基于灰色聚类法的兵团上市公司经营绩效评价

孙志红，吴 悦

（石河子大学 经济与管理学院，新疆 石河子832003）

一、引 言

2017年，中央金融工作会议提出要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。上市公司作为多层次资本市场的主角，是资本市场发展的实体基础，是企业经营的龙头与代表，其经营状况是一个行业、一个地区经济发展状况的缩影。在中央金融工作会议上，习近平指出，做好金融工作要以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，加快相关法律法规建设，完善金融机构法人治理结构，加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管。而要推进资本市场改革，必然要加强对上市公司的管理，提高上市公司的经营水平。

新疆生产建设兵团(以下简称“兵团”)在维护边疆稳定，保卫地区安全，促进区域经济发展上发挥着重要的作用。研究兵团上市公司发展与管理问题，对加强金融监管、防范金融风险，提高兵团经济发展水平，具有重要的现实意义。根据上海证券交易所和深圳证券交易所官网统计，截至2016年，兵团拥有14家上市公司，占新疆上市公司总数的近1/3，在新疆地域版块中处于优势地位。14家上市公司中有13家在上海证券交易所、深圳证券交易所上市，天业节水1家在香港联合交易所上市，这些公司多以涉农企业为主。在国家加强资本市场改革，推进多层次资本市场建设的背景下，兵团也在不断加强资本市场建设，引导上市公司提高自身的经营管理水平。然而，兵团各家上市公司的经营状况究竟如何，经营的不足之处又体现在哪些方面？本文就此专门展开研究，利用灰色聚类的方法，以2012—2016年作为研究阶段，对兵团上市公司近些年的经营发展水平进行聚类，并通过具体分析公司经营中的盈利能力、运营能力、成长能力和偿债能力，发现各上市公司的经营短板，提出相应的解决措施，为兵团上市公司今后的发展提供参考。

国内外学者对上市公司经营业绩的研究主要集中在三个方面:经营能力的体现、经营绩效的评价，以及对提高上市公司经营能力路径对策的研究。研究表明，上市公司经营水平的高低，主要体现在公司的盈利能力、运营能力、成长能力和偿债能力四个方面[1]25；[2]28；[3]128。盈利能力，反映企业经营获利的能力，通常用收入、利润等数据来代表，数值越高越好；运营能力，反映企业运转的周期与速度，通常用资产、存货的周转率来代表，周转率越高越好；成长能力，反映企业本期较上期进步的水平，关系着企业未来的发展，通常用营业收入与利润的增长率来反映，增长率也是越大越好；偿债能力，是企业变现、偿债能力的反映，一般用资产负债率这一指标代表，其处于一定范围时最有利于企业的经营发展。对于上市公司经营业绩的评价，国内外学者大都采用因子分析、聚类分析、DEA的方法进行实证分析，通过对企业各种经营能力进行排名、聚类，发现每个企业经营能力的欠缺所在，再将具体指标进行综合，对各企业的总体经营能力进行评价，判断出哪些公司经营得不好、需要改进，哪些公司经营好应该继续保持[4]26；[5]120；[6]51，上市公司应如何提高经营水平，提高行业竞争力？研究认为，他们首先需要正确判断公司经营的优势与劣势，发挥优势、改善劣势，进行合适的整顿与改革；其次，上市公司在生产经营时不可片面化，需全面发展，提高企业各方面的经营能力，需要在规模控制和技术上创新上改进[7]45。此外，借鉴经营较好企业的管理经验，引进人才，加强监管和独立董事监督能力等都有助于上市公司成长，提高其生产经营的能力[8]54；[9]22；[10]66；[11]43。

纵观现有研究，学者们在评价上市公司经营绩效的研究过程中多采用因子分析法，研究方法单一，且研究对象很少针对兵团上市公司。因此，本文拟在研究方法和研究范围上进行创新，对兵团上市公司经营绩效问题展开研究。本研究的创新之处在于:(1)在研究方法上，采用中心点混合白化权函数灰色聚类模型对上市公司经营绩效进行聚类、划分；(2)在研究范围方面，选取兵团上市公司为研究的范围，同时缩小了研究范围，进行专门性研究。本文余下内容的结构安排如下:第二部分灰色聚类模型的运用，第三部分构建上市公司经营绩效指标体系，第四部分利用灰色聚类模型对兵团上市公司经营绩效进行实证研究，第五部分提出相应的对策建议。

