汇率避险服务差异化

文/金雷 编辑/王莉

面对精细化程度不断提高的客户汇率避险需求，银行应提供差异化的产品和服务。

今年以来，随着全球国际市场不确定性增加，人民币呈现出双向大幅波动的态势：截至8月，美元兑人民币的最大波幅已经超过6000点。汇率的市场化波动，无疑会对有外汇敞口的企业形成巨大的挑战。对于服务实体经济的银行来说，有责任引导企业利用当前的重要时间窗口积累汇率避险经验，帮助企业尽快掌握正确的汇率避险理念与工具。

推动汇率避险市场的发展

随着人民币国际化的进一步推进及市场不确定性的增加，企业自身的业务需求痛点也发生了一些变化：一是企业所处市场的竞争越来越激烈，现金流的稳定性减弱；二是依靠简单外汇衍生产品进行汇率避险已经显得捉襟见肘，难以满足需求。如某些以出口低附加值产品为主，在所处行业打拼多年，出口业务成熟的出口收汇型企业，在人民币单边升值时期，通过远期结汇就能满足规避汇率风险的需求；但近年来，则不再满足于基本的简单避险产品，而是有意愿在承担一定市场风险的前提下，尝试更多样化的产品和服务。但也仍有一些中小外贸企业，一直对汇率存在单边预期，一旦汇率出现大幅波动，则更愿意押注走势，汇率风险管理意识明显不足。

对于企业而言，对冲外汇敞口的最重要目的是回归本源，即控制汇率风险，使公司能专注于主营业务，保持利润的相对稳定，进而为股东创造更大的价值。

从实际效果看，对冲外汇敞口有助于平滑现金流，使企业报表更显稳健，估值更具优势。上市企业披露的财务费用数据显示，当人民币汇率波动加剧时，汇兑损益对财务费用会产生较大影响。而从融资角度看，报表稳健的企业将更占优势。

另外，对冲外汇敞口有利于防范“黑天鹅”事件带来的极端冲击。即使企业自认为对于汇率市场变化认识深刻，也不可能预测出每一只黑天鹅的出现，只有对冲外汇敞口，才能避免黑天鹅带来的巨大损失。

满足客户分层分类的需求

在日渐复杂的市场环境下，面对客户精细化程度不断提高的汇率避险需求，银行应在产品的研发和业务的推介上也针对客户不从层次的需求，提供差别化的产品和服务。

策略一：对简单避险需求的远/掉期产品进行升级

外汇远期结构简单，是国内企业最先接触也是最常使用的汇率衍生品。远期合约是指企业与银行签订协议，在未来约定的时间以约定的价格结汇或购汇。根据交割方式的不同，远期又能分为全额交割远期和差额交割远期。通过远期能够直接提前锁定未来结售汇敞口，适合稳健保守型的进出口企业。但值得注意的是，随着人民币汇率单边行情的结束和双向波动时代的开启，外汇远期交易的操作也面临转变：由于人民币波动幅度扩大，须对价格、入场时点与期限有更好的把握。而对企业来说，还需要通过对盈利目标和外汇敞口的全面考量，设置恰当的汇率价格水平。

针对简单锁定收汇、付汇汇率的基础避险需求，银行应在原有的远期业务基础上，更多地向客户推介交割方式灵活的产品，以满足在新形势下客户逐渐变化的业务需求。如针对客户收汇时点的不稳定性因素增多，推介择期结汇、有宽限期的远期结汇等，并提供展期服务，以加大企业结汇的灵活性，使企业能更好地解决现金流不稳定的难题。

掉期交易可以进一步划分为外汇掉期和货币掉期两大类，且都涉及即期和远期在相反方向上的汇率交易，如期初用人民币兑换美元，期末再用美元换回人民币。境内企业通常用货币掉期来对冲外币债务敞口。借款企业期初结汇，需要在掉期存续过程中支付人民币利息，并收取作为质押品的美元的利息，期末时则按期初汇率换回美元。从掉期合约的特性可以看出，掉期交易主要适合跨币种投融资业务，以及现金流收付在时间上具有规律性的进出口企业。如境内企业发行美元债，筹集的资金主要应用于国内，而未来将用人民币营收来偿还美元债务，通过买入掉期可以有效地控制汇兑环节的风险。

