银行、保险、基金、政府多方驰援

2018-10-31李永华

中国经济周刊 2018年42期

李永华

面对危机，收缩成为必然。如今，三胞集团已从“买买买”调到“卖卖卖”频道，瘦身自救。《中国经济周刊》记者获悉，多家股票高质押率的公司也采取了类似的行动，尽快回笼资金，缓解平仓压力。

聚焦主业已成为诸多公司的共同选择。一家民营制造业上市公司董秘兼财务总监告诉《中国经济周刊》记者，“现在来看，还是我们公司的稳健策略正确，不懂的行业不要做，不该借的钱不要借，做好自己的主业就行。”

然而，当股市大幅下滑之后，面对潜在的系统性风险，单靠企业的自救已不够，还需要借助外界力量。

10月19日上午，刘鹤就当前经济金融热点问题接受媒体采访时表示，在稳定市场方面，允许银行理财子公司对资本市场进行投资，要求金融机构科学合理做好股权质押融资业务风险管理，鼓励地方政府管理的基金、私募股权基金帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难。

“爆仓”不能“一平了之”

对于接近乃至跌破平仓线的公司来说，摆在第一位的，自然是不能“一平了之”。

10月19日，银保监会主席郭树清明确提出，“要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理。”

10月22日，银保监会相关负责人公开表态称，企业质押的股权仅仅作为第二还款来源，第一还款来源仍然是企业自身现金流。即使出现风险、触发平仓线，商业银行首先做的也不是“一平了之”，而是积极与相关企业协商。

早在年初沪深交易所联合举办的股票质押式回购业务的培训会上，监管层就明确表示，券商平仓应遵循减持最新规定，通过竞价减持的，在3个月内不超过总股本的1%，大宗交易不超过总股本的2%。

有券商管理层人士对《中国经济周刊》记者说，“平仓是最后的选择，不到万不得已，券商也不愿意走这一步，毕竟，这对我们也是很大的损失。”

总规模22万亿元的银行理财开闸

10月19日，郭树清称，按照“资管新规”和“理财新规”相关要求，银保监会制定了《商业银行理财子公司管理办法》（下称“《办法》”），现正式向社会公开征求意见。

此前，银保监会在解释《办法》时称，新规在多个方面放宽了条件，使理财子公司的监管标准与其他资管机构总体保持一致，比如允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票，不设置理财产品销售起点金额，允许子公司理财产品可通过银行业金融机构代销，也可通过银保监会认可的其他机构代销等。

光大银行资产管理部总经理潘东预计，允许理财子公司直接投资股票，无疑将为股票市场拓宽新的潜在投资者及资金来源，有利于提高股市稳定性。

银行理财资金体量巨大。银保监会数据显示，截至8月末，银行非保本理财产品余额为22.32万亿元，主要投向债券、存款、货币市场工具等标准化资产，占比约70%；非标准化债权类资产投资占比约为15%左右。这意味着，距离《办法》要求的35%的上限还有较大空间。

不过，有分析师认为，银行理财的客户大都风险偏好较低，银行理财还是会尽量保持净值稳定，此外银行在固收投资上拥有相对优势，进入股市的意愿也不会很强烈。

险资是否会再次“凶猛来袭”？

资金体量仅次于银行理财的是保险资金。据公开数据，截至9月末，保险资金运用余额15.87万亿元，投资股票和基金的规模分别为1.3万亿元、0.89万亿元（合计2.19万亿元），占保险资金运用余额的比例为8.17%和5.58%（合计为13.75%）。

10月19日，郭树清表示，要充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

保险资金投资风格偏稳健保守，以长线投资为主，被市场人士和监管机构称为稳定股市的“定海神针”。多年来，有不少业内人士多次提出希望A股市场提高诸如险资等机构投资者的比例，形成长期投资为主的市场风格，避免股市的大起大落，改变以散户为主的市场结构。

2015年，险资集体入市，曾刺激行情好转。不过，个别险资风格凶悍的“举牌”动作，让市场为之侧目。

《中国经济周刊》2016年底发表的封面文章《险资凶猛》一文统计显示，2015年险资共举牌59次，占资本市场举牌总数的36%；2016年险资举牌10次，占举牌总数的9.1%。

部分险资追逐“短平快”利益，操作手法激进，举牌上市公司后，各方激烈争夺公司控制权，出现险资“长线短投”“高抛低吸”“快进快出”等行为，引发市场对险资举牌伤害实业的争议。

