外汇避险策略实践

文/谢道星 编辑/王莉

健全的外汇衍生产品体系，是银行为客户提供“一揽子综合金融服务方案”不可或缺的重要组成部分。

银行外汇衍生产品业务的发展，不仅可助力企业降低财务成本、规避汇率风险、更好地实施国际化战略；同时，也可助力银行自身拓宽业务范围、增加收入来源、改善银企关系。通过远期、期权、掉期等外汇衍生产品的单独或组合运用，银行可以为中国企业的全球发展“保驾护航”，从而实现高效、稳健、可持续的发展。

案例解析

案例一

A企业是具有多年国际贸易经验的进口型企业，与海外出口商主要以美元进行结算，在当地多家银行均有授信。其中C银行为其主要合作银行。对于企业而言，进口押汇等美元融资方案相较人民币融资成本更低；对于银行而言，具有真实贸易背景的贸易融资，有稳定的还款来源，资产质量更具保障。因此，A企业多以进口押汇的形式在C银行进行提款：期初，银行以进口押汇的形式进行放款，将美元汇至海外出口商；到期，企业购汇归还银行融资。

在人民币单向升值阶段，该方案可使A企业降低融资成本，享受人民币升值所带来的购汇成本下降；但在人民币开启双向波动后，该方案则存在潜在的汇率风险——若人民币在3个月或6个月的融资期内贬值，则A企业将面临购汇损失。例如，人民币兑美元汇率由融资期初的6.3000下跌到6.5000，则企业的融资成本在原来的基础上将增加近3.2%（年化利率）。而从境内的情况看，截至11月21日，2018年人民币贬值达6.7%左右（1月2日，人民币兑美元中间价报为6.5079；而11月21日，人民币兑美元中间价报6.9449）。

综上，国内企业在选择叙做进口押汇、内保跨境直贷等银行外币融资产品时，如果没有稳定的外汇收入来源而需购汇归还银行融资，则建议叙做外汇远期，以锁定汇率风险。对此，企业需进行精细化的财务管理，在选择外币融资前，应将人民币融资成本与“外币融资成本+远期锁汇成本”进行比较后，再作决定。

外汇远期（Forex Forwards）是交易双方以约定的币种、金额、汇率，在约定的未来某一日期（非即期起息日）交割的外汇交易，是金融衍生产品中历史最长、交易方式最简单的一种，也是其他几种基本衍生产品的基础。与外汇远期相对应的是即期外汇交易，是指按即时汇率达成的一种货币交易，是最基本、最简单的外汇交易。

对于大部分中国企业而言，即期外汇交易是其第一选择，企业可根据其自身资金使用需求，以当天即期汇率进行购汇或结汇。自2015年以来，人民币由单向升值转为双向波动，无论是对出口商还是进口商，受制于“惯性思维”影响，期间都或多或少遭受过汇兑的损失。针对这一情况，各家银行积极为客户配套外汇远期业务；同时，配合银行内部系统升级，不断提升通过电子渠道申请或发起外汇远期业务的便利性，使客户在足不出户的情况下，也能叙做外汇远期，以更好地锁定未来成本或收益，保值避险。

目前，国内银行的外汇远期业务一般包括远期结售汇和远期外汇买卖。外汇远期业务应以实需为原则。按照远期交割期限，外汇远期可分为固定期限交易和择期交易；到期，客户有合理原因无法按时交割的，可申请展期，一般可展期一次。因汇率变动导致外汇远期业务浮动亏损超过履约风险缓释措施金额的50%时，需要求客户追加担保；亏损超过80%，银行有权对交易合约进行平仓处理。

案例二

B企业为某地级市的纳税大户，既有进口业务又有出口业务，为各家银行的重点营销对象。C银行在上门营销时，针对企业实际情况，为客户推荐了外汇掉期业务，以享受更好的结、购汇价格。例如，在人民币升值期，近端，以6.7000的汇率将美元兑换成人民币，一方面，人民币的定存价格较美元更优；另一方面，如不叙做定存，结汇的人民币也可及时用于支付企业的职工薪酬、资金周转等。远端，以6.4000的汇率将人民币兑换成美元，用于支付进口货款。从6.7000至6.4000，A企业不仅享受了人民币升值的汇率红利，而且还实现了与企业自身实际经营相结合，推进其可持续发展。

