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从2010年的首破百亿，到2017年的559亿收官，中国电影短短7年内票房总数增长了5倍。今年7月，单月票房达到69.55亿，比去年增加了19.13亿，同比增长37.9%。

火热的市场增长数据，自然会吸引众多资本对此领域深度参与及关注，特别是数年前华谊兄弟、华策影视的上市，更是催生了一批影视投资基金。但是“高涨”的数据表象之下，影视投资机构的投资业绩也会像票房数据那般靓丽增长吗？在目前市场状况下又将如何投资影视？

票房连创新高

今年7月的暑期档票房再次祭出靓丽的数字——单月69.55亿，这个数字几乎是6月35.76亿的两倍，比5月的43.22亿亦高出不少。

“当前的国内影视行业正处于热情与理智并存的阶段。一方面，随着国家“十三五”规划对文化产业的大力支持，影视行业的发展得到了更多的政策助力，而随着近年来例如《战狼2》等一系列优秀国产影片的出炉，也一定程度提升了消费者对国产影视剧需求。从2009-2017年，国内影视剧无论是互联网端、电视台端市场规模，还是其总量、观影人次等方面，都始终保持着高速增长，我国影视行业市场未来发展规模尤为可期”，有多年影视投资经验的通江投资集团董事长张保国对《英才》记者分析。

2014年，全国电影产业总收入达到 363.7亿元，同比增长 31.5%。其中票房收入 296.4亿元，同比增长 36.2%；2015 年，全国电影票房收入 440.7 亿元，同比增长 48.7%，电影票房近两年实现持续、高速增长。

2016 年，全国电影票房在“第三方”票补减少、缺少爆款等因素的影响下，整体增速放缓，全年票房达到 457.12 亿元，增速为 3.73%。而到2017年全球电影总票房达到了406亿美元，其中以中国内地就贡献了79亿美元的票房，在全球票房占比中越来越大。

如今，中国影视市场已成为仅次于美国市场的全球第二大电影市场，而且影视项目具有退出期短，收益性高等特点，因此成为投资市场眼中的优势性投资项目。

目前国内票房纪录保持者《战狼2》以2亿的拍摄成本，获得了56.8亿元的票房，刨去各项税收最终获得的利益高达15倍，今年上半年的《红海行动》票房超35亿，投资方收益也达到10倍以上。

《战狼2》的一位投资方表示，《战狼2》所有的投资人都是赢家，连最小的投资人都赚了一个亿，当所有的投资人坐到一起时，最后悔的事情就是当时投少了。

不仅如此，一些动画电影也能获得巨额投资收益，《大圣归来》作为2015年非常成功的一部动画电影，也是一个十分成功的影视投资案例。参与《大圣归来》投资的有89位投资人，总计投入780万元，兑付时预计可以获得本息约3000万元。

二八分化

虽然有些投资方在一些影视项目上可以赚取几倍甚至十几倍的收益，但是大部分投资方并没有这么幸运。

“去年以及今年上半年票房很高，但是分析一下会发现，票房的集中度在提高，一部影片几十亿元的票房，像《战狼2》、《红海行动》等。”专注文化产业研究的新元文智董事长刘德良对《英才》记者表示。

“票房集中度提高，所以对其它80%的影片压力更大了。把去年的《战狼2》、《红海行动》刨除在外，再去看看10亿票房以下以及1亿票房以下影片数量占比会越来越多，对大多数影片来说越来越悲惨，大多是赔钱的。”

张保国表示：“部分项目过快的发展也让行业面临窘境。有数据显示，2017年国产电影票房前100名中，只有28部电影最终盈利，而有53部电影仍处于亏损状态。究其原因，消费者对影视剧的质量要求在逐步提升，而部分项目对热点内容的过分追逐，也引发了市场对同质内容、快餐内容的反感。随着2016年国家对影视审核政策的收紧，影视行业正由此走向理智发展阶段，下一阶段市场关注重点或聚焦于高质量IP与多样化影视作品等内容中，影视产业核心竞争力或更加得到重视。”

数据显示，2017年有376部国产影片登陆院线，国产电影中只有51部票房过亿。而其中的49部分去了所有票房的83%，如果把数据放到TOP100，这个比例是91.5%，也就意味着剩下276部电影，只能去争夺25亿的票房。