二、方法的选取及步骤

本文拟采用刘思峰(2014)的基于中心点混合三角白化权函数的灰色聚类评估模型，对上市公司经营绩效进行聚类分析。这一方法相对于其他聚类方法具有一定的优势:运行结果清晰易懂，具有较强的说明性，运用灰色建模软件对模型进行分类、操作方法也较为方便[12]1232。步骤如下:

第一步:对于指标j,设其取值范围为[aj,bj]，按照评估要求所需划分的灰类数S，分别确定灰类1、灰类 S的转折点和灰类 k(k∈{2,3,…,s-1})的中心点

第二步:对于灰类1和灰类S，构造相应的下限测度白化权函数和上限测度白化权函数(见图 1)。

或

第三步:对于灰类k(k∈{2,3,…,s-1})，同时连接点(λjk,1)与灰类k-1的中心点()(或灰类1的转折点())以及()与灰类 k+1的中心点(λjk+1,0)(或灰类S的转折点())，得到j指标关于灰类k的三角白化权函数，m;k=2,3,…，S-1(见图 1)。

图1 中心点混合白化权函数示意图

对于指标j的一个观测值x，当k＝2,3,…，S-1时，可由公式

计算出其属于灰类k(k∈{2,3,…,S-1})的隶属度

第四步:确定各指标的权重wj,j=1,2,…，m。

第五步:计算对象 i(i=1,2,…，n)关于灰类 k(k∈{2,3,…,S-1})的聚类系数

三、上市公司经营绩效指标体系构建

(一)指标构建

现有文献关于上市公司经营绩效指标体系的构建存在共同之处，但也略有不同。本文在综合现有指标体系的基础上，结合兵团上市公司的特色，考虑到数据的可取性、差异性，最终选取了上市公司经营中的盈利能力、运营能力、成长能力以及偿债能力4个一级指标和12个二级指标来反映上市公司经营的水平。具体指标体系如表1:

表1 上市公司经营状况评价指标体系

(二)数据来源

本文选取了兵团14家上市公司2012—2016年5年的财务数据进行灰色聚类，数据主要来自于东方财富网、上市公司年度报告和相关年份的兵团统计年鉴，其中股东权益周转率、存货周转率、净利润增长率3个指标需通过简单计算获得，其余的指标均可直接获得数据。股东权益周转率=销售收入/平均股东权益；存货周转率=主营业务成本/平均存货总额；净利润增长率=(报告期净利润/基期净利润-1)×100%。

四、实证分析

(一)数据处理

1.时间加权

本文选取了兵团14家上市公司2012—2016年的数据来研究兵团上市公司近5年的经营发展情况，依据越近的年份数据越具有代表性的原则，分别对 2012—2016 年的数据赋权 0.1、0.15、0.2、0.25、0.3，加权后得到一个加权矩阵(Aij)m×n(i=1,2,…，14，j=1,2,…，12)。

2.正向化处理

在进行灰色聚类时要求所有指标的性质相同，从表1可以看出，偿债能力中的3个指标都为适度指标，即达到某一临界值时最好，国际标准一般认为资产负债率为50%，流动比率等于2，速动比率等于1时，企业的生产经营能力最好，因而需要对这些指标进行正向化处理。处理方法为:假定X10、X11、X12的临界值为 a，则这些指标与 a的偏差越小越好就能反映出Xi的好坏，此时为逆向指标，令转化为正向化指标。

3.无量纲化处理

考虑到聚类分组的方便，再将转化后的数据乘以100，得到最终聚类数据。

(二)灰色聚类建模

1.确定指标权重和灰类

盈利能力、运营能力、成长能力、偿债能力在企业经营中占据着同样重要的地位，本文在咨询相关专家、借鉴现有研究的基础上，将这4个一级指标都赋权为25，而二级指标在企业经营中的重要性略有不同，权重也略有不同，具体权重见表1。

根据研究对象——兵团上市公司的数量以及研究的目标，拟将上市公司经营发展状况分为好、中、差三个灰类。按照中心点混合白化权函数灰色聚类的要求，分别确定灰类1(差灰类)、灰类3(好灰类)的转折点λ1j，λ3j和灰类2(中灰类)的中心点λ2j(j=1,2,…,12)。各指标的取值范围(无量纲化后数据全部变为0～100之间，最小值都为0，最大值都为100，这里选取次最小和次最大作为数据的取值范围)，转折点与中心点经反复试验后确定为表2的结果。

