经济转型背景下中国汽车行业并购重组的机遇与挑战

周倩倩 贾创雄

摘要：“十二五”期间，我国以汽车、医药、机械等八大行业为重点，推动跨区域、跨境的兼并重组与并购投资。2016年，“十三五”规划起步，在经济转型的新背景下，汽车行业的并购重组范围进一步扩大和深化。本文以2014年至2018年6月汽车行业上市公司的并购重组行为为研究对象，分析归纳该行業并购重组的三大模式及其特征，并针对汽车行业并购重组将要面对的机遇与挑战提出相应的建议。

Abstract： During the 12th Five-Year Plan period， China， focusing on eight major industries like automobile， medicine and machinery， tried to promote cross-regional and cross-border merger and reorganization as well as investment. By 2016， the 13th Five-Year Plan started. Under the new background of economic transformation， the scope of mergers and reorganization in the auto industry has been further expanded and deepened. This paper， taking the merger and reorganization of the listed companies of the automobile industry from 2014 to June 2018 as the research object， intends to analyzes and summarizes the characteristics of three models of merger and reorganization in this industry. The paper also puts forward some suggestions on the opportunities and challenges that the auto industry will face in merger and reorganization.

关键词：并购重组；汽车行业；经济转型

Key words： merger and reorganization；automobile industry；economic transformation

中图分类号：F407.471 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2018）31-0103-03

0 引言

近年来，随着供给侧结构性的持续深化，我国经济体制不断向着形态更高级、分工更优化、结构更合理的阶段演进。在经济改革的过程中，并购重组作为企业结构转型的重要手段，其积极作用日趋凸显。数据显示，2017年国内汽车销量保持了4.2%～4.3%的增幅，2018的增速则继续稳定在4%～5%。面对国内汽车需求量的持续增长，为实现既有业务的拓展和市场规模的提升，促进汽车行业的转型升级，并购重组仍是行业的主流思路。事实上在汽车行业内部，以上市公司为主体的并购重组行为十分活跃，且步伐也在不断加快。因此在经济转型的背景下，如何把握机遇、防范风险，成为汽车行业目前亟待解决的问题。

1 经济转型背景下汽车行业并购重组的必要性

1.1 经济转型过程中全行业面临的机遇

1.1.1 全市场行业内部出现并购重组热潮

根据证监会数据，“十二五”期间，在全市场范围内的统计口径下，我国上市公司并购重组掀起新一轮的热潮。市场交易金额从2013年的8892亿元，增至2016年的2.39万亿元，年均增长率达到41.14%，在全球位居第二。这说明并购重组已成为资本市场支持国内实体经济发展的重要手段。仅2017年就有1184家上市公司完成并购重组。其中包括汽车制造业在内的机械设备行业参与并购重组的上市公司数量最多，达到114家，紧随其后的化工行业有110家，医药行业106家。

当前我国工业发展的主要问题在于产业缺乏集中度，社会化、专业化水平不高，以至于大部分企业都无法通过规模整合成为集团性质的大企业。在经济转型期，各行业都致力于调整自身产业组织结构的不合理。通过并购重组，企业能够立足于市场，促进技术整合、升级，提升并促进供给侧改革，全市场多个行业内的并购重组热点因而随之产生。汽车行业作为国家实体经济的重要一环，不可避免地参与到了全市场并购重组的浪潮之中。

1.1.2 汽车行业并购重组面临的政策优势

Wind数据库显示，在证监会对上市公司的审查中，并购重组的过会率远高于首次公开募股（IPO）。2017年，上市公司IPO的过会率仅77.5%，相较于10个月75%的过会率，2017年10月新股过会率50%、11月66.7%，说明证监会对上市公司IPO的监察力度在不断加大。反观上市公司的并购重组，从2015年到2017年过会率均保持在90%以上。本文汇总了2015年至2017年并购重组上会企业的情况形成图1。

从图1可以清楚地看出，2015-2017年上市公司并购重组的过会率分别为93.51%、91.27%以及93.06%。

2016年，国务院发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》，其中明确指出要在汽车领域实现行业内的整合，鼓励相关央企共同出资组建股份制专业化平台，加大新技术、新产品、新市场联合开发力度，提升资源配置效率。在此之前，中国南车已经在2014年通过吸收合并的方式与中国北车合并，成为汽车行业并购重组的典型成功案例。

