申洲国际 传统行业里暴赚

谢泽锋

创造1400亿港元市值，作为中国最大的针织服装出口企业，申洲国际（02313.HK）长期以来低调潜行。

身处传统行业中的传统行业，申洲国际却长期保持着强劲的赚钱能力。2017年度，公司归母净利润实现37.63亿元，营业总收入达到了181.04亿元，毛利率更是高达31.36%。丝毫不亚于一众高科技企业。

更令人惊叹的是，申洲国际上市13年，股价上涨超过百倍。2017年至今加速上涨，全年最高涨幅107%。从公司过往股价的走势来看，说其穿越牛熊毫不为过。

隐形冠军

在看似最为传统的行业，做到业内第一，并保持长时期领先的市场占有率，赚钱能力也可以大幅提升。

A股市场中的福耀玻璃（600660. SH）、涪陵榨菜（002507.SZ）、海天味业（603288.SH）多年的经营业绩也体现了这一商业规律。

申洲集团创建于30年前，其主体企业为宁波申洲针织有限公司。当时，宁波北仑区政府为了解决当地新增市民的就业问题，筹建了宁波申洲织造有限公司，并邀请马宝兴担任副总经理。

马宝兴在加入申洲织造之前，曾是上海针织二十厂主管技术的副厂长，同时兼任余杭临平针织厂副厂长。受北仑区政府之托，马宝兴举家迁往宁波，全力投入纺织厂的开局建设。 年仅25岁的马建荣也在那时跟随父亲进入了纺织厂的针织和编织部门。

经过上一代的艰苦创业，申洲集团经营驶入正轨。在马建荣掌管申洲后，他始终专注于纺织制衣的主业，埋头搞产品，从不涉足其他投资。“一辈子做精一件事足矣”，马建荣多次强调这一点。

经过30年的努力，申洲国际已成为中国最大的纵向一体化针织服装代工企业，集织布、染整、印绣花、裁剪与缝制四个完整的工序于一体。也是中国出口至日本最大的针织服装制造商。而担任集团董事局主席的马建荣，其家族身家也飙升至435亿元。

垂直一体化

面向中高端，以及公司垂直一体化的经营模式，是申洲国际能够赢得重磅级客户的重要原因，也是公司实现强劲赚钱能力的法宝。

上世纪末期，中国成衣纺织企业基本都采用OEM（原始设备制造商）生产，俗称代工，申洲国际也不例外。这种模式下，代工企业只专注于生产制造，设计、销售等一系列环节无权涉足。

因此，产品最高处的价值都掌握在了品牌商的手中，他们掌握着最关键的核心技术、设计与开发，控制着销售渠道，类似于苹果。代工企业自然议价能力低，利润薄如刀片。

在马建荣的带领下，申洲国际尝试向产业链高端进军，主动承担起针织服装供应链内的各种服务，试图从纯粹的OEM逐步向ODM （原始设计制造商）模式转型。

在ODM的运作模式下，申洲国际挺进了销售等高附加值领域，这让公司毛利率大为改善。

经过多年发展，申洲的业务现已覆盖了产业链的中下游，可提供包括面料、染整、印绣、 裁剪、缝纫、包装和物流在内的多种服务，形成了业内少有的纵向垂直一体化的产业链模式。

此外，申洲国际替客户严审产品质量，公司向日本客户承诺，所有出自申洲的服装一律保证能直接上柜销售。

在整个纺织产业链中，纺纱和坯布的利润最低，面料次之，全产业链的利润则最高。产业链越是完整，议价能力越强，企业价值流失就越小。

同样在港股上市的魏桥纺织（02698.HK），其主要从事棉纱、坯布及牛仔布的生产、销售，已经是目前世界上纺织能力最大的棉纺织企业。由于处于产业链上游，毛利率比申洲国际少了近20个百分点。

成衣纺织行业老二晶苑国际的赚钱能力也难以和申洲国际抗衡，其净利润率仅为6.82%，而申洲国际的销售净利率高达20.79%，甚至高于一些高科技企业。

服饰界富士康

百丽出售、美邦持续亏损、达芙妮轰然倒塌......在传统服饰企业步履维艰的背景下，申洲国际能够一枝独秀，一个重要原因便是其客户均为全球知名品牌。

申洲国际被称为“服饰界富士康”，优衣库、耐克、阿迪达斯和彪马为公司四大主力客户。这些著名品牌的订单占申洲总销售额的70%以上，其余不到30%则来自安踏、李宁和特步等国产品牌。

俘獲这些国际品牌的重要原因便是其一体化运营模式以及高效的交货效率，对于合作的大品牌比如耐克、阿迪、优衣库等，申洲分别建立了专用工厂，能够一站式地完成从面料开发、设计、打样和生产等所有环节。

一站式服务的交钥匙模式，令国际品牌更加放心。阿迪达斯、耐克等品牌甚至直接将设计中心搬到了申洲的厂区，设计与制作无缝衔接。据资料显示，品牌设计师提出的修改意见，申洲在几小时内就能修改完成，极大地缩短了产品的上柜时间和新品投放市场的周期 。

长期稳定的合作关系，为申洲国际的业绩增长奠定了坚实基础，在行业不景气的背景下，反而实现业绩和股价高增长。

在A股市场，不乏这样的隐形冠军，虽然其在大众心目中的品牌知名度不如他们的客户，但这些企业的盈利能力丝毫不弱。譬如福耀玻璃（600660.SH）在汽车玻璃市场占据绝对优势，按销量计算，福耀玻璃占中国

汽车玻璃市场63%，乘用车配套汽车玻璃市场72%；全球市场占有率20%，是全球第一大汽车玻璃生产厂商，且是众多竞争对手中唯一专注于汽车玻璃的公司。

福耀玻璃与全球知名汽车厂商保持了长久的合作关系，客户黏性强。获得全球四大车系的认可，并多次获得如通用、克莱斯勒等大型车企颁发荣誉奖项。与全球产量前20以及国内产量前十的汽车厂商都建立了长期稳定的配套关系，且这样的紧密关系平均保持了10年以上。

为国际知名企业担当得力配角，随着下游企业的发展，申洲国际和福耀玻璃类型的企业也将获取更大的利润空间。