企业并购绩效影响因素文献综述

王宇超

企业并购是常见的经济活动，是企业发展壮大的方式之一，企业并购绩效一致是关注了点，那么什么因素导致了并购之后绩效表现，本文梳理了近年来国内外的研究成果，对此进行了一个综述

并购绩效往往不尽如人意，Kitching（2001）认为，衡量一笔并购业务成功与否的关键在于确定一个综合性的绩效衡量方法，且这种方法必须将管理层对当前经营绩效的满意水平与最初的收购动机相联系，即判断企业并购是否成功的依据就是并购动因的实现程度。他们认为企业并购的动因并不仅仅是为了提升短期内的业绩，而是为了达成某项目的进而最终创造企业价值。同样国内学者也认为很多实证检验并购的实际绩效并不好，但却无法解释实务中并购事件不断发生的现象是因为企业并购动机并非全部是为了直接获取财务绩效，并购动机不同，并购绩效的评价与衡量指标也应该有所区别，（周绍妮、文海涛，2013 ）。

但是我国有些学者却得到完全相反的结论（刘兴海，2012）。后来这逐渐发展成为对于不同融资方式与业绩关系的研究，Schlingemann（2004）、Martynova andRenneboog（2009）分别基于欧洲市场考察了这一问题。在中国市場翟进步等（2011）也对并购过程中不同融资方式选择对并购绩效的影响进行了研究发现选择权益融资方式的收购公司其未来财务绩效上升，而选择负债融资方式的公司其财务绩效下降。

组织行为学的学者们发现并购中的价值创造主要来源于并购双方资源的协同效应，而协同效应的实现又来自于并购后双方资源的整合（Haspeslagh&Jemison;，1991）因此有部分学者从这方面出发考察并购双方的组织文化拟合程度（Datta，1991；Chatterjee etal，1992）以及并购方管理层的并购经验对并购价值创造的影响（Haleblian& Finkelstein，1999）。吴超鹏等（2008）根据“基于管理者过度自信和学习行为的连续并购绩效的理论模型”得到3个推论设计了一套适于我国的检验管理者过度自信和学习行为对连续并购绩效影响的实证方法。而王艳，阚铄（2009）则从企业组织行为特征的角度量化企业文化的强弱（文化强度），研究并购带来组织环境变化后，企业文化对并购长短期绩效的影响，尝试从企业文化的角度为并购行为的价值创造问题提供新的经验证据。

并购事件往往是在董事会以及高管主导决策之下的，企业的合并无论从决策还是后期的整合，里面都涉及到对人的管理，因此人力资源管理的学者们从此出发探讨人力资源管理财于企业并购业绩的影响，Papadakis（2005）认为影响并购成功（用并购后的绩效代表）的因素主要为并购中的人力资源整合，通过建立一个理论模型并对希腊1997～1999年的72起并购事件进行实证研究，发现沟通是并购成功与否最显著的影响因素。

有更多的学者认为企业并购是战略管理的一部分，并尝试将企业的并购的类型和企业成长结合起来，来解释并购损益之谜。冯根福，昊林江（2001）研究了不同并购类型及业绩关系发现在并购后不同时期内业绩不相一致的事实。范从来、袁静2002认为，与成长性产业、成熟性产业相对应的最优并购类型分别为横向并购和纵向并购。Maksimovic等（2008）从产业周期变动过程研究了企业数量和企业并购行为的关系。刘笑萍等（2009）更是将产业周期引入到多样化并购的研究之中考察收购企业和目标企业，及并购这三者之间的关系认为并购行为为股东创造了价值。

企业作为国民经济的细胞离不开宏观的大环境更离不开政府的影响，国外学者很早便提出了政府掠夺之手与政府支持之手理论。同样我国的社会主义市场经济是离不开政府的宏观调控的，因此基于我国国情学者从政府角度来解释并购业绩之谜，李善民，朱滔（2006）认为政府关联对并购绩效影响显著，这种作用在管理能力差和并购绩效恶化的公司中作用更为显著。王凤荣等（2011）认为地方政府有动机也有能力要求企业通过并购缓解当地失业问题或达到官员自身的政治目的。王凤荣等（2012）将地方政府干预与处于不同生命周期企业相联系考察了其对并购绩效的影响，发现政府干预下的企业并购绩效呈现生命周期差异。

企业并购往往是复杂的行为，涉及企业内外的方方面面，综合考虑多种因素对于企业合并业绩的影响是非常重要的，Larsson和Finkelstein（1999）将并购视为一个连续完整的过程，据此整合财务学、战略管理、组织行为和人力资源管理4个学科的研究成果，开创性地提出了一个影响并购价值创造因素的理论模型。King（2004）以93篇实证研究为样本，进一步考察了进行并购的公司是否多元化、并购双方的行业相关度、并购的支付方式以及管理者的并购经验4个因素对并购后价值创造的影响，发现以往文献中关注的4个因素并不能有效解释并购价值创造，可能存在其他更有影响力的因素，因此他们指出需要发展其他的理论与方法去解释并购中的价值创造。Lin and Wei（2006）；Stahl and Voigt（2008）从并购双方的经济特征与战略管理的维度寻找影响并购绩效的原因，将公司规模、并购行业选择、并购战略类型、战略拟合程度等因素考虑进来用以解释并购为何不能为收购方企业创造价值这一问题。在我国的研究中研究者往往也会结合多方面因素来探讨这个问题：万丛颖，郭进（2009）分析上市公司股权结构对并购公司短期以及长期绩效的影响，以及企业规模的调节作用。姚益龙刘巨松刘冬妍（2014）的研究发现，要素市场发展对不同性质企业的异地并购绩效有着不同的影响。

综合看来，影响企业并购之后绩效表现的因素众多，现有的研究往往是集中在某些特定的领域，越来越多学者将并购归于复杂事件，认为企业并购之后表现受多个维度影响，而不仅仅局限于公司财务层面，这也给我们后续的研究一定启发和帮助。