表2 各指标取值范围及其转折点、中心点

2.设定白化权函数

依据表2中的转折点和中心点，设定12个指标的中心点混合白化权函数。指标Xj(j=1,2,…，12)关于灰类k(k=1,2,3)的白化权函数见表3。

3.计算聚类系数，确定所属灰类

本文拟通过对兵团上市公司的经营绩效进行聚类分析，比较他们生产经营的差异，并找到差异存在的原因。因此，本文首先综合各上市公司生产经营的综合指标体系进行聚类，发现各公司经营所处的水平。考虑到上市公司生产经营能力主要体现在盈利、运营、成长、偿债四个方面，故文章进行创新，对这四种能力分别进行聚类，分析各公司在每一种能力的表现情况，从而发现其生产经营的短板，剖析各公司经营差异的原因。计算过程通过灰色建模软件第七版完成。

(1)兵团上市公司综合经营绩效的聚类系数及所属灰类

通过对兵团上市公司经营绩效各个指标综合加总进行灰色聚类，对兵团上市公司生产经营能力进行了划分，具体结果见表4。

表4 兵团上市公司经营绩效的灰色聚类系数及分类

根据表4可以看出，兵团14家上市公司有4家聚类结果为第一灰类即差灰类，分别是百花村、新中基、青松建化、新赛股份，这几家公司的生产经营状况不够理想，在兵团上市公司中处于劣势。有5家聚类为第二灰类即中灰类，分别是新农开发、伊力特、冠农股份、北新路桥、西部牧业，这些公司的生产经营状况在兵团上市公司中处于中游，存在很大的上升空间。有5家公司的聚类结果为第三灰类即好灰类，分别是新疆天业、天润乳业、天富热电、天业节水、天康生物，这些公司相对来说生产经营得较为合理，绩效较高，发展较好。

单从兵团内部上市公司的聚类结果来看，兵团上市公司生产经营存在差异，大多数企业生产经营状况一般，市场竞争力不是很强。天润乳业等一些企业，在兵团内部上市公司中位于前列，是兵团良好企业的代表。然而，从相关研究来看，兵团上市公司在新疆地域板块表现较好，但是和东部地区一些上市公司相比，兵团上市公司由于缺乏知名度、影响力，发展还存在一定差距。

(2)兵团上市公司各类经营能力的聚类系数及所属灰类

上市公司的经营能力主要体现在盈利、运营、成长、偿债四个方面，四者只有协调发展，才能保证上市公司经营的平稳。为发现各公司生产经营存在差异的原因及各公司经营的短板，本文在对兵团上市公司综合经营能力聚类分析的基础上，分别对其盈利、运营、成长和偿债能力进行灰色聚类分析，比较各公司的各种生产经营能力分别处于什么水平，是否存在欠缺，挖掘企业经营绩效差的原因。具体的聚类系数和分类情况见表5。

表5 兵团上市公司盈利、运营、成长、偿债能力的灰色聚类系数及分类

从盈利能力看，百花村等4家公司的聚类结果处于第一灰类，盈利能力较低；新农开发等4家公司的聚类结果处于第二灰类，盈利能力一般；新疆天业等6家公司的聚类结果处于第三灰类，盈利能力较好。

从运营能力看，新中基等7家公司的聚类结果处于第一灰类，运营能力较低；新农开发等5家公司的聚类结果处于第二灰类，运营能力一般；只有新疆天业和天康生物2家公司聚类为第三灰类，运营能力较好。

从成长能力看，新赛股份等3家公司的聚类结果处于第一灰类，成长能力不强；新农开发等7家公司的聚类结果处于第二灰类，成长能力一般；新疆天业等4家公司成长能力较好，聚类为第三灰类。

从偿债能力看，青松建化等8家公司的聚类结果处于第一灰类，偿债能力不好；冠农股份等3家公司的聚类结果处于第二灰类，偿债能力一般；天润乳业等3家公司的偿债能力比较好，聚类结果处于第三灰类。

根据以上分析，可以看出百花村、新中基这2家生产经营绩效不理想的公司，在盈利、运营、成长和偿债各方面的经营管理上表现得都不够好，综合造成其经营管理水平不高。其他生产经营绩效达到中等以上水平的公司，这四种能力有高有低，在生产经营上存在短板，这些短板可能也正是造成其经营绩效有待提升的原因。根据聚类结果来看，近五年来，兵团14家上市公司中天润乳业和天康生物这两家公司的生产经营状况最好，其无论是综合绩效还是各项生产经营能力也都聚类在中等灰类以上，他们的经营管理模式值得其他公司学习。通过对比这四种生产经营能力还可以发现，兵团上市公司在运营和偿债方面整体表现得不够好，有一半的企业聚类为差灰类。相比较而言，他们的盈利和成长能力表现较好，具有一定的发展潜力，兵团上市公司需加强企业运营管理，合理优化资产负债结构，以追求更大的进步。

