“一带一路”国家资金融通、汇率波动对FDI的影响研究

文/项枭洋

“一带一路”国家资金融通、汇率波动对FDI的影响研究

文/项枭洋

上海大学经济学院

“一带一路”是中国的第二次改革开放，是中国地方走向世界的重要媒介，促进中国社会与外部世界的进一步融合。资金融通是“一带一路”建设的重要支撑，而沿线国家的汇率变动也是投资企业需要考虑的重点。本文主要研究的就是资金融通和汇率波动对沿线国家FDI流入的影响。

资金融通；汇率；FDI

在以往关于金融发展水平的文献研究中可以看出，不仅金融发展水平可以通过不同的指标进行衡量，而且金融发展水平对一国的直接投资也会通过不同的路径产生作用，当然，由于研究目的的不同，学者在分析时会采用不同的逻辑和分析指标，因此金融发展水平对直接投资的分析结果也具有一定的差异性。资金融通的便捷程度是一国金融发展水平的直接体现，其对中国在“一带一路”中的对外直接投资必然产生影响。本文将从“一带一路”沿线东道国和投资国（中国）两个角度来分析资金融通对中国对外直接投资的影响。

从东道国的视角去看，我们可以从资金的规模和资金配置效率两个角度去分析东道国的资金融通便捷程度。从资金的规模来看，东道国的金融资源规模越大，其所能提供的金融资源越大、投资机会越多，让投资国（中国）的企业在投资过程中有更多的选择机会，并且有着充足的资源去支撑企业的相关投资活动，更有利于投资过企业的成长，从而对投资国企业的吸引力更足

从资金的配置效率角度来看，东道国的资金配置效率越高，这说明东道国的金融机构可有为投资企业提供更先进的融资工具以及更加便利的资金配置服务，为投资国企业在当地的相关活动提供更高效的资金支持。从另一个方面看，资金配置效率高意味着当地金融机构之间的竞争更加的激烈，其相应的金融衍生产品就更加活跃，这位投资国企业在当地获得资金提供更大的便利，降低投资国企业在东道国的资金获得成本，这也更能吸引投资国企业来当地进行投资。

从投资国（中国）视角去看，也从资金的规模和资金的配置效率两个维度去看。从资金规模的角度去看，中国金融资源越大，这意味着中国国内的金融市场所能提供的金融资源的存量和流量就越大，这也意味着中国企业在国内获取资金的难度降低。不断扩大的金融规模对中国企业的对外直接投资产生的影响需要从两个角度去分析：首先，最直观的体现就是金融规模的扩大可以为中国企业的对外投资提供更多的资金支持，更有利于企业去开拓海外的市场；但在分析东道国资金规模时提到了一点：金融规模越大，本国的投资机会也会相应的增加，这在一定程度上就会降低中国企业对外投资的动力，对中国企业的对外直接投资产生抑制作用。

从资金的配置效率角度去看，资金配置效率越高，这意味着中国国内的金融机构可有为本国企业提供更先进的融资工具以及更加便利的资金配置服务。这对中国企业对外直接投资的影响也需要从两个角度去看：首先，资金配置效率的提高可以为中国企业在对外投资环节中提供充足的资金支持，这让中国企业在进行对外直接投资活动中具有充足的经济实力；但从另一方面来看，国内资金配置效率的提高为本国企业带来了便利，但也降低了国外金融市场的吸引力，企业不用因为本国资金难以获得而去寻求国外金融市场的资金支持，这对中国企业的对外直接投资活动产生了抑制作用。

汇率是开放经济中一个至关重要的经济变量，它对宏观、微观经济因素都有着一定的影响。从长期角度来看，一国的汇率变动会通过资本市场和商品市场之间的传导来影响直接投资，东道国汇率的变动会改变投资投资的收益预期，从而影响到投资国（中国）企业的投资决定。

