我国电影院行业投融资模式的探讨

叶林峰

2012年到2017年间，中国电影行业迎来了历史性的爆发。从电影票房数据来看，从2012年的票房收入170.7亿元增长到2017年524亿元，年均复合增长率达到26%，成为仅次于美国的世界第二大电影市场，且远远超过美国6%的增长率。2018年上半年，全国电影总票房320.3亿元，比2017年同期增长17.8%，经过多年市场化运作，我国已经形成了较为完整的电影产业链，在国民经济新的发展形势下实现了稳健增长。

一、市场需求及分账模式促使电影院数量及经营规模复合增长

电影产业包括了电影的生产、发行和放映以及电影音像产品、电影衍生品、电影院和放映场所的建设等相关产业经济形态。电影院线处于电影产业链的中下游，是以一个电影发行和影院放映的组合形式为依托，以资本联结或签约加盟的形式为纽带而建立的影院联盟。2001年12月8日，国家广播电影电视总局、文化部联合颁发了《关于改革电影发行放映机制的实施细则（试行）的通知》，我国的院线制得到起步，经过17年的逐年增长，2017年全国影院数达8715家，银幕数量爆发式增长，其中2012-2016年六年时间增加了37658块，年均复合增长率为31.09%，2017年底为止，中国银幕数量为53560块，已超北美成为全球电影银幕最多的国家。

规模化经营使得龙头集团快速占有市场，从目前全国前十名电影院公司经营规模看到，这些企业在大范围区域内连锁经营，管理者重视营销，通过统一管理、统一内部装修、统一宣传，加强质量提升，打造影院品牌，通过这些非广告方式吸引观众，提高入座率和营业收入。近7年来，电影院行业呈规模化发展，拥有最多影院分别是万达电影、中影集团、大地影业、横店院线、金逸影院，随着城市化和商超广场的建设与兴起，影院大规模扩张，形成院线联盟，各品牌影院在票房收入起到号召力作用。

近几年，网游电竞行业萌生并日渐成熟，中国拥有非常庞大的电竞用户基数，中国电竞市场的巨大潜力，电竞比赛和足球、篮球赛事一样，备受追捧，这几类赛事让电影投资者看到更大的商机，他们愿意改造影厅室内环境和设备，可让观众到影院内观看电影、球赛，或进行电竞游戏，影院方可以联同网游公司举办电竞比赛。电影院经营变得更综合性、多样化，促使了更多涉及电影产业、电子竞技、文体服务产业的投资者把资本投向到连锁模式电影院的建造与改造，整个电影院行业吸纳了相关这些行业的技术人才和资金。

2017年中国前七大院线经营数据对比

2011-2017年国内银幕数量及增幅

二、电影院传统票房收入长期分摊建造及运营成本，面临筹资困境

1994年以前，电影院是礼堂式的建筑播放频率每天1-2场，主要以场租收入或政府补贴经营，94年后，国家大力发展电影产业，影院数量和规模都迈上了一个崭新的台阶，在产业中占重要位置，以放映电影作为主要经营业务，主要收入是票房收入，电影院和上游制作方按照大约40：40：20的比例对票房收入进行分成。影片的观影票房收入反映了观众对影片的喜欢程度和市场需求程度，促使电影院参与了电影产业的市场化竞争，影院经理根据影片市场热度并结合一定时期内影院自身的观影承载能力进行排片，获取更大的收入，力保资金回收。

电影院选址一般都要考虑到周边环境、交通状况、人群特点、消费构成、商业综合体，每个影院按照规模分为特大型11个厅以上，大型8至10个厅，中型5至7个厅。按照播映技术分为3D影厅、MAX巨幕影厅及MAX+动感3D影厅。建造一个影院，主要设备是放映机、银幕、音响系统、播映服务器、座椅、空调，按放映技术和排片功能的不同，放映机、银幕、播映服务器，可选择购买国内或国外的设备。为了达到更好的观影和音响效果，影厅一般是400至500平米，100至180座位，按照这样的配置，每个影厅的建设包含了银幕、放映机、音响、座椅、空调，按照不同播映技术，每个影厅设备固定成本约50至70万，加上建造装修，按照规模分，每个影院整体建造成本是500至2400万不等，每个影厅平均建造成本90至120万，固定资产按7年折旧，装修成本按5年摊销，每个影厅每年约摊销18至20万。

电影院运营过程中，除了影片分账成本，主要费用是租金、水电费、清洁费、人工成本，费用规模与电影院规模和收入总量基本成正比例关系，占了票房收入的35%-40%，收入剩余的20%用于分摊建造成本，每个影厅年票房收入100万以上，是一个电影院正常盈利的基本要求。

电影院的成本规模大，收入盈利率低，投资回收周期长，过去十年前，电影院行业刚刚起步时，国家鼓励影视发展，行业竞争少，且楼价和建筑材料成本较低，上银行贷款利率较低，建造一个电影院所需资本较少，每个影厅约40至50万，资金筹集主要通过银行信贷完成，对电影院的投入仅仅考虑了未来的投资回收期、利润回报率，忽略了技术革新和产业格局的变化，忽略了顾客的消费习惯。在2010-2016年间，随着影视产业复合增长，国内制作的电影质量不断提高，观众更希望到电影院观赏与游戏，享受高质量的视觉和听觉效果，龙头影业公司资本流入市场，建立了新型的连锁影院垄断市场，影院业务竞争日趋激烈，加房地产租金上涨、信贷政策收紧等市场环境影响，老一批的电影院在经营上毫无优势，经营收入萎缩导致资金流不足以还贷，或者建造成本加大无法筹集足够资金更新设备导致难以生存，传统模式筹资建造电影院的市场风险和财务风险日益加大。