除上述分析的各公司生产经营存在的短板对其生产经营造成影响外，结合相关资料，可以发现兵团上市公司过于集中的国有控股体制、不利的外部环境等，都是其生产经营存在问题的原因。兵团上市公司均为国有控股，其相关工作的安排并没有完全脱离政府，政企不分，很容易造成相关工作安排的脱节。同时，兵团上市公司监管、牵制不够，长此以往不利于企业的发展。此外，兵团深处我国西北内陆，交通、信息传播相对来说都较为滞后，市场相较于东部也较为狭窄，这些外部环境同样不利于兵团上市公司的生产经营。

(三)结论

1.兵团上市公司的经营绩效存在差异性。从上述分析可以得知，兵团14家上市公司的经营绩效聚类处于差灰类的有4家，处于中等灰类的有5家，处于好灰类的有5家。

2.几乎每家上市公司都存在生产经营的短板，盈利、运营、成长、偿债能力没能得以全面发展，导致上市公司经营绩效有待提升。聚类结果显示，综合经营绩效较差的几家公司的各种经营能力表现都不是很好。也就是说，各种经营能力都不太好的企业经营绩效势必不高，企业要想提高生产经营能力需要重视各方面的管理。

3.兵团上市公司特殊的体制以及相对封闭的发展环境也在一定程度上造成兵团上市公司与东部发达地区的一些企业存在差距，缺乏知名度与影响力。但是从新疆范围来看，兵团上市公司的发展相对不错、占比较多，实力不容小觑。

五、对策与建议

综合上述结论，本文针对兵团上市公司经营的具体情况，提出以下建议:

(一)经营状况较好的企业要发挥优势，进一步提高生产经营水平；而经营状况较差的企业需引起重视，努力摆脱经营不善的局面。实证结果显示，兵团上市公司的经营状况有好有坏，存在差异性。像伊力特等这类经营状况较好的公司，应该积极开拓创新，在现有基础上实现更大的发展；而对于百花村这类经营状况相对不理想的企业，需尽快转变发展思路，提高公司的生产效率和能力。

(二)各上市公司应正视经营管理中的短板与不足，及时予以改进。从实证结果可以看出，几乎每一家兵团上市企业在生产经营方面都存在一定问题，或是盈利能力较差，或是偿债能力不足，对于这些公司来说，需要尽早发现经营管理中的问题及时改进。对于那些盈利能力较差的公司，可以通过保证公司产品的质量，加强产品的宣传，扩宽产品销售渠道，增加公司的营业收入，提高公司的盈利能力；对于那些运营能力较差的公司，可以适当地提高公司的资产周转率，加快公司生产运营的脚步，提高公司运营的能力；而对于那些偿债能力有所欠缺的公司，需要合理优化公司资产负债比，学会利用外债弥补公司资金的不足，公司盈利水平提高、运营加快、偿债合理后，自然具有成长能力，具有很大的发展潜能。

(三)改革兵团上市公司国有控股体制，推进企业开拓创新。兵团上市公司过于集中的国有控股体制会造成体制僵化，不利于企业进行技术创新，然而现代社会拼的是技术、关注的是创新，只有不断进行改革创新才能不被市场所淘汰。因此，兵团上市公司要想更好地提高其生产经营能力，需要积极推动体制改革，在此基础上学习技术、引进人才，进行技术创新，从而降低企业生产成本，实现最大盈利。

(四)借助对口援疆和“一带一路”建设的契机，提高企业的生产经营能力。目前，国家对口援疆18省市(深圳除外)的48家国家级经济技术开发区对口支援新疆39家产业园区，其中包括兵团14家。兵团上市公司应紧紧抓住这一契机，积极承接产业转移，学习优秀上市公司的经营战略理念，融入自身的发展。此外，“一带一路”建设的推进，也为兵团上市公司的发展提供了新的机遇，若能够抓住机遇，将有效打开兵团上市公司的海外市场，提高其市场竞争力，进而提升企业的生产经营能力。