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蔚来上市路 醉翁之意不在酒

2018-12-12黄耀鹏

中国汽车界 2018年9期
关键词:融资额李斌投资人

黄耀鹏

8月14日凌晨,蔚来向SEC(美国证监会)提交上市申请,计划融资18亿美元,低于一个月前预计的20亿美元。与此同时,从『日金山开始路演。这透露了令人不安的信号,蔚来上市的步子迈得急了些,宁可融资额比预期少一点,也要抢时间赶进度。

融资太小的疑惑

CEO李斌自始至终没有否认蔚来急于IPO的意图,只不过淡化了IPO对于蔚来的战略意义。IPO对于大多数创业公司来说,都可称阶段性胜利,但对蔚来这样融资额高达146亿元的公司来说,IPO不能解决大问题。李斌没有吹牛。

18亿美元,只不过可以把3年来烧掉的钱坑(扣除固定资产增值)填上,对下一步运营来说,裨益不大。与此形成鲜明对照,估值却已经高达370亿美元。也就是说,蔚来只释放了一点流动性,其意不在融资,而在于IPO本身。

这如何理解?表面上,蔚来急于上市,是为了给投资人,特别是早期投资人一个体面的退出路径。虽然融资额不多,但锁定期结束后,理论上股东们都可以选择将股份变现,但这要取决于当时的市值和股东权益兑现情况。特斯拉上市8年还在亏损,但不妨碍它现在的股票价值比IPO价格上涨20倍。股东们在锁定期后选择退出的可能性也不大,因为急于换现钱的小规模风投,根本进不了蔚来的融资圈。

至少几大机构投资者,无论腾讯,还是高瓴资本,都不会退出。有一种可能性,蔚来创始人团队可能和早期投资者签订了对赌—办议,如果蔚来不能在某个时间点IPO成功,公司控制权将易手。一如FF与恒大旗下时颖公司签订的对赌协议。如果真有对赌,IPO不是为了获取利益,只能算是摆脱一个麻烦。

美股的平衡机制不是福音

在蔚来确定了IPO路线后,赴美上市就成了惟一选择。原因在于国内的审核制动辄以两三年的排队“辅导”劝退,而且蔚来目前的财报极为难看,根本不符合审核要求,可能连“辅导”的资格都没有。

吸引人的还在于多重股权架构,以保护创始人团队的控制权不被资本淹没,但这是有条件的。后者控制公司的同时,也排他性获取了超量真实信息,对二级市场的投资者来说,这是双重的不公平。为了平衡这一点,公司控制者必须进行大量的信息披露,有些信息可能为竞争对手所用。马斯克就非常气愤这一点。家丑外揚的结果,是大量的做空行为和连篇累牍的批评。

显然,蔚来也期望特斯拉的光环套在自己头上。尽管李斌说比特斯拉和亚马逊盈利“更早一些”,但可预见的几年内,蔚来毫无盈利可能,所谓分红,只是说说罢了。因为,有人计算过,即便走量的ES6(5座SUV)推出,买掉40万辆,方能盈亏平衡。蔚来和他的代工方江淮,都视之为畏途。

同样的理由,李斌将自身拥有的股份拿出l/3,透过某种分配机制,保留其中投票权的同时,与早期客户分享收益,也只是画饼姿态而已。但就一个姿态,也成为纳斯达克惟一的存在(蔚来并未明确在纳斯达克上市)。

特斯拉不是好老师

交付数量稀少且延迟、产品线单薄、续航里程不足、模式圈钱、烧钱,特斯拉的毛病,蔚来一个不缺,不是蔚来刻意如此,而是制造力和产品质量管理能力不足的表现。这些恰恰是成熟车企的标志。市场一度相信,特斯拉能够建立起稳定的产能、稳定的商业模式,现在仍付之阙如。蔚来像一个早期的特斯拉,惟一不同的是,估值是特斯拉IPO的3倍,交付首款量产产品的数量,却只有后者的1/3。

至少现在看,蔚来是一个更糟糕的特斯拉。美股投资者可能无法对“小号”特斯拉还能保持耐心,如果迟迟无法突破产能瓶颈,只须几个月,就能引发广泛舆论批评,伴随大量做空行为,甚至引发机构集团诉讼。这也是美股的平衡机制之一。

尽管蔚来在招股说明书中夸耀自己的产品力和愿景,但其商业模式是模糊的。所有人都很清楚,如果创业企业只靠卖车,很难盈利,必须指望后市场的“创新型服务”。但蔚来的换电和电池租赁业务都很难实现规模效益,新零售、大数据、车主社区等概念也影影绰绰,投资人可能对此失望。路演结果将给出蔚来融资的最终额度,也给出市场的最终态度。

蔚来需要证明履行订单是靠谱的,还要证明自己能够在投资人信心丧失殆尽之前盈利,指望特斯拉带路越来越不现实,不过,很快两者就能同场竞技。特斯拉国产化将撞上蔚来的中级车产能落地,投资者们也许急切想知道,自己到底有没有押对宝。

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