医疗行业：带量采购降价 仿制药不确定性增强

光大证券 李君周

12月6日，各药企提交11个城市带量采购申报材料，根据规则，带量采购预中选结果陆续揭晓。12月7日，上海阳光医药采购网正式公布拟中选结果，共有25个品种拟中选，6个品种流标。此次带来采购降价幅度超出市场预期，港股医药板块整体出现大幅度回调。

降价幅度超预期

根据拟中选结果，25个品种中仅有2个品种（阿斯利康的吉非替尼和施贵宝的福辛普利）由原研中标。其次，本次带量采购部分品种降幅90%以上，大部分品种降幅在40-80%之间，降幅超出市场此前预期的30-50%，整体幅度得到政府认可。此外，上海地区补充公告明确拟中选品种的配送商和回款支付进度（即协议签订回款50%，执行过半45%执行完毕5%），其他10个城市的细化补充文件将会陆续出台。

带量采购范围可能继续扩大

本次带量采购执行范围是4+7个城市，但其他地区有充足的理由加快联动价格；对于试点城市的剩余非带量市场，也存在价格联动预期；随着一致性评价的推进，后续会有更多品种纳入带量采购范围。随着集采品种扩大、试点城市推开、降价效应扩散，仿制药品价格和利润率会进入快速下降通道。认为在保证质量的前提下，带量采购有利于仿制药行业集中度提升，推动仿制药企业利润率向欧美等发达国家靠拢。未来仿制药行业的竞争优势将体现在原料药、规模成本和抢仿速度等。

短期影响有限长期影响待观察

港股上市公司中，中国生物制药纳入且通过一致性评价的有5个品种，5个品种17年销售额为59亿元，其中带量采购4+7个城市销售额约为8亿元人民币，约占公司2018年收入的4%。中标品种包括恩替卡韦分散片（单片降幅94%）、氟比洛芬酯注射液（单支降幅约65%），悲观情况下，中标价格如果在明年下半年全国联动，对公司收入端的影响将达到15亿。石药集团纳入且通过一致性评价的有4个品种，曲马多片、阿奇霉素片、阿莫西林胶囊三个品种均流标。这3个品种的销售额较小，占公司2017年收入的比例则更少。如果单独就这些品种和11个试点城市的采购量来讲，整体对公司的收入和盈利影响是有限的，但以较低价格中标的企业未来也面临全国价格体系联动的可能，长期对公司业绩的影响仍有待观察。

4+7试点城市集中采购招投标结束，考虑到政策进一步推进的可能，仿制药企业的估值中枢可能会下移。在各方面不明朗的情况，药品板块仍有一定压力。短期建议回避研发能力较弱的仿制药公司，在市场波动较大的情况下，关注安全边际较高相关标的。1）景气度较高的器械龙头公司：威高股份。2）二线业绩稳健标的：中国中药。

中国生物制药拟中选相关品种梳理