钢铁上市公司2017年偿债状况评估

李拥军

偿债能力是企业偿还各种到期债务的能力。鉴于短期偿债能力较为看重企业资产的变现能力，本文选取了速动比率、（经营活动产生的）现金流动负债比率、资产流动率3个指标评估短期偿债能力；鉴于长期偿债能力更多要考虑企业资本结构的优劣，故选取长期资本负债率、资产负债率2个指标评估长期偿债能力。同时运用主成分分析模型对23家钢铁长流程上市公司偿债能力进行排序。

一、钢铁上市公司速动比率情况分析

23家钢铁上市公司2017年速动比率情况见表1。速动比率反映了企业在一定时期内每1元流动负债能有多少速动资产来作为支付保证，因此是衡量企业现实偿债能力强弱的重要指标。一般来说，速动比率以1为宜，如果大于1，则表明企业有足够的偿还短期债务的能力，企业也拥有较充足的不能盈利的速动资产；如果小于1，则表明企业将依靠出售存货或者举借新债来偿还到期的债务。23家钢铁上市公司仅三钢闽光2017年速动比率超过了1，表明多数钢铁上市公司需要依靠出售存货或者举借新债来偿还到期的债务。鉴于有12家上市公司2017年速动比率在0.3-0.5区间，加之23家上市公司速动比率中位数为0.421，则可初步判定速动比率在0.3至0.5区之间，是行业的中游水平。

三钢闽光、杭钢股份、新兴铸管、新钢股份4家上市公司2017年速动比率高于0.7，其中三钢闽光以1.542位居首位。三钢闽光2017年资产总额为157.51亿元，在23家上市公司中排名第19位，但其速动资产为64.44亿元，在23家上市公司中排名第16位；流动负债为41.8亿元，排名第22位，这表明三钢闽光与资产总额规模相近的上市公司相比，其速动资产规模相对偏大，流动负债规模相对偏小，这是该公司速动比率偏大的直接原因。

仅有八一钢铁2017年速动比率低于0.1，且与邻近的酒钢宏兴相比还低0.058，表明八一钢铁速动比率与其他上市公司之间存在着较大的差距。八一钢铁2017年资产总额为186.01亿元，在23家上市公司中排名第18位，其速动资产为12亿元，排名垫底；流动负债为148.09亿元，排名第17位，即八一钢铁与资产总额规模相近的上市公司相比，虽然流动负债规模相对适宜，但其速动资产规模相对偏小，这也是八一钢铁速动比率偏小的直接原因。

二、钢铁上市公司现金流动负债比率情况分析

现金流动负债比率是在一定时期内，企业经营活动产生的现金流量净额与流动负债总额的比率。现金流动负债比率计算公式为：

现金流动负债比率＝经营活动产生的现金流量净额/流动负债。

一般来说，现金流动负债比率越大，说明企业在日常的经营中所产生的现金净流量越多，也就越能为企业按期偿还短期债务提供保障。23家钢铁上市公司2017年现金流动负债比率情况见表1。普钢板块2017年现金流动负债比率为0.154，有14家上市公司2017年度现金流动负债比率高于或等于行业均值。

三钢闽光、沙钢股份、新钢股份3家上市公司2017年现金流动负债比率高于0.45，位居前3位。三钢闽光2017年经营性现金流量净额为29.99亿元，与营业收入的比值为13.35%，而沙钢股份、新钢股份等9家上市公司经营性现金流量净额与营业收入的比值均高于三钢闽光，即三钢闽光与营业收入相近的上市公司相比，其经营性现金流量净额并不是很有优势。但是三钢闽光流动负债与营业收入的比值仅为20%，在23家上市公司最低，即与营业收入相近的上市公司相比，三钢闽光流动负债规模最小，这是三钢闽光现金流动负债比率得以位居首位的首要因素，其次是该公司经营性现金流量净额与营业收入的比值处于中等水平。沙钢股份2017年现金流动负债比率为0.535，位居第2位，该公司流动负债与营业收入的比值为22%，仅高于三钢闽光，即沙钢股份现金流动负债比率偏高的首要因素亦是其流动负债规模偏低。