今年7月总票房虽然达到了69.55亿，但如果具体分析，月初上映的《我不是药神》单月产出30.38亿票房，票房占比43.6%；月末上映的《西虹市首富》單月票房12.96亿，占比18.6%；《摩天营救》以6.05亿票房，票房占比8.7%的成绩位居单月票房第三。这三部影片的票房就占去了当月票房的七成以上。

7月票房里虽然有《我不是药神》《、西虹市首富》这两部的突出表现，但是票房失意的影片反而更多，像《邪不压正》、《狄仁杰之四大天王》、《阿修罗》以及上个月底上映的《动物世界》等多部带着“大制作”标签的影片均未能取得理想的票房。号称投资7.5亿元的《阿修罗》在上映数天后就草草下线。

今年7月电影票房低于一亿的影片也有很多，其中票房在1000万-1亿之间的也只有8部影片，《神奇马戏团之动物饼干》单月票房只有5097万，7.5亿巨资制作的《阿修罗》票房不到5000万，《金蝉脱壳2》单月票房3400多万，《幸福马上来》2000多万，《汪星卧底》、《猛虫过江》与《淘气大侦探》单月票房各有1000多万。

“影视行业入门的门槛越来越高了，前些年行业的集中度没有那么高，十几家的卫视都有采购影视剧的能力，因为那时广告投放的大头还是在这些卫视，所以卫视有比较多的预算去买电视剧，用电视剧换收视，吸引广告投放。包括电影，因为票房的体量还没那么大，拍电影的成本也没那么高。”华盖资本文化基金执行总经理李玮栋对《英才》记者表示。

从这些年发展来看，互联网的平台在崛起，传统的电视平台在衰落，有钱的卫视数量越来越少，有足够的广告收入来支撑买电视剧的卫视也就有五六家。而大部分预算现在互联网企业手里，比如腾讯、优酷、爱奇艺等，造成市场上的买方越来越少，越来越集中。

“另一方面成本越来越高，由于互联网之后的流量效应，所以大家更多的去选所谓的流量艺人，能保证影视有一个比较好的市场和收益，所以导致带流量的艺人价格越来越高。”李玮栋说，拍一部影视剧，片酬在成本里的比例超过50%了，从一个项目需要两三千万 到现在需要两三亿元，出得起这个钱的公司越来越少了，能做项目的公司也在变少。

刘德良更是坦言，资本正在大量逃离影视行业，而且这个现象在年初的时候已经显现。“影视行业的资金有三个主要来源，第一是股权投资及商业银行，第二是定增及IPO融资，第三是社会性的企业，或者通过影视基金的形式进入的资金。”

股权类的资金减少，是因为行业高峰期已经过去，2010-2014年之间是影视股权融资的高峰， 2014年之后是網络影视企业融资的高峰，此前华谊兄弟及华策影视的成功上市，让其他影视企业有了上市预期，所以2010-2013年间有50家左右的影视公司获得了融资。而且，除了少部分上市外，此前投资的影视企业股权还可以通过并购退出，但是2015年之后监管机构对影视公司的跨界并购出了限制，导致退出受挫。

而国家去杠杆，整个社会融资规模在下降，企业缺钱成为普遍现场，因此民间资本对于影视行业的投资也在大幅下降。

资本如何介入

电影票房冰火两重天的两极分化，考验着影视投资机构的投资能力。

李玮栋对《英才》记者表示，对纯财务性的投资者来说，目前对于投资影视行业相对偏谨慎一些，因为毕竟不像万达、光线等上市公司有自己产业平台，对项目的把控力、解决问题的方式有更多的空间，“我们更多的是纯财务性的投资，对影视类的项目更多的是看能不能拉着上市公司或者BAT这样的平台公司一起投资，另外就是尽量的早期参与，不要等项目做到很大的规模，估值也很贵了再投来。”

华盖资本在大文娱领域投资了20多个项目，影视类的投资包括影视制作公司大千阳光，民营出版公司果麦文化，储备的优质IP会进行电影改编。另外还投资开心麻花，电影《心花路放》、电视剧《决战黎明》等。

