美元指数有望延续强势

文/齐向宇 编辑/张美思

2018年的剩余时间，综合经济基本面、货币政策、对外政策等多角度来看，美元有望延续强劲上涨的势头。

今年二季度以来，美元指数的持续走强成为了整个外汇市场乃至整个金融市场的核心事件。从具体走势看，在经历了四月至五月的直线拉升之后，美元指数自五月中开始震荡上行，表现出“下方支撑线清晰、上方高点逐步抬升”的波动特点。美国和欧洲在经济和利率政策上的分化是美元走强的核心因素；此外，美国对世界各国采取的加征关税和制裁行为对世界经济和市场情绪的挫伤，在客观上对美元走强起到了推波助澜的作用。以下，笔者将据此脉络对四月中旬以来的市场进行梳理，并尝试对年内美元指数的走势进行分析和展望。

美国国内经济趋势性向好

当前，美国经济增长仍然强劲，表现堪称稳健。在与其他发达经济体，尤其是欧洲经济的横向比较中，美国经济的优势更为明显。

第一，美国过去三个月内就业数据整体表现优异。首先，核心的就业岗位数据表现良好。5、6两个月的数据基本处于近六七年的平均水平附近，显示岗位增长步伐仍然稳健。虽然7月非农就业岗位仅增加15.7万人，不及预期的19万人，但前值却由21.3万人上修至24.8万人，说明就业岗位创造的整体形势仍然非常稳健。

其次，过去三个月的分项就业数据表现也总体向好。失业率数据分别为3.8%、4.0%和3.9%；劳动参与率分别为62.7%、62.9%和62.9%，且在过去一年多的时间一直维持在62.7%—63%的区间。当然，劳动参与率远未回到2008年以前大约66%的水平，这一结构性问题仍然是美国就业市场的痛点。而这恐怕也是平均时薪数据增长一直不温不火的重要原因。当然，平均时薪数据的增长率也属可接受的水平。

第二，美元走强的另一个背景性因素是通胀压力的上行。尽管其数据本身在公布时市场波澜不惊，但仍然是重要的参考。过去三个月，美国公布的CPI数据表现不错，充分印证了美联储持续加息的合理性。其中，CPI分别同比上行2.8%、2.9%、2.9%，在油价上涨的背景下呈现出加速上行态势；而核心CPI也分别达到2.2%、2.3%、2.4%。此外，PPI数据也表现优异。考虑到PPI通常领先于CPI走势，这些数据也预示着未来通胀的走高潜力，从而为美联储今年再加息两次提供了依据。

美国在加息路上保持领先

在美国经济率先复苏的背景之下，美联储的利率正常化步伐快于欧洲，这样的局面为美元提供了有力支撑。

美联储在6月14日议息会议上宣布，将联邦基金利率目标区间上调至1.75%至2%，表态如市场预期变得略偏鹰派。事实上，美联储目前在与市场沟通方面做得很好，不会给出什么超出市场预期的信息。虽然目前来看，市场对于2019年的观点仍然滞后于美联储点阵图预测的加息三次，但随着美联储按部就班地加息，市场或不得不修正预期。

反观欧洲央行，则显得底气不足、较为鸽派。虽然其如市场预期宣布了今年年底终结QE（四季度QE规模减半为150亿欧元），但同时也宣布将现有利率水平至少维持到2019年夏天，且下调了GDP和通胀目标。这一点比较出乎市场意料。其实欧央行的表态应该说基本符合此前欧元区的经济状况，只是欧央行官员在近期的表态吊起了市场的胃口，使欧元先行走高；但随后的欧元弱势又带动美元全线上行。预计这种美快欧慢的态势将会持续一段时间。

美国贸易保护主义和制裁举措对他国构成负面影响

今年以来，美国政府采取了大量逆全球化的贸易举措，并在国际政治领域动作频频。这些行为对其他国家和世界经济整体构成了负面影响。

美国政府采取单边贸易保护主义行为，宣布对中国500亿美元商品加征关税；在受到反制后，又威胁要进一步对2000亿美元产品加征惩罚性税收，并列出了针对价值2000亿美元中国商品进行征税的清单。与此同时，美国对其盟友同样强硬。美国总统特朗普拒绝在G7联合公报上签字，同时和其他六国领导人在贸易问题上仍然有很多争执。除此之外，特朗普针对地区局势采取的行动也扰乱了世界政治局势。美国在近期威胁要对购买俄罗斯国债的机构进行制裁，并对土耳其采取了制裁行动，直接诱发了两国金融市场的振动，令卢布和里拉出现危机行情。

美国的贸易保护主义行为令市场不得不认真考虑贸易摩擦可能给全球经济带来的影响。与以往不太一样的是，上述情况并没有在市场中简单地形成通常的避险情绪效应，而是推升了美元的普涨；其最近对新兴市场国家俄罗斯和土耳其的制裁举动，则间接诱发了欧元的大跌，给金融市场带来了巨大扰动，并再度推升美元指数站上96关口。

总结与展望

展望2018年的剩余时间，综合经济基本面、货币政策、对外政策等多方面看，美元有望延续强劲上涨的势头。

第一，美国经济领先全球的局面料将延续。从通胀、就业等各大经济指标来看，美国的经济已经不止于单一经济指标的向好，而是已经进入了整体向好的趋势，再加上特朗普对内减税政策的助推，美国经济在年内料将延续复苏势头。

第二，美联储年内料将加息两次，货币政策仍然相对领先。年内美联储还将召开三次议息会议，分别是在9月27日、11月9日和12月20日。随着美国经济的持续向好，目前市场的关注焦点在于，美联储在今年9月和12月的会议上是否还会加息。而通胀将是推动美联储维持加息路径的首要因素，薪资则是通胀内生动力的重要体现。综合来看，美国经济增长仍然强劲，表现堪称稳健，虽然通胀仍然温和，且贸易摩擦导致企业对未来前景略有疑虑，但暂时还看不到经济转向的风险。这将使得今年美联储继续加息两次的概率接近100%。

第三，美国强硬的对外政策预计不会改变，对外部世界的负向影响也将持续。美国国会中期选举将在11月6日举行，此次选举将影响美国的政治格局，共和党成败与否事关特朗普能否在2020年总统选举中占得先手，同时也事关特朗普的执政根基。因此，特朗普有很强的动力在选举前争取政治资源、拉动选民意愿。按照其现有策略，特朗普应该会延续强硬政治风格和民粹主义做法。基于这样的立场，美国的贸易保护政策以及对部分国家的经济制裁行为，仍可能不时发生。美国这些政策对世界经济秩序和地区稳定的冲击，仍将令各国如芒在背。

综合来看，美国国内经济的趋势性复苏构成了美元指数上涨的基础。在这样的背景下，美联储有更充分的理由调升利率，以使美元成为更具吸引力的投资货币。同时，特朗普出于政治目的采取的贸易保护、对外制裁等行为，客观上对目标国家和世界经济构成了实质性或威慑性的伤害，通过此消彼长也将进一步提振美元。美元指数有望在年内延续强势，震荡上行的波动特点也有望得以保持，技术图形上的上行趋势通道或将延续。