表1 钢铁上市公司2017年5项偿债指标情况

华菱钢铁、包钢股份、酒钢宏兴、本钢板材、山东钢铁5家上市公司2017年现金流动负债比率低于0.1，且排名位居后5位。除包钢股份外，其他4家上市公司现金流动负债比率偏低主要受两方面因素影响，一是经营性现金流量净额与营业收入的比值均低于7%，在23家上市公司处于较低水平，其中山东钢铁经营性现金流量净额为9.28亿元，与营业收入的比值为1.94%，是23家上市公司中的最低值。这表明这4家上市公司经营性现金流量净额明显偏低；二是流动负债与营业收入的比值均超过了55%，这一比值在23家上市公司中又明显偏高，表明这4家上市公司流动负债规模明显偏大。

包钢股份2017年经营性现金流量净额为73.29亿元，与营业收入的比值为13.17%，在23家上市公司中处于中等水平，但该公司流动负债高达888.82亿元，与营业收入的比值为152.91%，表明其流动负债规模明显偏大，企业短期偿债压力巨大。该公司现金流动负债比率偏低主要是由流动负债规模偏大造成的。与包钢股份情况类似的还有河钢股份、重庆钢铁，这2家上市公司流动负债与营业收入的比值分别为104.08%、197.41%，但河钢股份经营性现金流量净额与营业收入的比值为15.05%，在23家上市公司中位居第5位，而重庆钢铁经营性现金流量净额与营业收入的比值仅为3.82%，即河钢股份通过销售钢材获取净现金流的能力要优于重庆钢铁。

三、资产流动率分析

资产流动率是指标流动资产与总资产之比。资产流动率既能反映企业近期可以用来偿还债务的能力，同时也反映了企业资产结构。23家上市公司2017年资产流动率情况见表1。

新钢股份、本钢板材、沙钢股份、柳钢股份、三钢闽光5家上市公司2017年资产流动率超过了50%。这5家上市公司具有如下特点：一是除三钢闽光外，其他4家上市公司流动资产中存货占资产总额比重偏高，如这4家上市公司存货占资产总额比重均超过了15%，且在23家上市公司排序中位居前7位，其中柳钢股份存货占资产总额比重高达20.67%，位居首位。存货占比过高，反映出企业资金流动效率偏低，因此这5家上市公司虽然资产流动率偏高，但依然需要降低存货规模，提高存货周转率；二是这5家上市公司固定资产、在建工程合计占资产总额比重均低于45%，在23家上市公司从高至低的排序中位居后7位，其中新钢股份固定资产、在建工程合计占资产总额比重为33.22%，排名垫底。

信号幅度及相位值的解算需通过开平方及反正切运算获得，而这两种运算在FPGA内部无法直接实现.CORDIC算法是在硬件FPGA中求解该问题的通用方法，通过移位和加减等运算，即可完成矢量的旋转，从而获得其幅度及相位值[10].

重庆钢铁、八一钢铁、首钢股份3家上市公司2017年资产流动率低于20%，且排名位居后三位，表明这3个上市公司非流动资产结构与其他上市相比有着较独特的特点，其中八一钢铁、重庆钢铁固定资产占资产总额的比重分别为78.36%、70.35%；首钢股份是固定资产占资产总额的比重分别为64.27%，在建工程占资产总额的比重为9.24%，二者合计占73.5%。如此高的固定资产及在建工程占比，反映出这3家上市公司在资产结构方面需要优化，同时需要提高资产的利用效率。

四、长期资本负债率分析

长期资本负债率是指非流动负债占长期资本的百分比, 其中长期资本包括非流动负债和股东权益。该指标表明企业资产利用的综合效果。该指标值越小，表明该企业负债的资本化程度低，长期偿债压力小；反之，则表明该企业负债的资本化程度高，长期偿债压力大。23家钢铁上市公司2017年长期资本负债率情况见表1。

沙钢股份、杭钢股份、三钢闽光3家上市公司2017年长期资本负债率低于5%。这3家上市公司具有如下特点：一是这3家上市公司非流动负债分别为1.42亿元、7.64亿元、5.6亿元，在23家上市公司非流动负债从高至低的排序中分另位居第23位、第19位、第18位，表明其非流动负债规模偏低；二是这3家上市公司归属于母公司所有者权益分别为33.88亿元、165.54亿元、110.11亿元，在23家上市公司归属于母公司所有者权益规模排序中分别位居第21位、第11位、第15位，即这3家上市公司归属于母公司所有者权益的排名要优于非流动负债的排名，特别是杭钢股份归属于母公司所有者权益在23家上市公司居于中等规模，但其非流动负债在23家上市公司中处于最小规模行列；三是这3家上市公司2017年营业收入均在280亿元以下，属于中等规模钢铁企业。这表明中小规模的钢铁上市公司在长期借款、应付债券方面存在一定的劣势，但却有助于其降低长期资本负债率。

