实物期权在句容市草莓种植决策中的研究

王晓

摘要：灵活的投资策略需要决策者根据外部变化的动态不确定性来制定和培育，不同的策略便是一种选择。本文通过对句容市草莓种植的宏观经济环境现状的分析，并在阐述传统资本预算方法局限性基础上，提出将实物期权法引入至草莓种植项目的决策中，并对实物期权的方法进行了介绍，例如扩张投资期权、延迟投资期权、收缩投资期权以及放弃投资期权等。

关键词：草莓种植实物期权投资决策

1前言

句容市素有“中国草莓之乡”的美称，经过20余年的发展，草莓种植实现了由单纯的露地栽培—竹架大棚栽培—钢架设施栽培的转变，完成了三级跳远式发展。目前句容市草莓种植面积1.2万亩以上，全部采用钢架大棚设施栽培，标准化、规模化的种植方式已经成为草莓种植业理性发展的新道路。然而实现标准化、规模化种植，需要技术、财务、资金、制度、组织形式等多方面的支持。因此，本文在分析现有的宏观经济条件下，将实物期权思想引入到句容市草莓基地的投资决策中去，以提高草莓种植的投资效率，为草莓标准化、规模化的种植决策提供借鉴。

目前，句容市草莓种植基地的资本预算方法以NPV法为主。虽然NPV 法克服了其他传统方法的缺点， 不受投资项目类型、现金流时机的选择和投资规模差异的影响而成为最重要的方法， 然而，其本质的静态假设与前提也成为其应用的局限。尤其现有内蒙奶牛养殖的市场环境处于剧烈波动， NPV 法刚性这一缺点使其在内蒙古奶牛养殖资本预算中的有效应用受到冲击。为此， 本文将实物期权引入内蒙奶牛养殖决策，以提升资本预算的准确性，实现资源的优化配置。

2句容市草莓种植宏观经济环境现状分析

江苏地处长江三角洲地区，物资丰富，是我国优质草莓主要产区之一。据数据统计，2016年句容市草莓种植面积为859.33 hm2，主要分布在白兔、天王等镇，年产量达3万多t，占全省草莓种植面积的第四位。随着我国经济形势和市场环境巨大变化，市场竞争呈现愈演愈烈之势，且城市居民生活水平日益提高，对草莓品质提出了更高的要求。

虽然近几年优质草莓品种的比例逐年增加，生产结构趋于合理，生产能力明显提高， 但宏观经济环境却是通货膨胀不断加剧， 物价迅速上升， 使得句容市草莓种植的的生产材料投入成本与劳动力投入成本大大提高， 大大增加了句容市草莓种植业经济效益的不确定性。经调查分析发现，在生产资料中投入的草莓种苗占总生产成本的26.73%，主要从市场购买，其成本随市场波动较大。据数据统计，2013、2014、2015、2016年，草莓种苗的市场价格分别为41200、44600、46700、48300元/公顷，2016年比2013年上涨了17.23%；化肥、農药等投入虽所占比重虽然不高，但其施用量的增加也是在一定程度上推动投入成本直接上升。除此之外，草莓种植是一项劳动密集型产业，种植过程中定植期间紧、工作量大、加之近年来雇工费用逐年上升，劳动力成本也是一笔不可小视的成本，其比重占总生产成本的38.35%。

据统计数据显示，草莓设施生产的综合收入24.58万元/ ，纯收入15.33万元/ ，其平均总支出为9.25 万元/ 。2017年句容市草莓生产综合收入为37万元 / ，纯收入平均为20万元/ ，最高可达36万元/ ，平均总支出约为 15万元/ 。对比句容市草莓平均生产成本2014年的9.45 万元/ ，2015年的12.7万元/ 以及2016 年平均成本增加至14.3万元/ ，增加幅度比较明显；而纯收入2014年15. 33 万元 / ，2015年21万元/ ，2016年下降至19. 03万元/ ，由此可见，成本的持续增长和净收益的不稳定性波动，导致经济效益存在较大的不确定性。

