新兴市场不会出现全面的货币危机

文/张楠 编辑/张美思

短期内，土耳其里拉危机不会轻易远去，影响也会进一步发酵，但并不需要担心本次危机会演变为新兴市场的整体危机。

进入2018年，特别是二季度以来，美元指数持续走高，各主要新兴市场国家货币对美元均出现下跌。其中，俄罗斯卢布对美元汇率的跌幅最高达20%，南非兰特对美元汇率跌幅最高达26%，巴西雷亚尔兑美元汇率跌幅也高达21%。特别是阿根廷比索，5月，阿根廷比索兑美元汇率大幅下跌，引发市场对新兴市场货币危机大规模爆发的悲观预期。虽然阿根廷央行几度出手救市，但仍未能阻止比索继续下跌。截至8月14日，阿根廷比索兑美元年内跌幅已接近40%。

进入8月，继阿根廷比索之后，土耳其里拉也走到了危机的边缘。近期，土耳其以美籍牧师布伦森支持2016年土耳其政变为由，将其软禁并一直拒绝释放，由此与美国关系逐渐恶化，导致美国对土耳其实施制裁。8月10日，美国总统特朗普宣布把进口的土耳其钢铝产品关税提高一倍。此后土耳其里拉兑美元闪崩22%，之后更一路下跌，至8月14日对美元贬值幅度已超过1/3。部分今年表现本就疲软的新兴市场货币也受到直接冲击，南非兰特、印尼盾、印度卢比等对美元汇率集体大幅走弱。笔者认为，短期来看，土耳其里拉危机不会轻易远去，其对新兴市场的影响也值得关注，但不应对此过于悲观，新兴市场并不会因此出现大规模的货币危机。

部分新兴市场货币大幅下跌的原因

土耳其里拉暴跌的直接背景是近期土耳其与美国的政治冲突，但就其更深层次的经济原因看，则与5月阿根廷比索大幅贬值有类似之处。在全球货币政策转向紧缩、美元进入加息周期的背景下，其国内外债高企、对外贸易长期逆差、经济疲弱以及政局动荡不安，共同促成了本次危机的爆发。

从外部来看，第一，全球货币大宽松时代结束，美联储进入加息进程，美元升值，全球资本流出新兴经济体，回流美国市场。2018年5月，仅一个月的时间，新兴市场资金流出就超过123亿美元，而同期美国市场流入573亿美元。第二，新兴市场国家普遍出现经济增速放缓的迹象。

从内部来看，土耳其与阿根廷面临相似的问题。一是外债负担过重。阿根廷当前外债总额占GDP的比重约40%，外汇储备占GDP的比重约10%，短期外债超过外汇储备2.7倍；而土耳其的外债总额已达GDP的53%，外债规模高达外汇储备规模的4倍，短期外债超过外汇储备1.7倍。二是贸易逆差巨大。阿根廷贸易逆差约占其国内贸易总额的12%，土耳其经常账户则在2002年至2017年间连续16年出现逆差，且2017年贸易逆差高达770亿美元，接近贸易总额的20%，超过GDP总额的9%。三是国内通胀失控。阿根廷5月以来通胀率高达25%，土耳其7月份通胀率高达15.85%。此外，土耳其还面临杠杆率高企、资本流出严重、政局动荡等问题。经历了2016年针对埃尔多安的政变、2017年修宪公投和2018年的大选之后，国际三大信用评级机构已经将土耳其的信用评级调为垃圾级。

许多新兴市场国家都或多或少面临上述问题。外债方面，外债超过GDP50%的国家还有马来西亚等，短期外债超过外汇储备1倍以上的还有乌克兰等；外贸方面，韩国、巴西等今年出口增速高位滑落，韩国甚至出现了低于0的增速；杠杆率方面，新兴市场经济体目前整体杠杆率已经高达192%；资本流动方面，彭博新兴市场资金流入指数自1月起从165.8下跌超过20点，资本外流风险较大；对美关系方面，俄罗斯、伊朗等国亦在美国制裁名单之内。未来也不排除这些国家之中出现货币大幅贬值的情况。

新兴市场面临风险但不会出现整体危机

短期来看，土耳其政府对危机的应对相对乏力，不容乐观。事实上，早在5、6月份，土耳其央行已经将基准利率上调至17.75%，但是收效甚微。8月初，针对美国贸易代表办公室对土耳其特惠免税待遇的评估，土耳其采取了冻结美国司法部长和内政部长在土耳其资产并加征关税的强硬回应，使得两国关系进一步恶化。8月6日，土耳其央行将外汇缴存比例上限由45%降至40%，以向市场释放外汇流动性，但并未能阻止土耳其里拉的贬值。土耳其财长表示，未来将会首先解决通胀和预算规则的问题，最后实现公平分配。而总统埃尔多安曾表示，土耳其不会屈服于“经济战争”，并号召土耳其人民将美元及黄金换成土耳其里拉，并以强硬的态度回应美国。由于埃尔多安本人的执政理念主要是通过大规模的项目建设创造就业，再加上高利率会导致通胀，因此，除非未来问题进一步恶化，土耳其政府不太可能通过加息或者请求国际货币基金组织的援助来作为解决问题的方案。

对于土耳其里拉危机的进一步影响，笔者认为，一方面这可能会再次引发资金对新兴市场的担忧，降低市场对新兴市场国家的风险偏好，加剧其他新兴市场国家的资本外流程度；另一方面，如果当前局势无法得到明显改变，未来新兴市场国家的经济基本面存在继续恶化的风险。目前来看，新兴市场中风险较高的国家是阿根廷、巴西、南非、墨西哥等国。

不过，不需要过于担心本次危机会演变为新兴市场的整体危机。其一，很多新兴市场国家对美元加息的应对较为从容。虽然在当前美元加息周期下，许多新兴市场国家都面临资本外流等问题，但由于很多国家也同步进入加息进程，比如年初至今，马来西亚已经加息25bp，印度已加息150bp，菲律宾在今年8月甚至加息50bp，因此，各国货币大都维持了基本稳定。而且，随着美元加息预期的加强，新兴市场国家加息预期依然存在。其二，土耳其及阿根廷等国货币危机的主要原因，更多在于自身硬实力的不足。经济基本面恶化才是危机爆发的最根本原因，而众多新兴市场国家，如泰国等，在包括债务、外汇储备、进出口等方面都比阿根廷及土耳其要好很多。因此，新兴市场不会出现全面的货币危机。