首钢股份、华菱钢铁2家上市公司2017年长期资本负债率高于50%，分别为54.57%、58.37%。这2家上市公司具有如下特点：一是这2家上市公司非流动负债分别为370.49亿元、124.29亿元，在23家上市公司非流动负债从高至低的排序中分另位居第1位、第4位，表明其非流动负债规模偏大。如首钢股份长期借款198.89亿元，在23家上市公司长期借款规模排序中位居首位，应付债券70亿元，在23家上市公司债券规模排序中位居第2位。但这恰恰说明首钢股份拥有良好的信誉，得以提高长期负债比率；二是这2家上市公司归属于母公司所有者权益分别为264.2亿元、103.48亿元，在23家上市公司归属于母公司所有者权益从高至低的排序中分别位居第6位、第16位，即其归属于母公司所有者权益的规模排序落后于非流动负债的规模排序。因此，这2家上市公司主要是受非流动负债规模偏大的影响，导致其2017年长期资本负债率偏高。

五、钢铁上市公司资产负债率情况分析

资产负债率通过计算总资产中负债的比重，来反映企业长期偿债能力的强弱，也是衡量企业总资产中所有者权益和债权人所投资金比例是否合理的重要指标。对债权人来说，资产负债率越小，对应着股东权益比率越大，负债占企业资产总额的比重越小，债权人受保障的程度越高，风险越小。23家钢铁上市公司近2017年资产负债率情况见表2。

2015年、2016年资产负债率小于50%的上市公司分别有3家、4家，而2017年有三钢闽光、杭钢股份、重庆钢铁、沙钢股份、鞍钢股份5家上市公司资产负债率小于50%，表明2017年具有优良资产结构的上市公司数量要优于前2年。2015年、2016年各有11家上市公司资产负债率超过了70%，其中2015年有7家上市公司资产负债率超过了80%，2016年有6家。2017年有8家上市公司资产负债率超过了70%，且仅有华菱钢铁、八一钢铁资产负债率超过了80%。这表明2017年负债重、资产结构偏差、长期偿债能力偏弱的上市公司数量明显少于前2年，即多数上市公司受盈利状况改善的影响，资产结构出现了优化，长期偿债能力有所提高。

沙钢股份连续3年资产负债率在40%以下，杭钢股份连续3年资产负债率在42%以下，鞍钢股份、宝钢股份连续3年资产负债率在51%以下，表明这4家上市公司资产结构长期处于良好状态，长期偿债能力较强且保持稳定。河钢股份、酒钢宏兴、本钢板材、韶钢松山、安阳钢铁、华菱钢铁、八一钢铁7家上市公司连续3年资产负债率在70%以上，其中韶钢松山、安阳钢铁、华菱钢铁、八一钢铁4家上市公司连续3年资产负债率在79%以上,表明这4家上市公司需要通过持续提高盈利水平，扩大股本规模、降低负债规模等方式改善资本结构，降低资产负债率。

六、上市公司2017年偿债状况综合评价

⒈各财务指标权重及相关性分析

将上市公司速动比率、现金流动负债比率、资产流动率、长期资本负债率、资产负债率5项指标数据进行标准化处理后，代入主成分分析模型，依据模型所提供的相关信息可知：

⑴速动比率、现金流动负债比率、资产流动率3项指标与企业偿债能力呈正相关，资产负债率、长期资本负债率与企业偿债能力呈负相关。本年度评价钢铁上市公司偿债能力的五个指标的权重排序依次为资产负债率、长期资本负债率、速动比率、现金流动负债比率、资产流动率。这一排序，突出了长期偿债指标的权重值，这表明：一是2017年多数上市公司在盈利水平大幅提高的前提下，所有者权益发生了较大变化，特别是扣除宝钢股份后，其他22家上市公司所有者权益的增（减）量绝对值为790.04亿元，增（减）幅绝对值为22.45%，均超过了流动资产、非流动资产、资产总额、流动负债、非流动负债、负债总额的增（减）量绝对值、增（减）幅绝对值，而支撑所有者权益增长的主导性因素是“未分配利润”的增长；二是除宝钢股份外的22家上市公司在净利润增长方面存在较大的差异，这一差异性来自于营业收入、营业成本增长的差异，进而对与营业收入、营业成本相关的流动资产、流动负债产生影响。上述两个方面有助于提高资产负债率、长期资本负债率的权重值。

