纾困民企遭遇股东套现：你上，我撤？

李永华

一线部队节节败退，主力援军拍马赶来拼死相助，岂料，行军途中竟遭遇前线逃兵。

“兄弟，你上，我们先撤了。”

“兄弟，前方战况如何？

“天黑，不清楚。”匆匆离去。

各路援军反应不一。就地休息，派三路探马前去打探虚实后再做打算，还是继续急行军赶赴前线？

刚拿到政府组织的纾困资金便立刻大幅减持的民企股东们，给市场出了一道大难题，也给大规模的民企救助行动提了一个醒。

救援

最高层的关注之下，这一轮对民企的救援声势浩大。

11月1日，习近平总书记在民营企业座谈会上发表重要讲话一锤定音，民企发展有了清晰方向，纾困民企的力量更为强大，行动更加积极。

在此之前的10月19日，国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、中国银保监会主席郭树清与证监会主席刘士余集体喊话维稳股市。

各种大招此后齐发。银行理财资金入市、险资入市、私募基金入市；商业银行扩大对民营企业的信贷投放；放宽上市公司股份回购，松绑并购重组等政策火线出台。

地方政府资金也纷纷紧急救援。广东、湖南、浙江、四川、北京等13个地区的国资部门已经于近期推出或酝酿了救市方案，救助基金规模合计已超700亿元。

近日陆续有公司披露拿到援助资金，正逐步将控股股东质押率降至合理水平。11月6日，此前爆发股权质押爆仓危机的东方园林（SZ.002310）称其获农银投资30亿元增资，首期现金增资10亿元已到位。

11月20日晚，赛为智能（300044）公告，控股股東将部分股权质押给深圳市中小企业信用融资担保集团，获得的资金将用于置换前期股权质押。

据《中国经济周刊》记者了解，多地已经列出民营上市公司救助名单，有不少公司想方设法跻身其中，获得国资加持；也有公司在尚未确定被救助之时，就匆匆发布可能被纾困的消息。

不管纾困是真是假，资本市场都给予了足够的反馈，相关标的股价纷纷上涨，如博天环境（SH.603603）在6个交易日内股价从13元涨至18.1元。主业连亏14年的恒立实业（SZ.000622）在18个交易日里出现14个涨停板，股价从2.58元涨至9.78元。

撤退？

然而，某些人却用减持给大规模民企纾困行动打了预防针。

以博天环境（SH.603603）为例，在此轮上涨行情中，博天环境获得了1亿元的纾困贷款。据相关媒体报道，海淀区国资委11月14日与江苏银行北京分行签署战略合作协议，向融资难民营企业发放贷款，为民营企业纾困，博天环境就是其中一员。签约当天，江苏银行北京分行向博天环境发放战略合作协议框架下的首笔贷款5000万元，对博天环境的另外5000万元贷款也将于近期发放。

利好刺激下，该股从11月12日起经历了七连阳，随后停止上涨步伐。19日晚间，博天环境发布减持公告，三大股东拟清仓式减持1.26亿股，占总股本31.35%，若以19日收盘价18.1元计算，累计减持金额达22.8亿元。

市场迅速给予冰冷的回应。11月20日，近5万手大单将博天环境全天封在了跌停板上。

《中国经济周刊》记者注意到，这三大股东并不包括控股股东，减持合法合规。只是，减持的时点过于撩动市场的敏感神经。

这是为谁纾困？质疑之声四起。《中国经济周刊》记者梳理后发现，“吃相难看”的不光是博天环境的股东，这样撤退的民营上市公司股东还有不少。又如，正业科技11月8日公告说，公司实控人获得东莞国资4.16亿元资金支持。8天后，正业科技6名股东分别减持，累计套现567.93万元。

再来看看另一类借上市公司回购利好政策做掩护的“逃兵”。

9月6日，证监会会同有关部门提出完善上市公司股份回购制度修法建议。11月9日，《关于支持上市公司回购股份的意见》出台，在融资方式、融资审核等方面都给予了极大便利，鼓励上市公司回购。

然而，有的上市公司一边回购，股东却一边减持。亚光科技（300123）抛出总额为1亿元至2.4亿元的回购计划还未实施，其股东周蓉就抛出减持计划。表面看，2017年亚光科技（原名“太阳鸟”）因并购亚光电子而业绩亮丽，实则其传统主业船艇产业2017年亏损近7000万元，实控人太阳鸟控股股份质押比例上升至82.27%，还有14.67 %股权办理了担保与信托登记手续。有报道认为，这或许就是周蓉走人的原因所在。

亚光科技当然不是独苗。2016年上市的百利科技（SH.603859）的各股东们，从解禁之日起就忙不迭地跑路，前不久还曝出在减持时误操作买入2000股，获利100元的乌龙。

舆论压力之下，博天环境股东们只是承诺在6个月内不在二级市场通过集中竞价和大宗交易实施减持。协议转让方式则不受限制。这些股东都是IPO之前拿到的股份，意味着即使股价从最高位跌去70%，其投资获利依然不菲。

国资纾困，似乎也被某些人视为套现良机。

标准

一个潜在的事实是，股东们对公司的质地一清二楚，接盘的国资却可能掉入黑洞。

从现有数据看，接盘国资大多数处于浮亏状态。例如，金力泰（300225）的转让价15.5元/股，一度跌至4.09元/股，只剩下零头。总价一块钱转让控股权的金一文化（SZ.002721），负债128.53亿元，连续4年经营性现金为负，2017年经营性现金流为-16.65亿元。此外，如福州国资接手的达华智能（SZ.002512），延安国资救援的必康股份（SZ.002411）甚至都堪称高位接盘。

到底怎样的民企才应该被救助？必须正视到，陷入困境的民营企业各有各的原因。如果本身基本面良好，只因外部环境变化或政策原因，导致一时陷入流动性危机，自当伸以援手。

然而，据《中国经济周刊》记者在市场中了解，也有一批民营上市公司当初进入资本市场就为了套现，根本无心经营企业；还有的公司主业惨淡，靠着跨业并购，甚至是高溢价高商誉并购维持股价，再做股权质押套现的，如今遭遇市场下行而爆仓。多位市场人士对《中国经济周刊》记者表示，这样的公司本不应该上市，此时若大股东陷入困境不仅应任其自生自灭，还要追查其上市时的猫腻。

对于纾困民企的标准，习近平总书记在民营企业座谈会上的讲话清晰有力：“在严格防止违规举债、严格防范国有资产流失前提下，帮助区域内产业龙头、就业大户、战略新兴行业等关键重点民营企业纾困。”

有券商在组织纾困民企资管产品时，也提出合适的投资标的需要满足两方面要求，首要的前提是大股东此前利用股票质押资金做了什么，必须要有正确的投资方向，而不是去做了其他的事情；此外，企业基本面应该是良好的，只是遇到了短暂的流动性问题。

实操中如何践行，我们拭目以待。

（相关阅读见P82 《救助上市公司应摒弃“国”“民”之争》）