外汇掉期（Forex Swap）指交易双方约定在一前一后两个不同的起息日，以不同的汇率进行方向相反的两次货币兑换。在第一次货币兑换中，一方按照近端汇率（Near-leg Exchange Rate）用货币A兑换货币B；在第二次货币兑换中，该方再按照远端汇率（Far-leg Exchange Rate）用货币B兑换货币A。根据《银行办理结售汇业务管理办法实施细则》（汇发〔2014〕53号附件，下称“〔2014〕53号文”）第八条第（二）款的规定，取得远期业务资格后，银行可自行开办外汇掉期和货币掉期业务。

外汇掉期业务可认为是一笔即期交易和远期交易的组合，在实际业务中可分为两种情况，一种是近端结汇/远端购汇，另一种是近端购汇/远端结汇，企业可根据自身实际情况进行选择。根据〔2014〕53号文第三十五条第（二）款的规定，对于近端购汇/远端结汇的外汇掉期业务，客户近端可以直接以人民币购入外汇，并进入经常项目外汇账户流程或按照规定对外支付。该点需要银行人员注意，特别是要确认资金是否已进入经常项目外汇账户或按照规定对外支付，而非规定以外的其他类型账户或用途。

案例三

D企业多年来专注生产某小五金器材，已申请多项专利，各型号产品出口至美国、英国等多个国家，出口收入占到其总销售收入的80%以上，是一家典型的出口导向型企业。自成立以来，D企业高度重视公司财务能力的提升，从外部引进高端财务人才，对于银行各类金融产品接受度较高，且关注外汇市场，对于人民币汇率走势有较强的判断能力。因E银行外汇衍生产品体系健全且做市经验丰富，报价具有竞争力，D企业一直与其进行即期结汇、远期结汇等外汇业务的合作。但随着双边合作的深入，远期结汇的劣势也逐渐显现，如保证金的长期占用、到期必须按照锁汇价格交割等，灵活度较小。在与E银行沟通后，D企业转而选择叙做买入期权业务。

买入期权，并不需D企业缴纳保证金，且到期可选择是否行权；如到期即期结汇汇率高于期初选择的执行价，则可放弃行权，选择以即期价格进行交割；如到期即期结汇汇率低于期初选择的执行价，则可选择行权并享受到比即期更好的汇率。例如，在业务期初，3个月的远期结汇价报6.7000；D企业选择以6.7000为执行价（Strike Price），向银行缴纳期权费后，买入期权。3个月后，交割日当天美元结汇价即期报6.6000，D企业选择以6.7000进行交割，较即期汇率高1.5%。

外汇期权（Forex Option）是一种权利合约，指买方在支付一定费用（称为期权费）后，享有在约定的日期或约定的期限内，按约定的价格购买或出售一定数量外汇资产的权利。区别于外汇远期，企业叙做外汇期权，有较好的灵活选择性，在汇率变动向有利方向发展时，也可从中获得盈利的机会。期权根据类型的不同，可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）；根据行权时间不同，可分为欧式期权（European Style Option）和美式期权（American Style Option），其中欧式期权是指期权买方只能在期权到期日当天才可以行权的标准期权。

企业在叙做期权业务时，要重点关注以下三方面：首先，要对汇率市场有一定的判断，以便能更合理地选择执行价。不同期限、不同执行价以及汇率预期波幅的大小等因素，都会直接影响到期权费的高低。企业可将同期限的远期汇率作为参考，进而结合目标汇率，再进行执行价的设定。其次，鉴于单一结构的期权实务中在很多情况下并不能充分满足企业的汇率避险需求，应注意外汇组合期权的运用。外汇组合期权比较常见的有海鸥期权（Seagull）、领式期权（C o l l a r）、价差期权（Spread）等。第三，外汇期权虽然给了客户更多的汇率避险选择，在锁定汇率成本的同时，还有机会获得更好的汇率报价；但与之相应，其对于企业的风险控制及外汇衍生产品的专业了解也提出了更高的要求。因此企业在叙做期权业务前，需做好风险评估，“因地制宜”地选择汇率避险方案。

