电力市场期货交易的分析与应用

杜 江 董 超 邸鹏宇 董 锴 张子泳

（广东电网有限责任公司电力调度控制中心，广东广州510600）

1 电力期货交易和期货合约

随着电力市场的不断发展、完善，其呈现出了复杂性和多变性，这主要是由于电力行业发展中竞争不断加剧导致的，使得电力价格也呈现出不稳定的态势。

电力期货市场发展过程中出现的期货合约就是有效的风险管理工具，其在应用过程中需要买卖双方在规定时间内完成电力商品的交付（图1），能够在很大程度上降低电力市场的管理和市场风险。

图1 电力市场期货交易流程

在电力期货市场的发展过程中，期货合约的出现使得电力期货市场管理趋向专业化，使得电力期货的买卖能够实现合约化，保证买卖双方在电力交易过程中按照约定在一定时间内完成交易。同时，在交付之前，电力期货合约可以在电力期货交易所中进行转让，即按照相关规定在电力市场中买入或卖出电力期货合约。

2 电力期货交易及模式研究

2.1 国外电力期货交易及模式发展研究

随着电力市场的不断发展和完善，对其的研究也在逐渐增多。相比较而言，国外的电力期货交易研究发源较早，且相对完善，研究的关注点主要在建立电力期货市场的必要性以及电力期货的套期保值作用。

Gillian等学者在研究中，基于电力商品不可储存的特点，研究了电力期货的套期保值问题，分析了基差对套期保值的影响，并且研究了电力期货交易的发展对电力市场发展的影响以及电力市场风险管理的影响。

Altug等学者则通过分析美国电力市场的发展规律和市场历史数据，研究了电力期货应用中采取的套期保值策略，主要比较了直接套期保值和交叉套期保值两种套期保值策略，并且指出了其对于头寸价值风险具有一定的作用，能够很好地降低其价值风险。

此外，电力市场研究学者Kelly在研究中进行了风险调节价格研究，当电力供应商向消费者提供期货合同时，面对实时电力市场的不可预测性和可变性，可以使用交叉套期保值来规避风险，并将期货合同的价格视为基价和风险补偿的总和，即风险调节价格。同时，该文阐述了如何分析现货和期货电价之间的关系，以及如何估算期货合同中的基价和风险补偿。

2.2 国内电力期货交易及模式发展研究

相对于国外相关研究而言，国内的研究尚显不足。研究方向主要有两类，一类是在国外研究的基础上，结合国际电力期货市场的发展现状，对电力期货交易现有模式进行总结、整理和分析；另外一类则是基于我国目前电力市场的发展模式特点进行研究，致力于探索适合我国电力期货市场发展的交易模式。

目前，我国的电力市场发展还处于初步阶段，对于电力期货市场的研究也处于起步阶段，相关的研究主要集中在基本概念以及国外市场运行分析等方面，对于电力市场期货交易的交易机制、规则及风险管理等方面的研究和实践则相对缺失。

3 电力期货交易的特征

随着电力期货市场的发展和电力期货交易的不断规范化，电力期货交易自身的特征也越来越明显。

3.1 交易对象方面

电力期货在交易过程中具有自身的特征，其交易的物品并不是实际商品，而是合约化形式的交易，并且合约需要符合交易所的限制。而且，电力期货合约在条例上明确规定了交易的单位、交割月份以及交割方式，交易价格则是随着电力期货市场变化而定的。

当然，在期货合约到期之前，可以进行对冲平仓等操作，这主要由交易者自身意愿决定，否则，就需要根据条约规定进行交割。在此过程中交易所会根据合约要求收取部分保证金，一方面能够保证合约的规范性和权威性，另一方面还能够为期货合约的合法化提供一定的保障。在电力期货交易的整个过程中，都强调交易的公平性、公正性，要严格按照相关的规章、制度进行交易，保证交易过程中交易进行和完成的严肃性。

3.2 交易方式方面

在电力期货交易的交易方式方面，常采用竞价交易，这也是在电力期货交易过程中的基础交易方式。在竞价交易过程中，首先在交易平台上集合数量众多的交易成员，其中既包括卖方也包括买方，然后在交易所规程和规则的指导下，针对各种类型的电力期货，分别完成竞价交易。

在竞价交易过程中，双方可以根据自身对未来交割期现货价格的预测来进行交易的规划。该过程中买方需要和其他买方进行价格竞争，价格会随着竞争而逐渐提高。但是，在该过程中卖方也会与其他卖方进行价格竞争，不过其价格会随着竞争而逐渐降低。最终，买卖双方本着“价格优先、时间优先”原则，借助交易系统完成最后的交易。

