为完善，资金使用灵活度差，投行渠道募集资金在合法合规使用上，灵活度远远强于信贷，通过理财直融可以避免信贷规模不足，利用资产证券化可以提前变现未来项目收益，运用债务融资工具能有效地降低企业融资成本。最终将投行产品组合、迭代完成公司业务投行化转型。

参考文献：

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（作者系云南大学发展研究院经济学博士研究生，供职于中国农业银行云南省分行，高级经济师）