EVA方法在企业价值评估中的应用分析

赵子峥 杨景海

(辽宁对外经贸学院，辽宁 大连 116052)

0 引言

随着市场经济飞速发展，企业在市场中的地位日益提高，并购、重组、企业公开上市等行为，也逐渐成为企业扩大市场份额的新途径。在企业谋求发展的道路上，为了使交易双方都能够获得一个公平合理、客观公正的定价，企业价值评估不可或缺，而经济增加值法在评估中能够有效衡量企业和股东获得的真实利益，评估公司的增量利润，还能作为企业营业业绩考核、制定薪金激励政策的重要标准。因此，本文着重列举企业价值评估方法中的经济增加值法，并对其概念、计算方法、重要性、不足等进行研究分析，并提出改善不足的对策，意在剖析该方法并使其能够被企业及广大评估工作者重视引用起来。

1 企业价值评估概述

1.1 企业价值的内涵

企业价值既不单单是企业的利润，也不只是企业报表上账面的总价值，其更多的衡量企业本身的价值，是对公司所持有的无形和有形资产的整体市场评价。企业价值的定义及衡量方法因为行业的差异也有着不一样的意义，其中，公司的利益相关者(如政府，债权人，各部门员工，股东，顾客等)对公司的满意度最能衡量公司本身价值的实现。也就是说公司为利益相关者带来很高的回报使相关者非常满意，那么公司本身的价值就越高。

企业的价值通常可以通过现金流量来衡量，即企业扣除相关经营开支、投资费用及税收后的净现金流。这一现金流量也通常用于公司绩效评价，即公司的业绩和企业价值与现金流量变化方向一致。很高的现金流量也意味着企业价值很大。

价值的类型的表现形式有很多，在评估中，我国理论界将价值的类型分为清算价格、重置成本、清算价格、现行市价和收益现值，而在国际上，市场价值这一价值的类型最为常用。

企业价值还广泛的应用于企业绩效评估中，与其他短期指标不同，企业价值是长期指标，它重视现金流发生的实际数量，规避企业短视化行为。以企业价值作为评价标准，能够更好地衡量利益双方权衡分配过程，因为该指标对利益双方的各方面要求都进行评估。企业价值还充分利用了资产负债表及损益表的信息，有效的评价了不同时期不同的现金流量，对各类信息合理调整，得出综合评价。

1.2 企业价值评估作用及地位

企业价值评估指资产评估师根据评估准则及相关法律法规，对企业的盈利情况、整体价值、股东权益价值及企业运营过程中的外部环境等综合因素进行综合评估，并发表专业意见的过程。

改革开放以来，随着资本市场的不断发展，并购、重组等方式成为了企业扩大经营谋求发展的新途径。为了双方能够更好的展开行动，企业价值评估的作用日益突出。其通过评估有形和无形资产及整体资产的市场公允价值，为双方企业提供公平合法的价格依据。

其作用不仅如此，更多的表现在以下三点：一是企业价值评估为公司的宏观战略选择提供有力的依据。公司战略的制定就是要追求企业价值最大化，股东价值最大化及企业财富最大化，而通过企业价值评估推算出的数据，更是为企业宏观战略的选择提供关键要素。二是企业价值评估为公司投资筹资决策的分析提供重要依据。其主要体现为企业可以通过企业价值评估的方式分析企业已有数据，并与最初预测值进行比较从而评价该项目实现程度。为未来投融资决策提供参考，进一步提高管理者决策水平。三是企业价值评估为公司的价值管理提供依据。评估过程中对企业项目完成后的结果做对比分析，有助于的衡量公司的经营情况。帮助执行者改善经营管理方法，弥补经营中的不足，使管理模式更加完善，帮助公司实现既定目标。

在信息时代，经济全球化日益发展，高新技术产业及人工智能不断进步，互联网更催生企业创造更新的经营模式，新生行业发展势如破竹，因此对企业价值评估越来越重视也越来越被需要，企业价值评估在全球化发展的今天具有举足轻重的地位。

2 EVA方法概述

2.1 EVA方法的内涵

从二十世纪八九十年代开始，美国的一家咨询公司斯特恩.·斯图尔特率先提出并倡导使用经济增加值，后来被可口可乐公司等世界多家知名公司所采用。虽然已有几十年的历史，但其经济意义仍然经久不衰。