在竞争性交易中，当市场每天开放时，交易活动以电力商品的开盘报价作为交易的参考价格，开盘报价是前一天的最终交易价格。每一交易日交易的电力期货的交付期、价格和数量应由交易所向所有市场成员公布。期货市场电价的形成完全由市场决定，能够反映未来的供求信息，因此期货价格和现货价格有很强的关联性。

3.3 价格影响因素方面

电力期货市场的价格影响因素众多，主要受到对未来供电时刻各种条件预测情况的影响，包括最常见的燃料价格预测、负荷情况预测以及发电机运行状况预测等。这些不确定因素的出现，最终会体现在对未来发电成本即现货市场价格的预测上面，从而使得合约参数受到明显的影响，导致电力期货市场的价格表现出明显的不确定性。

3.4 交易实施方面

在电力市场的发展中，期货交易市场应该择时而入，尤其是在电力市场建设的初期，其明显难以适应市场发展。这主要是由于期货市场的发展必须依托于现货市场的发展，而且要很好地完成双方的交易，还需要解决系统中可能存在的输电阻塞、安全稳定等问题。

因此，要想建立电力期货市场，实施期货交易，需进一步优化电网结构，并建立完善的现货市场。在此基础上，进一步探索建立电力金融市场，从而逐渐完善电力市场的发展模式。

4 电力期货的套期保值应用分析

4.1 套期保值的方法

就当前形式而言，电力期货中的套用期限保持其价值的最大不定因素是基差，基差表示计划内的套期材料成本价与使用的预定材料成本价的差值，基差风险能够使套期保值者在此期间承担的风险得到升高或降低。

如果从一个非单一套期的使用者出发，如基差变大，那么会导致套期保值者的情况变得糟糕；如果基差出乎意料地变小了，那么非单一套期的使用者要面对的情况就会较为优越。

对于单一套期的用户而言，他们所要面临的状况则恰好相反。因为电力很难被存储起来，通过电力期货套期保持其基本价值的可能性比较大，因此使用者可以针对该情况引入交叉套期保值等方法来降低交易过程中可能面临的风险。

电力系统中套期保持价值的方法有很多，包括空头套期保持价值以及非单一套期保持价值，传统套期保持价值和组合套期保持价值，动态套期保持价值和静态套期保持价值等。

空头套期保持价值是购买者通过卖出电力期货的方法来使商品保持其价值，非单一套期保持价值是购买者以购买电力期货的形式来使商品保持其价值；传统套期保持价值的方法是在期货市场选择与现货市场相对应的交易品种、相等的交易数量，且方向上正好相反，从而实现期货市场和现货市场的收益或亏损相互冲抵，组合套期保持价值的方法则可以对现货市场和期货市场上的资产进行灵活的组合投资；动态套期保持价值的方法是在进行实际交易时，根据交易者的风险偏好以及对期货市场的价格预期，灵活变动套期保值率，从而实现商品保持其价值的方法，静态套期保持价值的方法中则将套期保值率设为一个恒定不变的数值。

4.2 动态套期保值的应用

对于动态保值问题，本文将以发电商空头套期保值作为案例进行分析，研究动态套期保值的应用。假设发电商在t+1时刻的电力销售量为1，若在t时刻卖出bt的电力期货，而在t+1时刻再买入bt的电力期货平仓。

那么，就可以通过下式计算发电商在该保值策略下的电力收益：

式中，bt表示动态套期保值的保值率，可以根据市场情况灵活变动；ρs（t）、ρF（t）表示t时刻的现货电价和期货电价；ρs（t+1）、ρF（t+1）表示t+1时刻的现货电价和期货电价；Δρs（t+1）和ΔρF（t+1）分别表示t→t+1时间内现货电价和期货电价的变化量。

4.3 静态套期保值的应用

对于静态保值问题，根据现货价格和期货价格的历史数据，通过下式可以计算得到静态套期保值的保值率：

式中，b*表示静态套期保值的保值率；cov、var分别表示协方差和方差；σs、σF分别为现货价格和期货价格的标准方差；λ为现货价格与期货价格的相关系数。

5 结语

在电力市场的发展过程中，电力价格的变动不仅会导致电力企业面临巨大的风险，而且也导致了电力市场的不稳定，可能会给电力企业造成较大的经济损失。

电力市场期货交易的发展为电力市场风险管控起到了积极的作用，通过套期保值等应用能够帮助企业在一定程度上规避风险。但是，在理论研究和实际实践中也发现，套期保值的应用需要进行科学的预测和详尽的分析，才能真实有效地规避经济损失。

所以，电力市场期货交易发展过程中，应该注意电力市场环境的变化，并保证电力市场的公平竞争，从而有效发挥抑制现货电价波动风险的作用。当然，随着电力市场的不断完善和电力市场期货交易的不断发展，其研究和实践的任务仍然任重而道远。