对校友关系带来的超额溢价的研究分析

付文和

摘 要 现代社会本质上就是信息社会，科学技术的提升，本质上就是信息传播和生产技术的提升。信息的交换能够带来利益的交换，获得额外的信息，就能够带来额外的价值。传播和交换信息，需要借助各种渠道和媒介，也就是各种复杂的社会关系，这其中校友关系作为一种建立在学缘的基础上的人情关系，为包括分析师在内的金融行业从业者提供了不少超额价值。在此前主流学术界中，相比于政治关系、血缘关系、经济关系，校友关系在信息披露表外因素的研究并没有得到很好地重视。但随着股票市场相关案例的发生，国内外专家学者采取实证研究的方法，结合数理模型，对校友关系在资本市场的影响进行了深入的研究，并取得了不少研究成果。

关键词 校友关系；超额溢价；相关研究

一、校友关系特征

校友关系具有文化价值，它是以某种学缘关系为基础的社会关系，是近代以来社会经济下高校高度发展的产物。每个学校独特的历史和文化沉淀、以班级和导师为中介的学习关系、校友之间的地缘联系都一步步加深了校友之间的关系程度。这种关系可以是跨地域、跨阶层、跨年龄甚至跨领域的，并处于变化中。当代高校中，校友会已经成为学校保持其社会影响力、毕业生维系学校人脉甚至校友之间进行利益交换的重要平台。无论是英国的《泰晤士报》还是国内的上海交通大学发布的大学排名，校友关系都是具有影响力的重要指标。构建良好的校友关系，已经成为国内一流或准一流大学提升竞争力、保持社会影响力的有效手段之一。

校友关系是信息交换的重要媒介。资本市场尤其是证券市场，是资本也就是经济价值进行交换的场所，存在各种各样的经济纠纷和利益交换。在半强势有效市场和弱势有效市场中，内部信息往往能为交易各方带来超额价值，交易各方往往会借助各种渠道来获得更多的信息，从而赢得信息不对称的优势，校友关系是这些人情关系中非常重要的一支。国内的资本市场，素来有“北大圈”等说法，名校光环能够为个人甚至公司带来的经济效益是无法忽视的。财经类大学如江西财大，十分注重校友圈的建设，在各地各行都有校友协会。财经类专业尤其是金融专业，进入名校几乎等于半只脚踏入了金融圈，未来能够获得的就业机会和上升通道是非名校毕业生不可相比的。通过这种类似于俱乐部的校友圈子，各自拥有不同资源的校友们相互帮助并共享资源。

校友关系可以降低交易成本。交易成本的降低对获取投资收益具有显著的作用。21世纪之后，随着高校改革，自主就业成为了毕业生的主要出路，而仰仗校友关系是一条捷径，在资本市场更是如此，这就进一步加速了校友圈在职场上的渗入。如果上市公司高管、证券机构分析师、基金经理、银行机构之间和各自之间存在校友关系，甚至上升到私人密友关系，那么一方面可以减少互相认识建立交易关系的成本，另一方面可以在一定程度上消除怀疑从而避免重复投入的成本。比如，从清华科技园走出的旷视科技、紫光集团，在早期的融资中就从校友关系中获利，获得了不少低息贷款，这是很多国企都享受不到的待遇。很多高校成立了自己的创业孵化中心，学生利用政策扶持和有影响力的校友的支持开启了职业生涯，知名校友能够在最短的时间内为这些创业者创造商业机会，就是因为校友关系能够降低交易成本。

二、校友关系的负面影响和应对措施

校友关系带来的影响，为资本市场交易各方带来积极效应，而不正当的校友关系或者利用校友关系发生的不正当交易行为对资本市场有负面作用。

无论是证监会还是证券交易所还没有对校友之间信息共享的问题有足够的重视。因此，判断校友关系网是否是正常正当的关系网，甄别校友之间共享的信息是合法的私有信息还是非法的内幕信息，是当前监管层面临的一个重要问题。2015年后，上海和深圳证券交易所和证监会多次展开对非法不透明的基金公司和经理的监管与查处行动，利用大数据监管工具发现了很多利用内幕交易非法获取利益的基金经理，监管行为的成果十分丰富，一定程度上遏制了非法内部信息交换行为。但是，监管层目前的侧重点还仅仅局限在基金的内部和基金经理的家族关系和地下经济关系这一层面，并没有投入太多精力到基金经理的校友关系，不法分子可以利用这层关系作掩护，继续谋取非法收益。因此，相关监管部门有必要建立机制，采取措施进行有效的管制。