发展建议

国内各家银行之间的外汇衍生产品的发展水平并不均衡，无论是产品设计还是风险防范，均存在较大的差距。为更好地促进外汇衍生产品业务“由点及面”的发展，银行需重视保证金比例的设定、交易系统的搭建、实需原则的坚持及专业人才的培养等四方面工作。

建议一：重视外汇衍生产品履约风险缓释措施的设定。履约风险缓释措施包括现金、准现金（存单、银行承兑汇票、国债等）及专项授信额度等，其中最常见的是以保证金的形式实现风险缓释。在外汇衍生产品业务中，远期、掉期、期权业务（卖出方向）均涉及保证金比例的设定。外汇衍生产品保证金比例的合理设置，不仅会直接影响客户的体验，更对整个业务风险的把控起到至关重要的作用。首先，应摒弃单个业务保证金比例固定不变的做法。在业务发展初期，因对外汇衍生产品及外汇市场波动认识存在不足，各家行易对外汇衍生产品的保证金比例进行“一刀切”，如远期结售汇业务比例固定规定为5%或10%，而忽视了当期外汇市场波幅、期限、客户资质等因素。其次，银行人员应充分意识到外汇衍生产品的风险属性。远期、掉期、卖出期权等外汇衍生产品业务因设定远端执行价，客户到期的交割意愿将明显受到到期汇率走势的影响，从而导致出现客户不履约的情况。从实际情况看，类似的违约案例也并不鲜见。因此，期初在与目标客户对接时，应充分考虑外汇衍生产品的波动性，科学、合理地设定保证金比例，避免风险敞口的产生。

建议二：搭建交易系统。目前，对于国内中小银行而言，外汇衍生产品业务尚处于起步阶段，缺乏完善的系统支持，需要建立兼顾综合性、专业性及便捷性的外汇交易操作系统。这不仅有助于提高业务处理效率、提升客户满意度，更有助于加强过程管理、保留业务痕迹、降低业务操作风险。首先，基于目前大部分银行系统中已可实时查询各货币对的即期报价，但远期结售汇或外汇买卖的报价，部分银行还需通过电话向总行交易台进行询价的现状，应尽快实现通过系统进行查询。这样，一方面，可及时向客户提供报价，形成在业务效率上的竞争力；另一方面，更加完善的交易系统功能，也有利于外汇衍生产品业务的推广和目标客群的拓展。其次，针对外汇掉期、外汇期权等业务，在业务发展期初大都通过手工填单向总行金融市场部下达交割申请，时间成本和沟通成本较高的问题，应搭建包括远期、期权、掉期等业务在内的一体化外汇衍生产品交易系统，以缩短业务流程，提升客户体验。

建议三：银行办理外汇衍生产品业务，应当坚持实需交易原则，以避险为目的。银行外汇交易主要分为自营和代客两种。其中，代客交易应以客户日常实际经营需求为原则，引导客户以避险为目的，而非以投机为目的。首先，企业在叙做外汇衍生产品时，需设定成本目标，如以什么汇率结汇或购汇才能满足其整体的成本核算，而不应考虑从日常外汇衍生产品业务中能够获利多少。其次，过去几年，人民币由单向升值转为双向波动，部分进出口企业因未及时转变对于人民币汇率市场的认识，导致对汇率走势的误判，并遭受到汇兑损失，侵蚀了企业利润。银行外汇衍生产品业务应帮助企业总结教训，服务其避险需求，运用多种工具，协助企业规避汇率风险，使企业能更好地专注于主营业务。

建议四：重视人才培养。区别于其他业务，外汇衍生产品业务对于银行人员的专业水平提出了更高的要求。首先，银行外汇条线业务人员要对外汇走势有全面的了解和判断，如美元指数的主要影响因素、欧元汇率的浮动区间、避险货币的走势等，依靠专业能力获得客户的认可，促进业务的营销。其次，要熟悉银行其他金融产品，能够将外汇衍生产品与其他融资产品灵活搭配。如将远期锁汇与进口类贸易融资相结合，一方面可协助企业锁定汇率风险；另一方面，也可扩大银行外汇衍生产品的适用范围。最后，通过外汇衍生产品专业能力的提高，对外，可协助企业做好汇率避险；对内，则可提升银行外汇衍生产品的风险管理水平。