三、电影院投融资渠道与方式有创新，缩短资本周转期

上面讨论了电影院行业的发展新格局及传统筹资面对的困境，筹资战略和发展战略的息息相关，在探讨如何解决电影院行业的投融资问题前，先看个例子：阿里巴巴研发出支付宝，并不是单单利用这个交易工具收取手续费而盈利，而是把这个工具应用到各行业，通过改变民众交易习惯，吸收更多投资者后再投资到相关行业包括了互联网、金融保险、电子商务、影视传媒、交通旅游，覆盖性进行资源整合，布局新的产业格局，打造新的盈利模式，以达到企业增值。

回到投资电影院这个问题上，投资方不仅仅在经营一个影院，而是在经营一条产业链，行业变革、模式创新，更多的投资者都愿意把资金、资源整合投入到这个产业上，并努力打破行业壁垒，甚至形成联盟，提高自身在市场角逐的力量，快速融入不同板块资金和业务整合新的产业格局。资金投入不再是单一来源，投资方可来自于国内和国外，所在行业可以是电影传媒行业，也可以是互联网、广告媒体等行业，更可以是风险投资公司；筹资方式包括多种金融工具，如股权融资、融资租赁、私募基金、内部融资，创收方式除了票房收入还有广告服务收入、场地租赁和衍生品销售等；影院的扩展变得规模化，主要是集团企业自建，企业间共同投资建造，上下游行业并购，同行并购。

影院公司结合经营规模和战略规划筹资战略，如万达、中影公司这两个影视产业一体化的影业集团，旗下有影视制作和发布的公司板块，综合了影片整体制作、投放及周边衍生产品开发，投资电影院是产业链的末端，影院布局和建设是考虑品牌的市场占有率和企业内部各事业部间的协调效应。集团主要利用自有资金设计和建筑连锁品牌电影院，一方面以较低的分账成本播放本集团制作的影片，另一方面能通过品牌效应吸引观众观看其他非本集团拍摄制作的电影，营业收入带来的资金优先用于再建造新影城，从而减少再筹资的资金成本。为了提升企业影响力和加速扩展，这些龙头影院公司通过不同的融投资方式引人战略投资者，如：（一）2018年2月5日，万达影业通过股权融资，以每股51.96元向阿里巴巴、文投控股出售万达电影12.77%的股份共计78亿元，两者分别成为万达电影第二、第三大股东，万达影业引进具有战略价值的股东，并非单纯的回笼资金，看重的是与文投控股和阿里巴巴的互补效应，阿里巴巴将利用大数据及网络平台，支持万达电影的电影发行、影片投资、在线票务平台、电影广告、衍生品推广销售等多个领域，文投控股将与万达电影在影院广告、电影投资、院线加盟等业务方面开展合作，提高映前广告收入；（二）2018年4月，金逸影院与国际影视公司IMAX签署共同投资协议，在5年内建立30家IMAX影院，其宗旨是将最好的放映技术和观影体验带给观众，引进投资者使得企业获取充裕的资金，而通过下游行业战略合作，影院以低成本引进IMAX公司制作的电影在其影院播放，也能提高的整体运营利润和现金净流量。

对于以播放电影作为主营业务的中小型电影院企业，业务范围仅限于局部城市，资金筹集来源和方式没有大集团企业的多样，电影上档的周期性使现金净流量不稳定，严重影响正常运营，解决资金困难可以通过融资租赁、广告服务筹资。其中，融资租赁是目前较灵活又被广泛使用的融资方式，金融机构合作，作为资金提供者，影院公司在资产折旧期限内对资产融资租赁，收入资金流入能应付当期资金流出额，优点是减轻影院公司建造初期资金筹集压力，缺点是资金成本和收入的不确定性，使得经营具有财务风险，投资者更要主动突破业务范围，与广告公司长期的映前广告合作，利用空余的影厅和档期，还能面向企业单位，为其提供会议、培训场地，为影院带来稳定的收益，也让更多人体验影院的音响效果和室内环境，借此推广并提高影院的知名度。

最后，谈谈影院的同行并购，这个资源整合方式虽然是能使得合作双方减少再投资的资金流出，减少竞争带来的损失，但每一个电影院公司的管理文化不一样，在影厅设计上不存在同样的风格和设备配置，并购不利于双的创新投入，使得民营企业朝着技术创新升级道路转型，为技术强国战略奠定扎实的微观基础。

（二）有利于加快金融体制的改革

降低民营企业的融资成本需要政府发挥主导作用，从金融供给端出发，改革体制上阻碍民营企业融资成本的因素，创造有利于民营企业的融资环境，为民营企业降低融资成本提供空间。政府一方面要推进降低民营企业的融资成本，另一方面要对金融体制进行改革。因此，切实降低民营企业的融资成本，不仅对民营企业来说是一种利好，而且也有利于政府推进金融体制的改革。

二、民营企业融资不足之处

民营企业是拉动国民经济增长的生力军，民营企业在我国经济生活中的地位凸显。然而，我国民营企业在获得其发展所需要的金融资源方面与其地位严重不匹配，我国民营企业存在着融资难、融资贵的困境。

（一）内部融资不足

由于民营企业本身的原因和制度性的因素，大多数民营企业很难从外部获得资金，加之使用内源融资的成本较低，因此内源融资成为民营企业一种重要的融资方式。但是民营企业规模小，技术水平低，盈利能力不强，而且大多数民营企业处于创业阶段，自身的内源资金往往方统一影厅装修标准，同一品牌在同一城市有不同影院，在感观体验方面可能会收到观众的负面反响，重新装修改造的建造成本不比新建造的要少，所以在实际应用中较少采用同行并购。

综述，电影院行业是一个伴随消费习惯改变而改变的行业，只有在筹资建造过程中找到创新的模式，突破资金和行业的限制。