困局根源仍在于“企业盈利”

李立峰

目前，市场的症结点不在于“中美贸易摩擦”问题解决与否。若中美贸易谈判未取得实质性进展，那么从2019年1月1日起税率将提高到25%，加大了2018年A股市场的波动幅度。中美贸易摩擦自3月下旬开始延续至今，近7个月左右时间，近期已初现“阶段性缓和迹象”。若中美贸易摩擦升级，势必会损失企业盈利，对中美双方实体经济均造成负面冲击。由此，不少投资者对11月底召开的G20峰会两国元首见面，关于达成中美贸易协议抱有较高的预期。客观上讲，我们不认为“中美贸易摩擦问题”是制约当前市场停滞不前的主要矛盾，即使G20峰会上“中美贸易摩擦问题”达成一定的短期协议，预计A股市场的反应或低于大多数投资者预期。

10月，财新中国综合PMI录得50.5，低于9月1.6个百分点，为28个月以来最低。10月服务业PMI为50.8，低于9月2.3个百分点，为13个月以来新低。国内经济增速承压，主要受制于“房地产景气度”的下行，且基建投资并未及时地做出“对冲托底”作用。数据显示，2018年1-9月，全国房地产开发投资同比增长9.9%，增速比1-8月份回落0.2个百分点。1-9月累计基建投资同比增长3.3%，较1-8月回落0.8个百分点。商品房销售方面，1-9月房地产销售面积累计同比增速下降1.1个百分点至2.9%。另外，中指院数据显示，在刚刚过去的10月，受监测的主要城市商品房成交面积环比下降5.91%，近六成城市环比下降；与此同时，各城市库存总量环比上升4.6%，市场下行趋势明显。11月9日，中国汽车工业协会公布的数据显示，2018年10月，全国汽车销售238万辆，同比下降11.7%，销量同比为连续四个月下滑。

按照上市公司披露的季报数据来看，全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融两油）三季报业绩增速由中报的14.09%、22.23%、19.57%降至10.44%、16.65%、13.19%，三季度单季度业绩增速由二季度的14.71%、22.93%、18.50%降至3.49%、6.95%、2.07%。预计全部A股、全部A股（剔除金融）2018年全年业绩增速由三季报的10.44%、16.65%回落到7%、11%。消费行业三季报业绩大都有所回落，如“食品饮料、汽车、医药生物、家电”等；TMT中除“通信”行业业绩持续回暖以外，“计算机、电子、传媒”继续承压；大金融行业中仅“银行”业绩增速连续小幅改善，“保险”业绩增速回落，“券商”持续低迷。整体来看，地产周期的下行拖累地产产业链以及A股大多数企业盈利。

“IPO暂停说”不攻自破，11月9日，证监会核发两家企业IPO批文，分别为青岛海容、湖南宇晶，未披露募资额。另“沪伦通”启动业务日益临近。按照现有的进度，预计沪伦通业务最早或于年内12月初启动，不排除汇丰成为沪伦通下首个发行CDR的外国上市公司。

当前，国内“资产并购重组、再融资”政策已出现积极变化，有助于缓解上市公司现金流压力。10月20日，证监会发布信息：支持优质企业参与上市公司并购重组，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，表明证监会对A股并购重组有所松动。11月9日，证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，放开了募集资金用途限制，并对再融资时间间隔的限制做出调整，使之更加灵活，凸显了股市大幅波动背景下監管层对股市稳定发展的重视。解铃还须系铃人，后续“A股企业盈利变化”是决定A股市场波动核心因子。

行业（个股）配置上，考虑到当下 A 股大多数领域其市场份额向行业龙头集中的趋势并未发生改变，大市值龙头个股仍将表现出超额收益。行业上依旧主推“大金融”板块；其次，相对看好能独立于经济周期下行的“军工”板块，涨价类的“天然气”。在主题投资上，主推“5G产业链”。

作者为国金证券

首席策略分析师