浅谈财务危机预警理论

【摘要】本文从我国企业实际情况出发，在借鉴国内外研究成果的基础上，对财务危机的含义、财务危机形成的原因以及财务危机预警理论进行了详细的阐述。

【关键词】上市公司 财务危机 财务危机预警

随着我国市场经济体制不断完善，现代企业制度的建立，公司制企业均已具备两大特点：第一，经营权与所有权分离；第二，企业自负盈亏。但是，企业在充分获得自主经营权利的同时，也站在了市场的最前沿，巨大的经济风险也转移到了企业身上。因此，时刻关注企业的财务状况，建立及时可行的企业财务危机预警系统，成为现代企业避免财务危机，保持良好财务状况的重要管理手段。

一、财务危机的含义

财务危机（Financial Crisis）又称财务困境（Financial Distress），是指企业偿债能力丧失。财务危机具有狭义和广义两个层面的含义。狭义的财务危机是指企业负有高额负债，导致企业不能按时还本付息。广义上的财务危机即为企业日常经营活动所导致的各种被动的财务状况。例如：由于对客户信誉评估不当导致企业不能按时收回应收账款；由于投资失误导致企业无法预期收回资金，导致企业资金链断裂；不能有效的实施技术革新，无法控制产品的单位成本，因此无法实现预期销售额等等。财务危机不但可以从狭义和广义的范畴考虑，还可以从定量和定性的范畴进行考虑。在国内外学术界，由于各国实际情况的不同，关于财务危机定义的描述也有着许多不同的见解。而明确企业财务危机的定义是进行企业财务危机预警研究首先需要考虑的问题。

二、财务危机的成因

（一）资本结构不合理

资本结构不合理是指企业的全部资产中很大一部分来自于负债，资产负债比率很高，而企业负债过高会给企业带来很大的财务风险。企业的筹资方式有权益性筹资和负债性筹资两种，权益性筹资又称自有资金筹资，企业可以通过发行股票、吸收直接投资等方式筹集资金。这种筹资方式财务风险较小，但是要向投资者支付较高的投资报酬。债务筹资又称借入资金筹资，是指企业通过银行贷款、向其他企业借款等方式筹集资金。企业进行债务筹资有利于企业运用财务杠杆效应，但是财务杠杆会加大财务风险，企业负债比重越大，财务风险越大。在企业经营过程中一旦发生不利因素，企业将无力支付高额的借款费用，而陷入财务危机中。因此，企业债务筹资应当以规模适当、筹措及时、来源合理为原则，合理利用财务杠杆避免承担过大的财务风险。

（二）经营、投资决策失误

1978年，诺贝尔经济学奖得主赫伯特·西蒙认为：“企业的一切管理工作都是决策。”企业发展的不同阶段都有不同的经营目标，而这些目标要切合企业自身的实力。企业的发展可以分为企业初创阶段、企业快速发展阶段、企业稳定增长阶段、企业成熟阶段、企业衰退阶段这五个阶段。其中，企业在快速发展阶段和成熟阶段都容易发生经营、投资决策失误。在快速发展阶段企业初具规模，正在逐步走向规模化经营，投资需求很大，在这种良好的情況下，企业管理层经常会忽略企业底子薄、资金少的特点，从而巨额举债盲目扩大生产，使一个良好的企业承担了巨大的财务风险。在成熟阶段，企业盈利稳定具有较大的生产经营规模，已经积累了一定的留存收益和资金且在行业内已经确定了自身的领先优势，此时，管理层很可能去涉足其他领域或运用企业的留存资金进行投资，一旦经营、投资决策失败将会对企业造成重大损失，从而使企业陷入财务危机中。

（三）公司治理结构不合理

Demsetz等人（1985）认为，因为企业的控股股东和外部小股东的利益不一致，两者之间存在着严重的利益冲突，从而使企业增加了财务与经营风险。企业内部监管系统是否规范、合理，能否对企业的管理层起到监督管理的作用，与企业是否会陷入财务危机有着密不可分的关系。企业的内部监管系统能否发挥作用涉及很多方面，例如：第一大股东是否为绝对控股、高管持股比例、董事长与总经理是否为一人等。第一大股东若为绝对控股，说明权力集中度过高。企业的高级管理人员持股比率高，将会对企业高管有激励作用。但是，如果企业的董事长和总经理为一人则会影响董事会对企业管理层的监管力度。企业内部治理结构合理，就会减少企业管理层的经营、决策失误，从而减少企业陷入财务危机的可能性。

（四）其他客观因素

企业的发展不但取决于自身的因素，还取决于外在的客观因素。对企业发展起重要作用的客观因素包括国家政策法规、行业发展趋势、国际经济形势以及其他不可抗力情况。上述情况的发生或改变，对企业的发展方针、经营策略都有着重要的影响。因此，企业事先应当对重要的客观因素有正确的判断，从而减少因客观条件的改变对企业经营状况、财务状况的影响。