Economic Value Added的英文缩写为(EVA),即经济增加值，是一种企业价值分析工具及衡量企业经营业绩的评价指标，是考虑到企业资本成本的创新指标。与传统会计利润不同的是EVA有效的衡量了企业的经济利润，即企业税后净经营利润减去企业资本成本和股本成本。它要求管理者在决策时无论采用债务融资还是权益融资都应考虑到其资本费用。与传统财务会计不同的是，该指标是真正站在股东角度衡量企业经营利润，真正考虑到股东财富。

2.2 EVA方法的计算方法

(1)按照我国现行会计制度及财务管理制度，经济增加值的一般公式为：

经济增加值=税后经营利润-资本成本

其中，税后经营利润=营业利润-所得税税额

资本成本=资本总额×加权平均资本成本

其中：加权平均资本成本=资本或股本费用率×资本构成率+负债费用率×负债构成率

需要注意的要素有：

①上述的税后营业利润是经营利润扣除应缴纳所得税税额后的余额，而按照我国现行会计制度税后营业利润则是利润总额扣除应缴纳所得税税额后的余额。

②上述的经营利润指企业息税前利润，即包含利息费用的经营利润，而我国会计制度中的经营利润则不包含利息费用，利润总额也不包含利息费用。

③上述的资本总额是西方经济学意义中的总资产，而并非会计恒等式(资产=负债所有者权益)中资本的含义。

④上述等式的关键要素是能够正确的确定资本或股本费用率和负债费用率。

因此按照我国现行会计制度对上述情况进行调整后，我认为EVA的计算公式应为：

经济增加值=息前税后利润-资金成本总额

资金成本总额=总资产×综合资金成本率

其中：综合资金成本率=平均资本费用率×资本构成率+平均负债费用率×负债构成率

其中：平均资本费用率=∑(各种资本费用率×各该资本构成率)

平均负债费用率=∑(各种负债费用率×各该负债构成率)

(2)基于企业价值评估，经济增加值衡量企业决策是否有效增加股东财富，经济增加值越大则股东财富越大，两者呈正相关。在评估过程中，通过EVA计算的企业评估价值的公式为：

企业评估值=期初投资成本+预期经济增加值的现值。

其中：V=企业评估价值;

V0=期初投资成本;

r=预期收益率。

3 EVA方法在企业价值评估中的重要性

EVA方法的重要性及优势有很多，经过归类总结，我认为大致可以分为以下三点:

一是弥补了传统会计观念的不足。该指标考虑了企业的增量利润，是在财务会计计算得出的税后净利润的基础上进一步扣除权益成本和资本成本。增量利润才是股东真正所能获得的财富。其掺杂了先进的管理会计理念，反映企业真实业绩水平，也可作为企业业绩的评价指标，更能为企业全面管理和制定薪酬激励机制构造良好框架。同时，基于经济增加值的方法，通过调整报表中的数值，有效剔除了部分财务造假的成分，据研究表明，计算经济增加值需要对资产负债表中160多项数据如(研发费用、折旧费用等)进行调整，使数据分析更加合理。此外，经济增加值使用收付实现制计算企业经济利润，与传统财务会计使用权责发生制的方法不同，经济增加值更符合企业价值评估的要求。

二是有助于企业制定更长远的发展战略，规避短期化行为。经济飞速发展的今天，企业的经营模式大部分为所有权与经营权相分离。股东即真正的企业所有者常常雇佣外部管理者经营企业。在合同签订的激励机制作用下，外部经理人与企业所有者“个人利益”有所不同，而经济增加值能更好的反映为股东创造的价值，因此将该指标应用于战略决策，更符合股东的期望。通过经济增加值能够协调所有人与管理者“个人利益”的不同。因为经济增加值是从企业能够长期发展的角度考虑，因此制定决策时会优先考虑可能短期带来营业利润较少但更有利于企业长期发展的决策。如果一个项目近期收益很高，但并不能持续经营，投资者也是要舍弃的。运用经济增加值制定决策的依据不再是短期经营业绩，更多的考虑到项目是否能够可持续发展，为企业带来更长远的利益。该指标使企业不仅注重经营利润，更加注重经营质量。有助于企业优化内部资本结构，注重成本收益原则。从宏观角度考虑，降低企业长期资本费用，实现企业及股东价值财富最大化。