在“十三五”规划的实施阶段，汽车行业的并购重组享有巨大的政策优势，把握这一关节节点，不但有助于行业自身的转型升级，也将有助于推进国有企业改革，促进实体经济的发展。

1.2 传统的发展模式已无法满足汽车行业的现实需要

根据汽车工业协会的统计，目前国内有180多家汽車企业，其中销量排名前十名汽车企业占据了2013年全部市场销量的66%，预计到2018年末，该比例将提高到87%。这就意味着汽车领域全行业的销售集中度在不断提高。然而，汽车行业的制造阶段以及售后服务阶段均存在规模不经济的问题，特别是产业链的前段，由于零部件供应商的生产能力过于分散，无法形成统一的整体，因此即便不断有大量的资本进入汽车行业，也无法切实提升行业的生产能力，最终形成投资过度和资源浪费。

2 汽车行业并购重组的特征与趋势

2.1 行业内部并购重组的交易规模大、影响深

继房地产和互联网之后，汽车行业已经成为资本市场新的投资风口。截至2018年6月，汽车行业正在进行的投资并购已达六起，涉及金额800多亿元。本文根据2017年全市场的交易行为汇总出交易规模最大的5起并购重组形成表1。

由表1可以看出，在2017年，金马股份对众泰汽车的股权收购交易价值达到116亿，在全市场的交易规模中位列第三。收购完成之后，众泰汽车当年实现营业收入225亿元，净利润13.26亿元，品牌的影响力与关注度正得到很大的提升。并且，该交易是控股股东在交易期间快速受让标的股权，从而未构成借壳上市，成为引导汽车行业内部企业进行并购重组的典型案例。

此外，三花智控也以21.5亿元的价格对三花汽零100%的股权成功进行收购，且已2017年8月5日顺利过户。以上数据均说明相关汽车企业的并购重组交易值规模大，其并购交易的成功完成也对整个行业的结构升级与调整产生巨大而深远的影响。

2.2 三大并购重组模式的成熟运用

企业并购重组的模式通常包括三种：横向产业并购、纵向产业链整合以及多元化战略重组。

横向产业并购，是指同行业中具备经营优势的企业通过强强联合，产生规模效应和协同效应。从而消除由于恶性竞争带来的资源消耗问题，促使企业联合起来降低竞争成本，共同应对全球市场的挑战。譬如中国南车与北车的合并，就使得双方减少了不必要的损耗，在国际竞争中保持优势地位。

纵向产业链整合，是指企业贯彻纵向一体化战略，延长上下游产业链，从而使企业从生产到售后服务的各个环节实现融通协调。这一点在汽车零部件供应端体现的尤为明显，例如博世、大陆、德尔福等传统大型零部件企业，无一不在进行新一代汽车零部件研究开发的同时，着手进行售后市场分销体系的构建，以求实现企业整体效益的提升。

多元化战略重组，是指针对经营单一、产能有剩余的企业进行的跨界并购，目的是帮助该类型的企业走出经营困局、扩大生存空间。典型的案例便是上文提及的金马股份对众泰汽车的股权收购。依托金马股份雄厚的资金基础，通过跨行业的并购重组，众泰汽车打破了自身在行业内部的限制，在实现了利润的大幅度攀升的同时也有利于金马股份的长期发展。

2.3 并购方行业类型集中

根据同花顺数据库整理的并购重组公告，本文对2014至2018年发布并购重组公告的上市公司并购方类型数量进行了统计，结果汇总成表2。

从表2统计的并购方企业类别来看，汽车零部企业所占的比例最高。传统的汽车行业分工格局下，零部件供应商在生产地点、投资规模、和产量指标等各个方面都以汽车生产商的采购需求为向导。然而随着新技术、新能源的开发，汽车生产商的采购战略也发生了重大调整，这就使得传统的机械制造供应商逐渐失去竞争优势，加之自身生产能力分散，如果不主动寻求企业联合以实现充足资本下的生产设施升级，这一类零部件生产商就必然面临灭顶的危机。

2.4 行业并购重组的领域在全球范围内扩大

在全球经济一体化高度发展的现在，跨境的并购重组日趋频繁。汽车行业作为传统工业，在欧美国家的经济体系中也是不可忽视的一环。特别是德、美等传统汽车行业强国，其先进的技术经验和优质资产对我国汽车行业经济结构的更新改造有着巨大的推动作用。