（1）与各大高校、教育部和企业合作，健全校友关系数据库。从业者的个人档案和简历已经对其教育背景有披露，但是首先并不能排除有造假或者披露不当的可能，其次缺少对信息的甄别和整理。监管部门可以向各大高校和教育部合作，将每位已入行的工作者，或者即将入行的毕业生的受教育经历、是否加入校友会或类似组织、岗位中是否有亲密的或存在利益瓜葛校友关系人士存在等信息录入，健全校友关系数据和档案。同时，也要与个人档案机制结合，掌握包括分析师、企业高管和基金经理的在内从业者的就业去向。职位变化等信息。从中还要与企业尤其是上市企业合作，掌握关键人员的变动情况，并且在数据库中及时更新。

（2）将校友关系纳入到证券和基金交易预警机制。目前的证券和基金交易中预警机制，对于很多非法违规交易都起作用，但是在很多方面，也存在不小的疏漏。日前的预警机制，并没有考量校友关系这一变量，无疑会加重事发后的监管成本。证监会和证券交易所应当将校友关系数据库的信息嵌入到预警机制，掌握券商投行或基金公司的从业者与上市公司高管之间的校友关系，对信息异常的交易事项或者上市公司信息，应当提前对双方进行预警或告知，并做好采取进一步行动的准备。

（3）对校友关系网的构建和相关组织的运营进行监管，并进行法制宣传。各大高校的校友会和大中型企业内部的校友组织的建立应当合规合法，不得有非法的利益交换，并且向监管部门备案。在运营过程中，还应当遵照法律规定，同时接受监管部门的法制宣传，培养守法意识。对于违规行为，应当采取合适的惩罚措施，对于主要当事人，可以选择将违法行为记录在个人档案盒数据库中。

三、后记

目前国内外对于校友关系的超额溢价的研究，主要集中在资本市场中涉及到卖方分析师和基金经理的交易行为。国内外学者一致认为，校友关系能够对股票等资本市场交易行为带来超额溢价，只是超额溢价程度各有不同，并且其作用多数情况下发生在企业信息披露之前。中外资本市场校友关系的作用机制也大致相同，但是在不同情况下的作用程度不一样，和资本市场的有效性呈显著负相关。对于强式有效市场，校友关系的超额溢价有限；而对于半强式有效市场和弱式有效市场，校友关系的超额溢价是比较显著的。研究结果也符合有效市场假说理论，这说明校友关系的私人信息是作用机制的核心内容。本人在这篇文章最后，结合课堂理论知识，和相关最前沿的研究，提出了针对非法超额溢价的措施。这些措施的可靠性和作用程度还需要进一步的研究论证，才有可能被采纳。而目前国内学者在这一方面的研究并不多见，随着校友关系超额溢价的真相被广泛接受，对于防止和整治和非法校友關系超额溢价，以及合法维护和构建校友关系网的研究会引起更多人的重视，并会成为下一个突破的方向。

参考文献：

[1]Fracass i.C .and Tate.M.，“External Networking and Internal Firm， Governance”，Journal of Finance，2012，67（1），153-194；

[2]Cohen，L.，Frazzini，A.，and Malloy，C.，”Sell-side School Ties”，Journal of Finance， 2010，65（4）， 1409-1437；

[3]Cohen，L.，Frazzini，A.，and Malloy，C.“The Small World of Investing and Board Connectiongs and Mutual Fund Returns”， Journal of Political Economy，2008，116（5），951-979；

[4]Kacpercayk.M.，C.Sialm and L.Zheng，”Unobserved Actions of Mutual Funds”，Review of Financial Studies，2008，21 2379-2416.

[5]王晓玉，晁钢令. 中国市场上私人关系对企业间关系的影响—— —基于企业间核心关系变量的实证分析[J].当代经济 管理，2007，（1）：37-45.

[6]谢盛纹，李远艳. 《公司高管与签字注册会计师的校友关系 对审计意见的影响——来自中国证券市场的经验证据》[J].当代财经 2007，（6）；109-119；

[7]申宇，赵静梅，何欣.《校友关系网络、基金投资业绩 与 “小圈子”效应》[J]， 经济学（季刊）， 2016（1）： 403-428.