三是经济增加值有利于促进企业内财务决策与执行之间协调统一，完善企业财务管理工作体系。大部分公司在进行期末业绩评价时使用基于利润的投资回报率、每股收益等指标，而在进行期初项目资本预算时却采用贴现现金流等一类指标。这显然违背了期初投资预算和期末项目评价使用同一指标的原则，因为投资决策评价方法和投资结果评价方法不一致。这将容易引发内部管理上的矛盾。而经济增加值则有效的避免了这一问题，因为该指标可用于业绩评价和投资决策等几乎公司财务的全部方面，更有利于公司财务管理等相关部门的协调统一。

4 EVA方法在企业价值评估应用过程的不足

没有哪种方法是真正完美无缺陷的，再好的方法也有百密一疏。EVA方法也不例外。针对企业价值评估-EVA方法的不完美，我重点阐述以下三点：

第一，EVA法研究计算结果因此存在一些局限性。其主要表现为EVA是基于对报表历史数据信息进行计算而得出的结果。因此该结果具有一定滞后性，并且对于报表数据的依赖性很强，受报表数据真实性的影响较大，如果报表中的信息是虚假的，那么基于经济增加值的财务分析也将毫无意义。而且经济增加值分析重点关注的是数据结果，并对一系列结果做出评价，往往忽视了导致此结果产生的原因，加强分析结果形成原因才能更好的解决企业面对的实际问题。直观的通过计算结果评价企业真实盈利能力往往忽视了企业的成长性，而项目的成长性才是企业投资该项目的真正意义所在。

第二，EVA方法不能有效重视公司运营过程存在的非财务因素。因为EVA仅考虑企业及股东财富增加值，在用该指标进行投资决策分析时，基于剩余收益，经济值有所增加则进行该项目，没有增加或增加相对较少则否定该项目，仅仅从成本效益原则的角度考虑，忽略了产品发展市场，顾客对产品和服务满意程度以及企业技术发展等多种非财务因素对企业运营发展的影响，这些因素制约着企业对未来远期目标的规划。

第三，EVA方法容易受到主观意识影响，计算过程十分冗杂。因为会计核算需要调整的内容较多，权益成本的界定中对于无风险报酬率和风险溢价的选择较为复杂，众多项目的调整需要依靠企业计算负责者主观的判断。项目结果受到从业人员工作经验、专业认知水平、对企业的了解程度、获取信息数据途径等多种因素影响。不同人员会计算出不同结果，因此导致计算结果主观性较强。

5 针对EVA方法在企业价值评估中存在的不足的对策

为改善企业价值评估-经济增加值方法，我有以下三点建议：

第一，分析过程中全面考虑形成报表中已有数据的因素。不仅仅只对报表结果数据进行比较，分析每个指标形成原因，顺藤摸瓜找出限制企业获得更高经营收益的因素，从根本上提高企业经营质量。加强监管，对于各项指标的计算责任到人，在最大程度上避免财务造假，权责分离，安排专人审核计算结果，使决策时使用的报表中的各个标准更加符合实际情况。加强内部控制，企业员工与上级之间应定期汇报工作，管理层更应以身作则，起道德模范的带头作用，杜绝虚假，为员工营造更良好的工作氛围。

第二，重视企业非财务因素。不仅仅只关注经济增加值增长的高低，只看重股东价值和企业价值是否增加，还应从宏观的角度全面考虑，从而谋求企业更长远发展。例如通过市场调查的方法了解顾客对公司产品及服务的满意度，及他们对公司的期望与发展建议。加强员工培训，提高企业技术水平，优化生产线流程，从源头提高使报表变得更美观。必要时候可以舍弃部分短期收入，谋求企业更长远发展，公司财务部与营销部等市场部门共同制定决策。

第三，制定统一规范的计算步骤。数据结果应经过多次计算得出，计算结果要经过更高一级经验更丰富的专业财会人员审核通过，调整事项应在报表中说明以便于使用者阅读，要从正规的渠道获取数据信息，尽量将主观性降低到最小。

6 总结

经济增加值这一方法无论在企业价值评估还是企业日常经营活动中的投融资决策，都起着不可替代的作用。从全篇文章看来，经济增加值这一概念有优势也有缺陷，在经济发展及企业日常使用中仍需不断完善，但总的来讲还是利大于弊，为股东和企业带来的便利有目共睹。我认为不仅企业要积极提倡该方法，国家也应积极提倡并制定相关法律法规规范其使用行为，对其进行相应的保护，净化企业价值评估市场，防止通过非正常手段达到个人目的。我相信，随着市场经济的日益发展，政府和企业的不断重视，经济增加值这一方法会日益完善，并且更广泛应用于公司平常经营及企业的价值评估。

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