⑵资产负债率、长期资本负债率与企业偿债能力呈负相关，同时资产负债率、长期资本负债率与速动比率、现金流动负债比率、资产流动率的相关系数均为负值。这表明上市公司盈利水平高低会影响其资产结构的优劣，如盈利水平较高的上市公司由于资金流相对充裕，对应着各种借款规模就会相对偏低，速动比率、现金流动负债比率会因此表现良好；盈利水平较高的上市公司通常对应着较高的净利润，净利润越高对应着未分配利润越高，所有者权益随之越高，从而降低资产负债率、长期资本负债率；盈利水平较低的上市公司，其所有者权益中的未分配利润偏低，其股东权益比率必然偏低，通常导致资产负债率、长期资本负债率偏高。

表2 钢铁上市公司2017年偿债状况指标值

⑶主成分模型还揭示了本年度速动比率与资产负债率的相关系数达到了“-0.7”，在五项偿债盈利指标中相关度最高。这一相关性揭示出多数上市公司速动资产与所有者权益之间存在着较高的正相关性，这也意味着速动资产与未分配利润、净利润之间存在着较高的正相关性，而盈利状况较好的上市公司通常是速动资产增长，流动负债下降。

依据主成分模型所计算出的前16家上市公司偿债状况指标值见表2。有12家上市公司偿债状况分值位于130-150之间，据此判定偿债状况分值在140左右应属行业内的中档水平。三钢闽光、沙钢股份、杭钢股份偿债状况分值超过了170应属于行业一流水平。

2.钢铁上市公司偿债状况排名分析

三钢闽光偿债状况分值位居首位，得益于该公司速动比率、现金流量债务比率、股东权益比率3项指标排序位居首位，流动资产率、长期资本负债率分别位居第5位、第3位。从各指标排名看，三钢闽光没有弱项指标，表明其偿债状况的改善是全方位的，是整个公司偿债能力的系统性提升。

沙钢股份、杭钢股份偿债状况分值保持在170左右，且差值仅为“1”。这2家上市公司股东权益比率、长期资本负债率排名均较高，且排名接近。沙钢股份现金流量债务比、流动资产率排名要明显优于杭钢股份，主要是沙钢股份资产运营效率要优于杭钢股份，如杭钢股份资产规模是沙钢股份的2.53倍，但营业收入仅是沙钢股份的2.24倍，净利润仅是1.28倍，同时沙钢股份各类负债规模相对偏低，如杭钢股份非流动负债是沙钢股份的5.39倍。杭钢股份速动比率排名要优于沙钢股份，表明沙钢股份流动负债规模相对偏大，如杭钢股份流动负债是沙钢股份的2.07倍，低于资产总额的比值。

新钢股份偿债状况分值比沙钢股份、杭钢股份低10左右，主要是新钢股份股东权益比率、长期资本负债率的排名仅于中游水平，但这两项指标权重值较高，因此新钢股份虽然其他3项偿债指标排名居前，但其长期偿债能力较沙钢股份、杭钢股份存在不足。

宝钢股份、鞍钢股份、柳钢股份3家上市公司偿债状况分值同为147，其共性是3家上市公司速动比率、长期资本负债率较为接近，宝钢股份、鞍钢股份股东权益比率要优于柳钢股份，柳钢股份现金流量债务比、流动资产率要优于宝钢股份、鞍钢股份，即宝钢股份、鞍钢股份长期偿债能力方面占优，柳钢股份在短期偿债能力方面占优。

新兴铸管等9家上市公司偿债状况分值在130至145之间，属于普钢板块中的中等或中等偏上水平。这些公司通常有1至2项偿债指标表现良好，排名能够进入前10名，同时又有较明显的短板指标，如新兴铸管速动比率、流动资产率排名分别位居第3位、第6位，但现金流量债务比、长期资本负债率却位居中等水平。韶钢松山现金流量债务比、长期资本负债率分别位居第4位、第7位，但速动比率、股东权益比率排名靠后，分别位居第21位、第20位。这提示我们，偿债状况处于中游的上市公司仍需要提高盈利水平，改善资产结构，降低负债规模。