总的来说，东道国汇率的变动对投资国直接投资的影响可以从5个方面解释，分别是：汇率变化的成本效益、财富效应、行业效应、预期效应以及汇率波动的风险效应。

1 汇率变化的财富效应

东道国汇率的变化会导致投资国（中国）企业投资财富的相对价值，从而影响投资企业在东道国的购买力。投资国企业的目的是实现财富最大化或者转移风险，因此必然会考虑汇率对财富的影响。当东道国货币升值时，中国企业所持资产在当地的购买力下降，这可能会导致中国企业减少直接投资；而当东道国货币贬值时，中国企业所持资产的购买力也就增加，相应的其直接投资的可能性也会增加。我们可以用一个简单的例子来说明这种效应。我们首先假设一个中国企业和一家马来西亚企业同时想要收购马来西亚的一家企业，收购成功的企业在第二年可以获得20亿人民币的收入，并且收购条件为价高者得。假设两家企业可以用相同的条件在同一家银行取得贷款，贷款利率为10%且贷款额度不能超过自有资金的9倍。假设中国企业现在又8000万人民币的现金，而马来西亚企业则持有5000万马来西亚林吉特，人民币与马来西亚林吉特的汇率为1：0.5。在这种情况下，中国企业可以支付8亿人民币进行收购，而马来西亚企业可以支付10亿人民币进行收购，因此马来西亚企业会成功收购这家公司。但如果汇率变为1：0.8，那么马来西亚企业只能出6.25亿人民币进行收购，最终中国企业将收购成功，汇率变动导致中国企业相对财富增加并引起收购结果的改变。

2 汇率变化的成本效益

中国企业在“一带一路”沿线国家进行投资时，其所用原材料、工人大多都是用东道国本国的公民，其原材料的价格以及工资的结算通常也是用东道国货币进行结算。当投资母国（中国）企业的货币升值时，东道国的货币也就相对贬值，以东道国货币作为结算的生产要素价格也就相对降低，这也就意味着用相同数量的人民币可以获得更多的生产资料，投资企业在东道国的生产成本也就相对降低。

3 汇率变化的行业效应

东道国汇率变化所带来的影响也跟行业有关，不同行业的生产投资和销售都有所区别。对于生产和销售都在东道国进行的市场导向型直接投资而言，东道国货币升值，以东道国结算的利润水平提高，反而有利于吸引中国企业的进入；对于资源导向性的直接投资而言，随着东道国货币的升值，以东道国货币结算的原材料价格和名义工资也就相应的提高，企业的经营成本增加，从而对中国企业直接投资的吸引力降低，反之亦然。根据罗中洲(2006)对日本制造业FDI的分析，日本的机电、机械、化学、纤维和其他行业的水平型FDI受汇率波动的影响较明显，汇率变化促使这些行业FDI的流入。垂直型FDI行业如木材/纸和食品等则不受汇率波动和GDP的影响。当我们将整个经济体分为贸易品和非贸易品时，当一国货币贬值导致对贸易品需求上升时，FDI可能更多地投入贸易品部门，从而减少非贸易品部门的生产。不仅如此，由于本币贬值导致贸易品需求上升，进而导致生产要素需求增加，从而提高非贸易品生产要素成本，降低非贸易品利润，所以东道国货币贬值还从供给方面对非贸易品部门产生紧缩效应，引起FDI流入出现行业偏向的可能。

4 汇率变化的预期效应

如果投资国（中国）企业预期投资国家的货币升值，那么就会加大对该国家的投资，在获得投资收益的同时获得更多的汇差收益。随着更多的投资涌入该国家，东道国的货币又会进一步升值。在升值预期结束前，投资企业会尽可能的扩大他们的投资，不仅是为了获得超额收益，也是为了降低在东道国货币开始贬值后可能引起的汇率损失。

5 汇率波动的风险效应

汇率波动是把双刃剑，对于大部分风险中性的投资国企业而言，想要正确的对成本和收益进行预估需要建立在汇率稳定的情况下，而汇率不正常的波动则会让预算失去作用，影响中国企业的直接投资选择；并且汇率波动还会影响企业的偿债能力，可能会造成企业由于汇率的突然波动造成债务负担增加，不能按期偿还债务。然而对于少部分风险偏好的中国企业而言，汇率波动的程度越大，企业在承担相应风险的同时，获利空间也提升了，从而这部分企业会偏向对这部分国家进行直接投资。如果从风险规避的角度去考虑，投资和收益存在的时间差是产生汇率风险的主要原因，在汇率不确定的情况下，风险厌恶型企业对汇率预期会随着汇率的波动而增加，从而增加企业经营风险，抑制企业OFDI。

[1]沈军, 包小玲. 中国对非洲直接投资的影响因素——基于金融发展与国家风险因素的实证研究[J]. 国际金融研究, 2013(9):64-74.

[2]盛雯雯. 金融发展与国际贸易比较优势[J]. 世界经济, 2014(7):142-166.

[3]田素华. 人民币汇率变动投资效应的企业特征[J]. 世界经济, 2008, 31(5):44-55.

项枭洋（1994—）男，汉族，安徽合肥人，上海大学经济学院，2016级研究生，国际商务专业。