三、财务危机预警模型的理论依据

（一）权衡理论

MM理论只考虑了负债带来的税收利益，并不全面。为了克服MM定理与现实的矛盾，经济学家们开始将负债的破产成本引入MM理论的分析体系，认为企业最优资本结构就是在负债的税收利益和预期破产成本之间权衡，称之为“权衡理论”，例如企业的财务费用可以起到抵税作用，但是随着财务费用的增加也给企业带来了财务风险。因此，在考虑负债所带来的利益的同时还要考虑由于负债所产生的拮据成本和代理成本，从而综合确定企业价值。权衡理论的基本公式为：

运用负债企业价值=[无负债企业价值+运用负债减税收益]- 财务拮据预期成本现值-代理成本预期现值

权衡理论的公式表明：只有当负债达到最佳比例时，企业的价值才能最大化。负债过大，破产风险成本和财务费用就会加大，从而减少企业价值。而负债过小，税务抵扣价值也会相应的减少，综合企业价值也会下降。

（二）代理成本理论

Jensen和Meckling（1976）把代理成本理论引入了财务学的分析框架里。代理成本理论认为，企业的管理者与企业的债权人和股东之间存在着一种代理关系。现代企业的资产是由两方面构成的，一方面是企业的权益资金，来源于企业股东的投资。另一方面是企业的债务，是企业通过负债方式向债权人筹集的。但是，对企业全部资产进行管理的是企业的管理层。这种代理关系可以表现为，企业的管理层为企业的股东和债权人管理企业的资产。但是，企业的管理层受雇于企业的股东，因此，企业的管理层会以股东的利益为主，从而忽视了企业债权人的利益。由于这种代理关系，产生两种代理成本，一种是筹资代理成本，另一种是股权代理成本。

筹资代理成本是指，由于债权人向债务人提供资金，承担着资金收回风险。并且，债务人运用债权人提供的资金所取得的收益与债权人无关，但是一旦债务人投资失败，债权人将承担损失。因此，债权人应当对债务人进行评估，根据风险大小确定借款利息。

股权成本是指，由于企业的股东将企业的全部资产交给企业的管理者，因此企业的管理者可以在很大的范围内按照自己的意志运用企业资产。企业的管理者在经营企业的过程中，可能运用自己的职权为其提供高档的生活条件，这就增加了企业所有者的支出。因此，理性的企业所有者应当对企业管理者进行适当的监督和约束，或者让企业的管理者适当持有一定的股份，从而减少企业管理者与企业股东的利益冲突。

（三）信号传递理论

信息经济学的研究表明，在现实经济生活中，各当事人所掌握的信息不仅是不完全的，而且是非对称的。信号传递理论认为，在企业经营过程中，关于公司信息的传递是不对称的。一方面就公司的价值、经营状况、投资机会等公司经营信息而言，企业的管理者比企业的投资者掌握更多的公司信息。另一方面，企业的股票价格也向外界传递公司价值的信息。由于企业采用增发股票的方式筹集资金会降低股票的市价，像是对外界传递企业价值下降的信息，所以企业一般优先采取内部筹集或发行债券的方式筹集资金。这样企业就可以避免较高的资金使用成本，又不会影响企业的股票价格。由于信息传递不对称性的客观存在，企业应当及时的向外界传达准确的企业信息，避免由于信息不对称所造成的损失。

四、结论

财务危机预警的目的是检测企业的财务状况，保护企业利益相關者的权益。具有高灵敏度的财务危机预警系统能够及时发现企业存在的财务问题，进而解决问题并做好防范工作，从而避免财务危机的发生。一套高效的财务危机预警系统不但可以帮助企业管理层做出正确的重大经营决策，而且也保护了企业的投资者、债权人、政府和金融机构等利益相关者的权益。

第一，企业的管理者可以根据财务危机预警模型的预测结果，对企业活动进行控制，调整企业的经营策略，改善财务状况，尽量避免财务状况进一步恶化。

第二，投资者投资企业的目的是要获得收益，因此，对于投资者来说，可以根据财务危机预警模型的预测结果，及时调整自己的投资方案，从而避免做出错误的投资决策。

第三，企业债权人可以根据财务危机预警模型的预测结果调整其应收账款政策以免影响资金运作。潜在的债权人则可以根据预测结果决定是否与出现财务危机的企业进行赊销或赊购业务。

第四，政府和金融机构可以根据财务危机预警模型的预测结果制定宏观经济政策，调控经济运行。政府避免向濒临破产的企业提供财政拨款，银行根据预测结果决定是否向其提供贷款或调整贷款金额，从而避免国有资产流失。

参考文献

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作者简介：任潮（1984-），男，汉族，北京人，中国船舶燃料有限责任公司科员。