同时，险资举牌时大量通过万能险账户购买股票，也是极大的隐患，容易导致资金期限错配、收益率不匹配。为偿付保费，个别保险机构激进投资，容易出现偿付能力危机、流动性危机和其他不可控的风险。

为此，保监会自2016年底掀起一轮强监管行动，清理上述乱象，对全行业予以整顿。

此次监管鼓励险资入市，是在保险业经过一番整顿后的重新上阵，相对而言，其做法有很大区别，“设立险资专项产品，且不纳入权益投资”的方式就是新打法。

值得注意的是，即便是鼓励，郭树清仍然指出，投资标的是“优质上市公司”。显然，防范风险依然是重中之重。

中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云认为，保险资金期限长，7年以上的寿险保单占比约七成，因此，长期资产，特别是优质长期资产有效供给不足，是保险资金配置中面临的客观情况和长期问题。

《中国经济周刊》记者统计发现，上一轮的险资集体行动中，险资偏爱估值低、股息率高、有稳定现金流的大盘蓝筹股，非周期性行业、高增长、高盈利公司是险资的主要目标。当时，按险资持股市值排名前十位的被举牌上市公司平均ROE（股权收益率）16.61%、平均PE（市盈率）10.1倍、平均PB（市凈率）1.49倍、平均股息率3.43%。若按照这一指标，在当前的市场中，类似标的公司远多于2016年。

今年7月，平安资管动用逾百亿元资金受让华夏幸福控股股东华夏控股转让的19.70%股份，成为华夏幸福第二大股东，即被视为险资投资风向标。

为基金“援军”开通“绿色通道”

10月19日，证监会主席刘士余表示，为稳定提振市场信心，鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。

同一天，央行行长易纲也表示，推进民营企业股权融资支持计划，支持符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金，为出现资金困难的民营企业提供股权融资支持。

有业内人士告诉《中国经济周刊》记者，目前，二级市场很多公司经过下跌，市盈率甚至比一级市场还低，流动性则比一级更好。“其实很多公司的发展前景还不错，如果私募股权基金通过参与比较好的上市公司，能缓解上市公司经营风险，也能够取得优异的投资回报，最终实现共赢。”

某创投公司股权投资部经理徐先生称，现在私募股权基金可通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式购买已上市公司股票，但想马上入市并没有那么容易，“私募股权基金内部有许多问题需要解决。比如，很多私募股权基金募集时明确不能投入二级市场，现在要投入二级市场，需要召开合伙人大会，修改合伙协议。对于私募股权基金来说，这需要一定时间去处理。”

为加速私募基金救援速度，10月21日，中国证券投资基金业协会发文称：为纾解当前上市公司股权质押问题，参与并购重组纾解股权质押问题的私募基金将在备案及重大事项变更上享受“绿色通道”待遇。

证监会则将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。

此外，中国证券业协会10月22日晚间透露，11家证券公司达成意向，出资210亿元设立母资管计划，作为引导资金支持各家证券公司分别设立若干子资管计划，吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，形成1000亿元总规模的资管计划，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难。

截至2018年6月，证券期货经营机构私募资产管理业务规模合计25.91万亿元，其中证券公司及其子公司约 14.92万亿元，基金公司及其子公司约10.83万亿元，期货公司及其子公司约1600亿元。

地方政府率先驰援民企

地方政府是这一轮驰援受困民企的先锋。10月16日，北京证监局发布消息称，北京海淀区属国资和东兴证券发起设立支持优质科技企业发展基金，基金规模100亿元，首期20亿元已完成募资，通过受让不超过上市公司总股本10%的股权，帮助民营科技上市公司化解股票质押风险等。

此前，深圳市政府出台促进上市公司健康稳定发展的若干措施，安排数百亿专项资金从债权和股权两个方面入手，构建风险共济机制，降低深圳A股上市公司股票质押风险，改善上市公司流动性。

10月22日午间，证通电子（002197）发布停牌公告称，因公司控股股东、实控人之一曾胜强质押的部分股份即将触及平仓线，曾胜强正与深圳市投资控股有限公司下属企业洽谈政府资金支持。公司在本次深圳市政府支持的首批名单中，支持方式主要为向公司实控人借款、受让股票质押债权、提高股票质押率，向公司实控人提供流动性支持化解平仓困难。

实际上，深圳国资今年已先后入股了一批当地的民营上市公司，如科陆电子（002121）、英飞拓（002528）英唐智控（300131）等。