策略二：推出满足高阶客户需求的期权组合产品

期权本质上相当于保险，成本方面拥有优势。常见的期权组合可通过买、卖期权相结合，一定程度上降低对冲成本，甚至可以免期权费用，损益特征上更加灵活。对于不满足于简单避险需求产品的客户，银行可借助人民币期权业务的优势，适时推出了多种期权组合产品，较好地满足了客户复杂化的业务需求。

自2014年6月外汇局放开卖出欧式人民币期权市场以来，一些银行高度重视市场时机的转变，加大了研究投入，推出了十余种期权组合产品，将产品分类为避险型、收益型、避险和收益结合型的产品向客户推出，反响良好。

如针对避险型需求的客户，主推产品有增利型远期、海鸥组合以及双货币远期等产品。这些相对简单的远期业务，进一步地加强了避险功能或对远期汇率进行了优化；针对收益型需求的客户，主推产品有蝶式、跨式组合产品等，为对汇率走势有一定判断能力的客户提供了获得收益的交易机会。另外，还有银行向部分收付汇更具灵活性的客户推介如滚动增利等同时具备避险和获益功能的产品，以满足客户的多样化业务需求。

链接

案例1：某客户主营业务为进出口贸易，同时具备收汇和付汇的业务背景。人民币即期汇率6.85。客户希望借助自身丰富的贸易背景，在市场汇率的波动中获取收益。客户预期未来6个月内人民币汇率将处于6.82—6.88的区间。

建议的交易策略为：客户买入一份执行汇率为6.82的看涨期权，卖出两份执行汇率为6.85的看涨期权，买入一份执行汇率为6.88的看涨期权。四笔期权金额均为100万美元，期限一致，客户支付的期权费为100BPS。

到期日，若6.82＜人民币即期汇率＜6.85，客户可以6.82的汇率买入100万美元，相当于客户的收益为100万美元×（人民币即期汇率-6.82），最大收益为3万元人民币（100万美元×〔6.85-6.82〕）。

若6.85＜人民币即期汇率＜6.88，客户可以6.82的汇率买入100万美元，同时必须以6.85的汇率卖出200万美元，相当于以6.88的汇率卖出了100万美元（200万美元×6.85-100万美元×6.82），客户的收益为100万美元×（6.88-人民币即期汇率），最大收益为3万元人民币（100万美元×〔6.88-6.85〕）。

若人民币即期汇率＜6.82，客户无须进行任何交割清算。

若人民币即期汇率高于6.88，客户可以6.82的汇率买入100万美元，同时必须以6.85的汇率卖出200万美元，并以6.88的汇率买入100万美元，相当于客户的损益为0(100万美元×6.82＋100万美元×6.88-200万美元×6.85)。

对客户而言，到期日若人民币汇率未突破客户预期的运行区间，客户的最大收益为3万元人民币，扣除期初客户支付的1万元人民币期权费（100万美元×100BPS），最高的实际收益为2万元人民币。到期日若人民币汇率突破了其预期运行区间，客户最大的损失为期初支付的期权费1万元人民币。

案例2：某客户主营业务为进出口贸易，同时具备收汇和付汇的业务背景。人民币即期汇率6.85。客户希望借助自身丰富的贸易背景，在市场汇率的波动中获取收益。客户预期未来1个月内人民币汇率将在 6.84—6.86的区间内运行。

建议的交易策略为：客户卖出一份执行汇率为6.84的看跌期权，卖出一份执行汇率为6.86的看涨期权。两笔期权金额均为100万美元，期限一致，客户收入期权费为300BPS。

到期日，若6.84＜人民币即期汇率＜6.86，客户无须进行任何交割清算。

若人民币汇率低于6.84，客户必须以6.84的汇率购汇100万美元或进行差额交割清算，相当于客户的损失为100万美元×（6.84-人民币即期汇率）。

若人民币汇率高于6.86，客户必须以6.86的汇率结汇100万美元或进行差额交割清算，相当于客户的损失为100万美元×（人民币即期汇率-6.86）。

对客户而言，若人民币汇率在客户的预期区间内运行，客户无须进行任何交割，到期即收入一笔期权费作为财务收入；到期日若人民币汇率突破区间，客户承担市场汇率与执行汇率之间差额部分的损失；如果考虑期权费收入，则人民币汇率未向下突破6.81（6.84-300BPS）或向上突破6.91（6.88+300BPS）时，客户仍有收益。