李玮栋表示，在投资时最看重的是能持续性生产优质项目的能力。“一是看产能，手里储备了多少项目，项目到了什么阶段；以及看看制作能力，一年能做多少项目；另外看对项目的把控力，是自己主控，还是只是一个跟投的角色，包括能拿到多少的收益权，这些是影响将来财务上收益的；再有就是看他们行业资源，与产业链上下游的合作方有多深的合作关系，有同类型的项目他们能够吸引比较好的资源来推进。”

而对于估值，李玮栋更愿意把标的拉长到两三年的时间去看，因为影视公司一个很大的特点就是收入波动性很大，今年做一个项目很赚钱，利润特别高，但明年可能项目进度等问题导致收入差一点。根据被投方储备项目的情况判断项目成本及收入达到在什么水平，估算出未来两三年的收入及利润水平。

目前，通江投资集团正以IP内容为核心，对不同题材的优秀作品进行集中发掘，探索国产影视剧的崛起机会。

“资本介入影视行业发展，关键在于抓住核心产业环节，并以此打通上下游产业，进行资源的优化配置。IP产业作为当前诸多影视作品的核心，是我们始终关注的重点”，张保国表示，一方面，随着对IP产业价值的发掘，其跨界融合优势、互联网优势、粉丝经济优势等逐步凸显，而其自带的流量、延展性、市场潜力等也更加高效转接于影视作品之中，投资方得以在宣发和院线等渠道控制成本，分散运作风险。

此外，以IP产业为基础，投资方能通过金融运作，更好串联影视行业产业链上下游，包括前期内容制作及后期产品发行等，更加高效开展资源整合，提升资本投资效率。

优质的IP始终是泛娱乐产业的轴心。近年来中国泛娱乐核心产业价值突破3000亿级别并逐年呈上扬的态势，IP产业的价值逐步受到认可。

但就当前市场现状来看，IP产业估值还是相对较低的，主要体现在IP内容进入影视产业后，在单体项目的运作中并未占据主导作用。有数据显示，近年来IP授权方的分账很难超过10%，2017全年收益或未超过50亿元。相对于其他环节的估值水平，IP产业仍具有较大的提升空间。

“现象级的IP作品往往具有高质量的内容或改编，广泛而稳定的粉丝基础，以及高度匹配的营销推广。近年来，随着多方资源的逐渐介入，市场正重点推动此类环节发展，并尝试构筑合理的并行运作体系，IP产业的转化效率正在提升。加之目前IP知识产权维护等政策的不断完善，未来几年IP产业估值或将迎来高速提升时期。”张保国认为。

同时张保国也表示，在影视行业中，资本在不同的阶段介入不同的主体，或都面临一定程度的运作风险。整体看来，当前影视行业风险主要集中在制度不健全、信息不对称以及部分道德风险等方面。以电影产业为例，国内电影消费虽与日俱增，但电影市场依旧处于发展初期阶段，例如在产品预测环节，由于消费者喜好统计不完全、市场环境日新月异、院线排挡不科学等因素，电影票房很难科学预测，资本投入效率也很难充分判断。

此外，票房申报、版权维护、市场竞争等方面的不规范，或也一定程度干扰项目正常市场投放，加大了项目整体投资风险。

李玮栋表示，目前电影市场的二八分化越来越严重，一方面可以看到票房不断被打破，但另一方面，每年很多项目花了很多的钱拍出来投到市场上并没有产生很好的票房，成功率其实是越来越低了。

“风险一是政策层面，另外就是成本的控制能力，同时也要关注现金流，影视都是大投入，周期相对也比较长，很多公司的资金只能在一定的时间内支撑一两个项目，所以如果项目不能如期完成制作或者上线，就没有好的现金收入回来，这也会影响后续新项目的投入。”

而刘德良则表示，人才是影视行业一个重要的风险，因为目前影视产业演员片酬占比高，原因是演员人才的市场其实是畸形的，“从经济角度说市场价格过高，是因为供不应求，所以人才存在供给的问题。”

刘德良还预言，电影票房规模是有极限的，达到一定量级不再增长，或者缓慢性增长，“这一天终究会到来的，到那时候就要思考，电影院的数量是不士过多了，院线电影的数量是不是过剩了，电影制片公司的数量是不是过多了，到达那个时间点的情况下，会进入惨烈的淘汰赛。”