生物疫苗 加速洗牌

樊畅

受长生生物事件的曝光，疫苗行业迎来黑天鹅，但国产疫苗行业不会因为此事件就消沉，我国市场必须需要国产疫苗的存在，所以相关龙头优质企业在被错杀后，企业价值会面临重塑。

2008年，三聚氰胺事件震惊全国，高层领导组织有关机构彻查乳品企业。伊利、蒙牛等公司市值出现不同程度暴跌，甚至只剩近五分之一或腰斩。

此后，《食品安全法》的出台，行业整合加剧，标准越来越严格。准入壁垒不断提高，市场竞争者递减。之后龙头公司受益刚需消费市场，盈利业绩稳定增长，市场占有率大幅度提高的同时在该领域积聚垄断效应。

2012年塑化剂事件发生，白酒行业遭遇黑天鹅事件，相关企业纷纷被查出塑化剂超标，连国酒茅台和五粮液都未能幸免，白酒行业陷入低迷，股价一度下跌市值缩水近三分之一。

但行业重置过后，许多小厂被摒弃，酒鬼酒因第一个曝光的企业股价已经难重现辉煌，行业集中度提升龙头企业价值凸显，人们转而购买更优质的品牌，随之茅台、五粮液等白酒企业股价一骑绝尘，股灾都不能阻挡其价格上扬。

所以，行业龙头一般不会因负面行业黑天鹅影响一蹶不振，行业洗牌后大企业集中度提升，小企业很难抵挡行业寒冬而面临出局。

疫苗行业具有高准入、高投入、高周期、高毛利特征，疫苗行业受到高度行政监管，从研发、生产、流通、销售和售后安全等各个环节都受政府主管部门严格监管和控制。包括卫计委、药监局（CFDA）、中检院以及疾控中心（CDC），以各级药监局为主。

研发方面，疫苗研发与其他制药企业同样需面对漫长的研发周期。所以新晋企业没有积淀很难异军杀出。

值得关注的上市公司

智飞生物（300122.SZ ）

2017年公司疫苗销售额12.92亿元，较2016年销售额大幅增长192.59%，增幅惊人。公司毛利率达82.82%，处于行业领先水平。

销售费用占营收23.4%，处于行业低位。但研发费用占比6.97%，低于沃森生物49.87%，低于长生生物7.87%。

2015年公司研发产品Ac-Hib 三联疫苗开始上市销售，为全球独家产品。2017年报显示其三联疫苗生产销售开始进入高增长态势，销售近400万支，未来有望每年扩大200万支销售量。

4月20日，公司公告独家代理默沙东进口疫苗获批，新产品上线未来有望给公司带来上亿净利润。公司微卡报产获得受理，微卡为全球唯一完成III 期临床的成人肺结核预防疫苗，我国约有 5.5 亿人感染了结核菌，结核菌潜伏感染人群在特定条件下将进展为结核病，因此微卡的免疫预防市场前景巨大。

配套微卡的EC诊断试剂盒目前处于 III期临床末期，预计有望于明年上市。待到微卡与 EC诊断试剂盒全部上市后，公司将形成肺结核“诊断筛查+预防+治疗”全产品链的布局。公司销售HPV受益市场需求也处于放量阶段，提升公司业绩。

根据2017年报告显示，智飞生物销售人员达到1089人，2016年为712人，智飞生物销售人员数量较多，但人均销售费用较低。公司在销售端扩大发力将提振产品销售放量，毛利率高的情况下快速回笼资金。

康泰生物（300601.SZ）

2017年康泰生物销售额11.59亿元，同比增加113%。毛利率高达88.26%，处于行业最高水平。疫苗签发数量与智飞生物同处于行业前列。但公司销售费用与研发费用差距悬殊，康泰生物和长生生物两家公司的销售费用分别达到了研发投入的5.2倍和4.8倍。

受疫苗事件影响，长生生物的市场占有率会逐渐被其他竞争者占据，康泰生物的四联苗作为最佳替代产品，销量快速提升。

公司销售人员2017年报告显示达123人，2016年为49人，企业在销售端扩大队伍发力产品销售，未来产品销售端持续放量将提振公司业绩。预计公司2018-2020年的净利润分别为4.6亿元、6.51亿元、10.45亿元。考虑到四联苗正处于高速放量期，且公司在研管线丰富，其中不乏第三代狂犬病疫苗、13 价肺炎结合疫苗、sIPV 等重磅品种，未来几年内将陆续上市，为公司的持续高增长提供保障。

长春高新（000661.SZ）

根据长春高新公布2017年报，公司制药收入占比提升到84.19%，对应收入同比增加48.95%。

公司子公司金赛药业，实现收入20.84亿元，同比增长51.09%；实现净利润6.86亿元，同比增长38.3%。百克生物，公司水痘疫苗出口印度，完成出口销售任务。狂犬类疫苗也同步扩张销售额稳步增长。其它类疫苗临床试验有序推进。

公司2016年募集资金总额17.4亿元。投入疫苗基地建设6510.64万元。2018上半年，公司水痘疫苗批签发达到272.4万支，较去年上半年213.5万支同比增长约28%；狂犬疫苗批签发达到126.7萬支，较去年上半年23.6万支同比增长437%。公司疫苗业务净利润增长加快。

百克疫苗业务可能是净利润增长最重要的原因。疫苗业务一票制改革后，百克生物与长春长生共同利用这一窗口期，快速铺开了终端的销售渠道。同时大幅提价，利润大幅释放。旗下迈丰生物摆脱了往年狂苗DNA杂质的技术问题，实现了成规模的批签发生产。疫苗毛利率处于90%左右，净利润率在20%左右的较高水平。