玻纤：下游需求或将抵消新增产能影响

本刊记者 王柄根

年初以来，玻纤板块回撤较大，市场对于新增产能投放和贸易摩擦利空的担忧压制行业估值，行业市盈率处于近五年历史低位，在14倍左右。当前中美贸易摩擦得到阶段性的缓和，对于海外营收占比较大的玻纤行业或将受益。

具体来看，美国是中国重要的玻纤出口市场，2018年出口到美国的玻纤占国内玻纤总产量比重预计约为7.5%；从公司来看，2017年外销占比中国巨石达44.9%、中材科技达17.6%、长海股份达30.6%，其中中国巨石出口至美国的量占比约5%-10%，中材科技占比约10%左右，长海股份出口到美国的量相对较小。若下个阶段关税问题得到彻底解决，压制海外玻纤需求预期的问题将得到显著改善，短期来看，暂停加征关税也为玻纤行业上市公司减轻今年的业绩压力。

新增供给对市场冲击有限

中国现代玻纤行业经历了四个阶段，即1997年至2000年的萌芽阶段；2000年至2008年的高速发展期，玻纤产量从22万吨上升至211万吨，在全球产量的占比由9%迅速提升至46%，成为最大的玻纤生产国家；2009年至2013年，由于金融危机导致全球玻纤产量大幅下降，而国内玻纤需求受益于风电补贴政策、4万亿刺激政策以及新型行业发展，玻纤纱需求复合增长率仍可达9.6%，内需逐渐取代外需成为我国玻纤产业主要增长动力；2014年至今，行业进入壁垒不断提高，行业集中度进一步提升，同时下游应用空间将支撑玻纤需求保持稳定增长，行业景气度仍将持续。

从玻纤粗纱的价格走势来看，无碱2400号缠绕直接纱价格从去年9月份开始提升，今年上半年维持在5100元/吨-5400元/吨不等，近期国内无碱2400号缠绕直接纱价格略有下降，维持在4850元/吨-5350元/吨。主要由于市场对玻纤行业新增供给的担忧，直接冲击了产品价格。未来两年玻纤价格的走势如何，可从供需格局来分析。

新增供给方面来看，数据显示，2018年1-9月份玻纤产能新增合计为56.5万吨，截止2018年9月，玻纤在产产能合计为485万吨，较2017年年末增加12.5%。根据天风证券的测算，2018年玻纤产量将达到441万吨，较2017年增加33万吨。尽管2018年新增产能较多，但由于2008年至2010年为玻纤行业投产高峰，而玻纤池窑的冷修周期通常为8-10年，未来两年冷修高峰仍将持续。与此同时，随着玻纤需求结构性升级，部分小规模粗纱生产线会因行业的差异化发展而无法生产高端产品以及成本压力而逐渐被市场淘汰。此外，如果考虑到环保力度进一步加强，玻纤产能出清的力度可能更大，使得未来两年新增产能对市场冲击有限。

玻纤需求获支撑稳定增长

需求方面来看，根据玻纤巨头欧文斯科宁测算，玻纤行业需求增速约为工业产值增速的1.6倍，世界银行预计全球2018-2019年GDP增速为3.0%-3.1%，由于工业产值增速与GDP增速类似，以此来计算今明两年全球玻纤需求有望维持在5%左右。

目前，在中国玻纤消费市场中，玻纤的主要应用集中在建筑、电子电器、交通运输、管道、工业应用以及新能源环保等领域，占比分别为34%、21%、16%、12%、10%和7%等。

其中汽车轻量化、风电叶片方面的需求增长较快，汽车每减重10%，将降低油耗6%，玻纤制造的复合材料能有效减轻汽车重量，从而减少汽油用量，并且提高新能源汽车的续航，符合目前节能和环保的大趋势。目前我国整车配件上的复合材料应用比例仅为8%-12%，远低于国外的20%-30%。未来玻纤产品在交通领域中的渗透率有望进一步提升，将带动玻纤需求快速增长。

风电方面，根据国家能源局《2017-2020年风电新增建设规模方案》，2018-2020年全国风电新增建设规 模 分 别 为 28.84GW，26.6GW和24.31GW，较2017年的实际建设规模19.5GW明显增长。1MW风电约使用玻纤7-8吨，因此保守估计未来两年需要玻纤产量约35万吨左右。另外，考虑到弃风率下降，部分红六省解禁，国家鼓励分散式及海上风电项目等因素，风电行业景气度有望维持。

此外，玻纤电子纱依赖着电子行业的持续增长，需求也将进一步提升。根据Prismark统计，2017年我国PCB产值280.93亿美元，同比增速达3.65%。电子纱约占覆铜板成本的25%—40%，是制备PCB的重要原材料。随着PCB板下游的通讯、电子消费、汽车电子等持续增长，未来有望拉动全球PCB产业的增长，提高电子纱需求。

风电需求反弹以及汽车轻量化、PCB板中玻纤广阔的应用空间将支撑玻纤需求保持稳定增长。长远来看，由于玻纤的替代属性，在航空航天、环境工程、海洋工程等新兴领域应用有望增加，行业仍然有较大的成长空间，或将抵消新增产能影响，未来玻纤价格下行空间有限。

中国巨石市占率有望提升

从玻纤行业上市公司的情况来看，2018年前三季度实现营业收入185.83亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润总计29.81亿元，同比增加24.14%。以中国巨石（600176）为代表的龙头企业盈利水平长期显著领先可比公司。前三季度公司实现营收76.29亿元，同比增长18.48%；归母净利润19.12亿元，同比增长23.26%；毛利率45.09%，而同行业的中材科技仅为28%、九鼎新材23%，主要依赖于公司规模效应逐渐加强以及良好的成本管控能力。此外，中国巨石销售净利率25.14%，远超过同行业可比公司10%以上。

中国巨石目前在建项目较多，在建工程较年初增加14亿，去年9月，埃及20万吨生产基地全部已投产，处于产能释放期，产品主要供给欧洲、土耳其、中东等市场，美国8万吨生产基地将于2019年1季度投产，此外印度10万吨生产线也将于2018年年底开工。埃、美、印基地陆续投产，在有效规避贸易壁垒的背景下，抢占更多的市场份额。

图：中国玻纤产量（万吨）及增速情况