从阿里巴巴上市浅析民营企业跨境融资的利弊

文/王芃，上海大学

1 阿里巴巴集团简介

阿里巴巴是一家由中国互联网巨头马云创建的知名的网上贸易市场平台，作为中国最大的网络平台和世界第二大网络公司，阿里巴巴是目前全球大型网上交易平台之一，也是全球企业间电子商务的著名品牌之一。2003年5月，阿里巴巴投资一亿元人民币建立了淘宝网。2004年10月，投资成立支付宝公司，开启了中国电商的安全交易大门，为阿里巴巴平台上交易的支付找到了合适的方式。淘宝网、天猫、聚划算等耳熟能详的购物平台作为阿里巴巴的主要业务构成已经成功地在众多购物网站中脱颖而出。

2 阿里巴巴的发展及融资历程

2.1 第一轮融资

1999年10 月，初步发展的的阿里巴巴面临第一次资金瓶颈，在接连拒绝了38家风险投资后，接受了由高盛集团牵头，由新加坡政府科技发展基金和富达投资构成的投资组合投资的共500万美元的首期投资金额。

2.2 第二轮融资

随着互联网行业的不断发展，走在全球资本市场前沿的那批风险投资家敏感的发现了这个不断更新的新兴行业，试图在众多的互联网企业中找寻合适的投资对象。马云于2000年与雅虎最大股东、软银投资主席兼行政总裁孙正义相识。由软银投资2000万美元为主对阿里巴巴进行了融资金额为2500万美元的融资，在这次融资过程中，孙正义提出以融资的方式换取购买阿里巴巴的股份，但遭到了马云的拒绝。

2.3 第三轮融资

2004年2月17 日，阿里巴巴收到了8200万美元的融资资金，由软银、富达、TDF风险投资有限公司和Granite Global Ventures提供。阿里的创作及管理团队仍未放弃对阿里巴巴股份的控股地位，软银投资作为其长期投资人紧跟其后。

2.4 第四轮融资

雅虎以10亿美元加上雅虎中国的全部资产对阿里进行融资，以占普通股39%和相应的投票权成功晋升阿里巴巴集团最大的股东导致马云及阿里多个原持股管理层持股比例随之下降至31.7%左右，失去了相应的股东话语权。随着许多风险投资开始大规模退出，雅虎顺利进入了阿里巴巴董事会并占据一席之地，此次融资为接下来的淘宝和支付宝业务的发展打下了良好的基础。

2.5 第五轮融资

在不得已从香港证券交易所退市之后，阿里巴巴团队综合考虑后决定在美国纽约证券交易所挂牌上市，在历经六个月的准备工作之后，于2014年9月19日正式敲钟，打开了阿里巴巴作为中国互联网巨头在纽交所上市交易的大幕，也开启了阿里巴巴作为电商先锋的新篇章。

3 阿里巴巴等民营企业陆续赴美上市原因

3.1 民营企业在国内证券市场融资不便

以阿里巴巴为例，获取融通资金是国内民营企业上市的主要目的。而阿里在最终选择于纽交所而不是国内证券交易所上市的主要原因是民营企业在国内证券市场融资不便。我国证券市场主要是为大型国有企业服务的，而适合民营企业的证券市场属于新兴的创业板市场，在吸引资本、针对融资公司和投资机构的监管等方面还很不成熟。同时，由于国内资本市场股票发行仍采取备案制，上市所需审批手续异常复杂加上证监会对IPO企业数量严格控制，导致企业上市时间较长。

3.2 合伙人制度迫使阿里巴巴从港交所退市

对香港证券交易所而言，采取合伙人结构上市的企业是不符合香港现行的上市制度的，香港的资本市场坚持公众利益优先的原则，要求对在港交所上市的所有企业必须对股东平等对待也就是要让阿里巴巴的管理团队在上市后放弃对集团的绝对控制，而这正是以马云为首的阿里巴巴的管理团队所坚持的底线。在与港交所为期数个月的谈判无果之后，阿里巴巴集团宣布启动在美上市事宜并最终在纽交所顺利上市。

3.3 完善民营企业监管体系

美国资本市场也对上市发行企业的披露要求向来保持最高水准。严苛的信息披露要求有利于投资者可以从中了解公司的经营状况、发展战略安排等相关信息。美国证券交易市场严格的监管制度对阿里巴巴集团完善自身治理和监管体系，解决投资者和上市公司之间的信息不对称问题有着重要作用。

4 民营企业跨境融资的弊端

4.1 导致国内优异资源外流

随着许多大型民营企业纷纷赴海外上市，使国内资本市场萧条，发展速度更加缓慢。海外融资虽有利于企业筹集资金但同时也导致国内优异资源流失，并使得中国国内的民营企业渐渐与国内资本市场脱节。

4.2 国家宏观调控难度加大

民营企业海外上市虽然找到了高质量成熟的投资者但同时他们也掌握了企业的部分股权，使得原国内股东股权分散，在企业重大发展战略和发展理念方面可以会受到影响和制约。

4.3 企业管理体制不能满足海外资本市场要求

大多数国内民营企业虽然了解国内经济政策，但对海外资本市场运作方式不甚熟悉，故在上市过程中难免遇到一些问题。企业自身的管理体制不够健全，不能满足海外资本市场对上市企业的要求。

5 民营企业跨境融资的对策建议

5.1 支持发展良好的民营企业跨境融资。

境内企业海外上市有利于企业实现资产证券化，增强资产流动性，民营企业海外上市既有利于企业本身打开国际市场也为更多的境内企业走出国门打下基础，所以要支持具有发展前景的成长型企业跨境融资，促进国内商品企业更多的与全球化、国际化接轨。

5.2 分析企业海外上市目的并选择恰当的上市方式

企业跨境融资需要在企业发展到一定程度满足境外上市的严格要求之后，根据自身情况并分析海外上市对企业带来的各方面影响，最终决定企是否上市以及上市具体细则。

5.3 选择恰当的融资方式。

在企业发展初期急需用股权换取资金的情况下要特别注意出售的股份所占的比例，即使公司再急需资金也不能让风投资金占比例过多以免企业管理层丧失控制权。

5.4 企业管理层应未雨先绸缪。

民营企业选择海外上市前应充分了解上市地的法律法规，尤其是相关监管规则和信息披露要求。事先考虑到可能发生的相关风险并准备好相对应的风险应对方案以备不时之需。

6 结论

随着资本流动日益自由化和全球化,世界各主要金融市场,尤其是证券交易所在竞争与合作的过程中不断发展与完善并加群相互间合作,从而促使企业跨境上市日趋频繁。在这种大的国际经济环境下,伴随着中国经济改革开放的不断发展,中国民营企业为了更好的适应日趋自由化的全球资本市场，也为了更好的发展自身，越来越多地民营企业开始走向海外资本市场寻求投资发展的机会。尽管跨境融资能在短时间内迅速解决民营企业的资金短缺问题，并有利于提高民营企业的整体知名度和完善企业的管理体制。但充满诱惑的机会背后也隐藏着巨大的成本和风险。准备上市的民营企业家应在正确认识企业自身的情况的基础上，合理衡量本企业海外上市的风险与收益，慎重选择是否进行跨境融资以及选择恰当的上市地点和时机。

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