铩羽多元化，维维股份四年商誉减值

沈伟民

意图在白酒业、茶业、煤矿、房地产上追逐高收益的维维股份，现在发现自己过去所设定的战略，走得越来越偏，而且在此过程中，这些多元化资产非但没有提升公司价值，反而一直在拖累公司业绩，降低公司市值，于是决定重新认清现实，并回归主业。

在统计的26家连续四年（2014?2017年）商誉减值的上市公司中，主营豆奶饮品的维维股份这个名字，可说是家喻户晓。从1993年开始，一句“维维豆奶，欢乐开怀”被流传至今，可以说，维维股份出品的维维品牌的豆奶不仅影响了从70后到如今的00后，甚至带动了中国豆奶产业的发展和繁荣。

但是，尽管维维股份仍然是中国豆奶饮料中的老大，不过由于最近几年潜入或者直接进入的行业竞争者越来越多，使得整个行业进入了高度竞争、同质化的状态。而在消费升级趋势背景下，维维豆奶也日益缺乏赢得市场新的卖点，公司业务出现增长瓶颈，市场空间和盈利能力的提升问题也日益突出。

维维股份于2000年6月在A股主板实现IPO。但是，上市后的维维股份业绩并没有出现太大改善。2000年到2008年，公司归母净利润甚至还进入严重下滑周期，从1.19亿一直下降至0.51亿。持续低迷的业绩也反映在了公司的股价上。上市之后，公司股价持续阴跌5年。

其后，作为上市公司的维维股份背负业绩和市值压力，决定在食品行业中寻找高毛利、高利润的产品。这个产品就是白酒。

出征酒业

2006年11月，维维股份以8000万收购双沟酒业38.27%的股权，并在2006年年报中表示“进军白酒行业作为战略性投资”。其后在2008年3月，维维股份又以3600万增资双沟酒业。由此，维维股份对双沟酒业的持股转为40.59%。

幸运的是，双沟酒业此后连续三年实现盈利。于是，维维股份决定在2009年8月以3.98亿的价格抛售双沟酒业的股权。此役让维维股份尝到了甜头，也对自己将“白酒行业作为战略性投资”的思路更加坚定。

于是，维维股份再次出手白酒领域，并提高了自己的博弈台阶。2009年10月，维维股份以3.48亿获得了湖北枝江酒业51%的股权。由于这次收购行为属溢价收购，因此在维维股份的账面上出现了一项6884.77万的商誉，但是由于在整个收购过程中，双方没有签订任何业绩承诺或对赌协议，这为维维股份后来的商誉减值挖了一个“黑洞”。

获得枝江酒业51%股权之后，维维股份在2013年再次以2.4亿追加了对枝江酒业20%的股权。由此，维维股份对枝江酒业合计的持股达到71%。

根据2017年的财报显示，由于枝江酒业出现亏损，维维股份对枝江酒业计提了1800万元的商誉减值。其实，就在维维股份在2013年追加对枝江酒业股权之后的第二年，即2014年时期，维维股份就已计提过一笔1000万的商誉减值，其后，枝江酒业由于在2015年和2016年的盈利均超过2014年，维维股份未再追加计提商誉减值损失，但2017年出现亏损后，维维股份又重新启动了商誉减值。

除了枝江酒业以外，维维股份还陆续收购过另外两家酒业公司，但收购的结果并不理想。

2012?2013年，维维股份分别收购了贵州醇酒业51%股权和徐州天杰酒业100%股权。但是，贵州醇并表首年就发生亏损-1296.50万，而天杰酒业并表首年也发生亏损-97.62万。只是，维维股份当初这两家公司的收购中没有形成商誉，因此除了亏损之外，并没给自己带来商誉减值。

现在来看，虽然维维股份通过一系列购买酒业公司的行为，实施其“进军白酒行业作为战略性投资”，但是从2012年至2017年，维维股份酒类销售业务的营收和毛利率持续下滑，营收从18.55亿元降至6.57亿元，毛利率由43.93%下降至30.45%。因此，维维股当初提出并实施的“进军白酒行业作为战略性投资”，现在反而成了拖累公司整体业绩的负担。

出征茶业

在维维股份连续两年计提商誉减值中的另一家子公司是怡清源茶业。

茶业是继白酒行业之后，维维股份以为可带来收益的另一个产业。

2013年12月，维维股份以7650万收购了湖南省怡清源茶业有限公司51%的股权。当年，维维股份在财报中显示：怡清源茶业在2013和2014年的净利润分别约1985万、2149万。

但是，到了2015年，怡清源营收却同比下降45%至8225万，净利润为-1590万。由此，维维股份计提了1075万的商誉减值。

2016年，怡清源的业绩下滑并没有得到遏制。当年，怡清源营收继续下滑至7907万元，净利润虽为盈利1114万元，但因扣除业绩对赌的赔偿后盈亏平衡，维维股份对其商誉继续计提了662.02万的减值。减值后，当初收购怡清源时形成的商誉已被全额计提减值。因此，当2017年怡清源净利润再次出现亏损1380万元时，公司不必再对其计提商誉减值。

不过，和当初收购枝江酒业不同的是，维维股份在收购怡清源时，要求怡清源原实际控制人与之签订有关2013年至2015年的业绩承诺以及相关的“对赌协议”，后因怡清源2015年业绩没有达标，维维股份在2017年收到了2867万的业绩补偿款，而这笔款项占维维股份当期净利润的38.3%。

出征煤矿地产

如果说酒业、茶业，还是基于食品领域，那么进入煤矿、地产，维维股份的行为就被称得上是越跑越偏了。

2009年初，正值重工业大热，煤炭股一路飙升，行业内企业赚钱速度加快。2009年4月，维维股份通过旗下的西安维维，受让北京盛世华轩投资公司持有的维维能源51%的股权，而后，又在2010年收购了另外49%股权。

这两笔对煤炭资产的股权投资，维维股份总共花了3.76亿元。维维股份的股价也从2008年底的1.24元快速飙升到2009年底的10元。但是以3.76亿的代价换来几十亿的市值，看起来有点匪夷所思。

其后，由于维维能源债务高企，维维股份在2013年将其处置，期初至处置日维维能源净利润为亏损8694万元。目前维维股份已基本退出煤炭行业。

和煤矿一样，维维股份在其曾经投资的房地产项目上也铩羽而归。2016年，维维股份发布公告，將公司持有的维维印象城综合开发有限公司、徐州市维维万恒置业有限公司各100%股权和徐州南湖花园度假村有限公司85%股权全部转让给维维集团股份有限公司或其指定的主体。

根据财报显示，维维股份扣非后归母净利润截止2017年已经连续三年下滑，至2017年，公司扣非后归母净利润亏损约0.86亿。此外，资产负债率一路上升，由2013年的53.88%升至2016年的61.51%，2017年虽有回落，但仍高达60.15%。

本来意图在白酒业、茶业、煤矿、房地产上追逐高收益的维维股份，现在发现自己过去所设定的战略，走得越来越偏，而且在此过程中，这些多元化资产非但没有提升公司价值，反而一直在拖累公司业绩，降低公司市值，于是决定重新认清现实，在2017年财报中，维维股份表示：“扎实推进‘大农业、大粮食、大食品战略，持续落实‘深度承包、绩效考核的经营方针，聚焦主业发展，加大植物蛋白饮料的推广和营销，加大粮食收储力度，完善粮食产业链。”

如果从2006年维维股份收购双沟酒业的时间算起，维维股份已经浪费了整整10年的时间，不过现在醒过来总比继续不醒要好。

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●本文研究的时间截点为2018年6月5日。