以宁波“均胜电子”为例，从2011年起，该企业就通过国际并购，先后收购了德、美多家先进制造企业，实现了自身的技术转型升级和资本平台突破，产业发展日趋国际化。2017年11月，“均胜电子”发布公告称，拟通过旗下子公司购买日本高田公司破产后资产。如果该资产收购成功后，预计均胜电子在2018年的销售额将超过600亿元，一跃成为全球汽车零部件的前20强企业。

2017年，吉利集团以7.5亿收购马来西亚DRB-HICOM旗下宝腾汽车（PROTON）49.9%的股份和豪华跑车品牌路特斯Lotus（莲花汽车）51%的股份；银亿股份出资80亿元收购比利时邦奇；以及2018年渤海汽车宣告对德国TRIMET Automotive Holding GmbH 75%的股权的并购。种种迹象说明，汽车行业未来3-5年内，在全球范围内大规模并购重组的热潮还将持续，这对我国乃至全球的汽车行业的调整升级都是难得的机遇。

3 汽车行业并购重组存在的问题和挑战

2017年以来，汽车行业在国内外的并购重组中都保持着持续扩张的趋势。然而，目前中国汽车产业还面临着政策变化的不确定性、产业竞争的恶劣性、技术更新的复杂性以及消费转换的多样性等多种挑战。在行业的并购重组中，盲目收购、整合失败的案例比比皆是。在把握行业转型的良好机遇的同时，相关企业也必须面对行业并购重组的诸多问题。

3.1 行业内部恶性竞争、盲目并购导致后续重组失败

早在2005年，中国南汽就以5300万英镑的价格收购了英国罗孚资产。在此之前，上汽曾以6700万英镑收购罗孚汽车两款车系的使用权。两大知名企业分别以罗孚汽车改良后的“名爵”、“荣威”为品牌，在汽车销售市场展开竞争。两年后，双方签订收购协议，由于前期的竞争消耗了太多的精力与资源，上汽在收购完成后的整合情况并不理想，名爵与荣威的销售量至今仍处于较低的水平。

3.2 企業层次高低不齐影响行业并购的良性发展

在市场环境急速变化的当下，无论是新技术的运用还是巨大资金的投入，都推动着汽车行业的快速发展。然而在全行业呈现激烈的竞争状态的同时，一些并不具备产业优势的企业也会抱着投机的目的参与其中妄图同分一杯羹。这在汽车行业进行并购重组的大环境下，加大了企业并购重组失败的风险，从而造成行业资源的浪费，甚至侵害相关利益者的权益。

3.3 跨国并购重组的潜在风险

随着“一带一路”政策的提出，国家针对企业跨境并购的行为，给予了政策和金融方面的大力支持。上文已经提及，在未来3-5年内汽车行业的跨国收购依然会是产业转型的热点。然而对境外企业的并购重组，无论从文化融合还是政策审查上都存在着固有的限制和阻力。更何况汽车行业作为我国国民经济的支柱行业，大部分进行跨国收购的企业构成中都含有国有资产的成分，怎样在促进产业升级的同时确保国有资产不被流失，成为汽车行业面临的又一项艰巨的挑战。

4 针对汽车行业并购重组的建议

尽管我国汽车行业的并购重组存在着上述风险，但总得来说挑战与机遇并存，在全球汽车行业结构调整升级的大环境下，企业要避免盲目并购，也要有能力应对后续整合失败的风险。本文针对汽车行业的并购重组，提出以下两点建议：

4.1 注重战略规划，防止决策失误

为有效避免企业因为盲目收购而造成的重组失败，参与并购环节的企业，尤其是并购方应当做好前期的战略规划，在并购实施阶段，对交易标的要进行充分的调查评估。特别是跨境收购的企业，标的所在地的法律监管体系和价值评估方法都要纳入考评范围中。

4.2 加强监督，完善审查机制

作为市场参与的重要一环，国家相关职能部门应当完善市场的监督机制，在对汽车行业并购重组行为的审查中，针对恶意并购扰乱市场的行为要进行披露和惩处，并追究相关负责人的意见。对于参与并购的国企，更要进行严格的风险把控，合理引导国企在国内外的并购重组行为中发挥积极的示范作用。

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