3传统资本预算概述及其在现有环境下的局限性

传统的投资决策理论是在收集财务数据的基础上，对某一项目的经济效益进行评估。其基本方法主要有静态评价法和动态评价法，两种方法的主要区别在于是否考虑资金的时间价值。其中，静态评估方法包括投资利润率、静态投资回收期的计算，这两个指标的计算没有考虑资金的时间价值；动态评估方法则是在考虑资金时间价值的基础上通过折现的方法来评估项目的价值，其中包括净现值法、内涵报酬率以及动态投资回收期等。目前国内的可行性研究中大多采用动态评估方法，且净现值法已经成为当今最常用的项目评价方法之一。

净现值法计算方法比较简单，在项目评估中具有广发的运用，但其仍具有不可避免的缺陷，即假设未来是可预期的，且每年产生的现金流是稳定的，这就忽略了项目在运行过程中的不确定因素，尤其对于项目时间长、不确定性因素多的农业项目来说，净现值法则会忽略项目执行时机的灵活性，从而低估项目价值，影响投资者的决策。

4实物期权的分类与介绍

实物期权是以期权概念定义的现实期权，是指期权持有人对特定经营决策做出选择，并对尚不确定的因素进行决策调整的权利。期权持有人可以根据商业环境的变化，做出加大投资的决定；抑或是在出现不利环境时，可以等待最佳时机投资，甚至可以做出放弃的决定。很多学者提出了不同的实物期权的分类方法，本文根据实物期权提供的灵活性决策的特点，并结合草莓种植项目投资决策的期权特性进行分类，并重点介绍其中几种主要的实物期权。

4.1扩张投资期权

在草莓种植的投资项目中，决策者如果发现草莓销售的市场情况比计划预期的要好，则可以考虑加速执行该期权或者扩大草莓基地的投资计划。投资者能够根据项目的实际发展进程有计划的扩大投资规模，其所拥有的这种能力叫做扩张期权。但在草莓基地开发项目中，扩张期权价值的计算会收到多方面因素的影响，例如草莓市场价格的不稳定，初始投资额较大等。

其中： 为扩张期权的价值； 为t时刻继续项目的价值； 为t时刻扩大再生产规模比例；C为扩大再生产需要付出的成本。

4.2延迟投资期权

草莓销售的收益通常处于动态变化中，这种情况促使投资者掌握更多的信息以做出最优决策，延迟投资则可以满足其需求。如果草莓销售的未来收益是可预期的，波动性很小，并且高于投资成本，此时投资者可以选择立即投资；如果未来收益不明朗，可以延迟投资，待掌握更多的信息后再做出决策。

其中： 为延迟期权的价值； 为项目推迟到t+1时刻的预期价值； 为推迟执行需要付出的成本。

4.3收缩投资期权

在草莓基地的开发过程中，投资者需要及时观察市场动态，如果发现市场条件趋于不利时，投资者能够迅速做出反应，缩减原计划的投资规模。当出现以下几种投资决策时，投资者需要进行判断是否需要构造收缩期权。第一，如果市场条件不明朗，投资者在这种条件下引进了新技术或新品种。如果在草莓种植项目的建设过程中发现市场条件不理想，可以通过执行收缩期权以避免更大的损失。第二，草莓销售可能出现较大波动，尤其当市场上出现大批草莓，出现供过于求的状况。此时，可以缩减草莓基地的规模，以节约成本。

其中： 为收缩期权的价值； 为项目收缩c%的预期价值；CV为缩小投资需要付出的成本。

4.4放弃投资期权

在草莓基地的建设期或者寿命期内，投资者具有根据该项目的运行状况，决定是否放弃投资的能力。投资者将草莓投资项目的资产残值进行变卖或转向其他有价值的项目。因此执行放弃期权意味着项目的半途终止。一般来说，投资项目的通用性越强，其残值就越高，相应的放弃期权的价值就越大。

其中： 为放弃期权的价值； 为t时刻继续项目的价值；A为项目残值，或者说项目转移的预期价值。

由于传统的项目评估方法存在着假设上的缺陷而难以对灵活性价值进行评估，因此必须采取建立在金融期权和动态规划基础上的实物期权方法进行评估。实物期权法的优点在于把决策和市场定价融为一体，因而能为投资者提供科学的评估和决策方法。

参考文献

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