上市公司并购融资方式研究

张才志

摘 要：企业间的并购重组中如何获取和高效运用并购资金是重要的问题，其核心在于企业并购融资方式的优化选择，这将直接决定企业交易成本以及企业的财务绩效。本文首先对各种融资方式的融资成本进行比较分析，进而对如何选择融资方式提出更具有实际意义的参考意见。

关键词：企业并购，并购融资，融资方式

一、公司并购融资相关理论

1.概念

并购融资指并购方公司为了兼并或收购其他公司而进行的融资活动，这个活动中，需要对并购方和被并购方的产权交易进行细致安排，采取多元化的融资方式，募集特定资金。

2.分类

并购融资按照其按融资的渠道分为内部融资和外部融资；按照融资的资本类型能够分为权益资本融资和债务资本融资；按融资方式分为留存收益、银行贷款、发行证券等。

3.作用及特点

通过并购融资，公司可以达到资源整合，获取资源的协同效应。并购融资的特点在于融资数额比较大，获得渠道比较广，采取方式比较多，对并购后企业的资本结构、公司治理结构、未来经营前景等多个方面都有重大影响。

二、上市公司并购融资成本分析

如何选择恰当的融资方式，最优化的方案是考虑成本，较低的成本是每一个企业决策者都不会拒绝的方式。

大体上来讲，企业进行并购融资方式，主要是两种，内部融资，外部融资。企业一般首选内部融资，因其成本低，效率高，但随着企业规模的扩大，内部融资的资金量小，此时企业往往选择外部融资。

对于外部融资，又可大体分为两类，债务融资和权益融资。债务融资虽说成本比较低，程序简单，时效性高，但其明显不足在于到期要偿还固定的利息和本金，这使得企业处于被动地位，财务风险较大，尤其是一些企业负债率过高，将会直接造成企业财务风险迅速增加。此外，权益融资的成本比债务融资要高，但对资金的占用，具有永久性和持续性两个显著特点，这可以为企业积累资本，赢得更多的机会，并且证券没有固定到期日，股利的支付也是根据企业盈利情况而判定，这便使得企业处于主动地位，风险较小。同时，我们也可以看到，选择权益性融资，会给投资者透露出公司股价被高估的信号，一旦并购后的实际效果达不到预期时，会直接导致股东利益受损，从而给敌意收购者提供可趁之机。所以在实际情况中，究竟选择哪种融资方式，往往会使企业很难做出选择。

三、上市公司并购融资中存在的问题

（一）融资渠道狭窄

目前，在中国市场上，公司并购融资主要采取的方式有内部融资、贷款融资和发行股票融资等几个方面。内部融资最大的优势在于成本低、风险小，但就现在的经济市场来看，就算具备并购条件的公司，大部分也存在资本金不足、负债率过高的情况，这使得融资数量十分有限。可供并购贷款选择的融资渠道现在仅有商业银行，并且还会受到贷款用途的限制，融资成本也过高，甚至还只能在非上市企业在企业并购中使用。在西方的并购融资活动中，金融工具不断创新，混合型融资工具和一些特殊的融资方式就较为流行。在这种氛围下，企业在并购活动中，除了使用认股权证、杠杆收购和可转换债券等融资方式，企业决策者常常还把多种融资方式相组合，更加适应多变的市场情况。但对于中国来说，由于资本市场发展本身的不完善，这使得很多融资方式基本还没有应用，这急需得到创新。

（二）法律法规不健全

我国并购融资起步较晚，所以在很多方面法律法规还不够健全。首先，就发行主体而言，公司债券发行主体只限于股份公司、国有独资公司和两个以上国有投资主体设立的有限责任公司，其他任何企业和个人均不得发行债券，这样，许多民营企业便被剥夺了债券融资的权力，就目前的市场形势来看，这样的限制，稍显苛刻。其次，从发行方式来看，我国的《公司法》要求股份公司和有限责任公司的净资产分别不得低于人民币3000万元和6000万元人民币，且累计债券发行总额不得超过公司净资产的40%，债券利率不得超过国家规定的利率水平，这些规定都加大了他们的融资难度。

（三）资本市场体系不完善

公司并购的实质就是企业资产的再一次组合，其中资本市场居于最为核心的地位。在经济转轨的时代，资本市场也涌现出越来越多的问题，主要表现在：证券市场规模偏小，阻碍了资本市场的发展，同时资本市场内部机制不健全，各层次公司划分不够明显，不同层次市场间转板机制明显缺乏，直接达成了一种“高不成低不就”的市场效应，相对而言，发展明显与市场经济脱轨的企业，依然在无休止的占据市场资源，降低整个市场活力。

四、上市公司选择并购融资方式的建议

尽管越来越多的上市公司选择并购来扩大生产规模，但并购资金来源依然成为瓶颈，我认为可以从以下几方面考虑。

（一）多样化融资方式

1.股权融资

企业的管理层可以向社会各阶层选取优势的资金来购买企业的股份，从而使得企业得到融资，也分散了企业所面临的潜在的生产经营风险。这种通过股权出让进行融资的方式，实际上是通过在社会各界积极吸引优质资金和寻找恰当的合作伙伴的过程。从表面看，这种出让股权的融资方式使得原来的大股东的股份被稀释了，但是融资后企业扩大生产所持有的股份收益可能远大于原来股份的收益，并且通过股权融资，融资成本也较低，可以说，对于大多数上市企业而言，股份出让是一种有效的融资方式。

2.债权融资

面对当前我国的大部分国有和商业银行，对于企业的贷款存在门槛高、手续繁杂、贷款金额小的问题，企业应该与银行建立良好的合作，同时银行应该对于民营企业的贷款政策做出调整，从而解决企业顺利融资的问题。

3.信用担保融资

第三方信用担保方的介入会分散企业在商业银行中贷款的相对风险，商业银行特有的资金的相对安全性使得企业的融资背景有了更多的保障，使得商业银行能够给予企业的融资贷款的信心进一步增强了，增加了企业融资的渠道环境，使企业的融资方式更加多元化。

（二）完善法律法规

建立法律部门与金融监管部门的联席机制，实现信息互通，决策互通，行动配合。迅速制定相应措施，规范市场秩序，保证市场参与者依法有序的开展金融活动；同时建立法律法规应急机制相应部门可以确定事项优先级别，迅速对影响大、紧急的对象展开专题研究，并出台相应的措施，积极进行规范和打击，避免金融市场的震荡；积极推进法律修订步伐，使配套的管控机制也应与市场环境相适应，做出快速调整。

（三）完善资本市场体系

完善资本市场内部的转板机制，要建立市场内部的转板机制，打通市场内部的转板通道，便于企业自身发展，更好服务企业；同时尽快完善上市公司的退出机制，从而实现利用外部市场机制来对企业进行相关的约束，形成有利于上市公司并购融资决策的氛围。

从无数的理论和实践上看，企业决策者必须结合企业的实际，根据宏观经济环境和不同的融资条件，通过各种融资方式成本与收益的比较，以及融资方式的不同组合，去不断论证和判定，从而确立最优的企业融资结构，最终达到融资成本最低，协同价值和市场价值最大化的企业目标。

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